【固收】信用利差升至高位，关注投资价值——银行永续债月度观察（2022.12）（张旭/危玮肖）
发行规模环比上升
截至2022年12月末，存续银行永续债的数量为168只（以起息日计），存量规模为21449亿元。2022年12月永续的新增发行主体为唐山银行和重庆银行，发行规模为25亿元和45亿元。除新增主体外，江西银行、北部湾银行以及哈尔滨银行本月均有永续债发行。从月度发行情况来看，12月份相比于11月份发行规模环比有所上升。
2022年12月新增发行主体为唐山银行和重庆银行。截至2022年12月末存量银行永续债的发行主体为95家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年12月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行和大连银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。
2022年12月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发行21449亿元，仍有2305亿元的剩余额度待发行。
外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），AA+级城商行和AA+级农商行固定利差有所抬升，其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至12月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-12月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.54%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。
信用利差继续回升
截至2022年12月31日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为182、301、417bps，其中AA级利差达到2019年以来最高水平，AAA级与AA+级利差也继续回升，也达到2019年以来较高水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年11月底分别上行了75、62、59个bp，利差回升幅度明显。
2022年12月银行永续债换手率环比同比均有所上升。2022年12月，银行永续债的换手率为31.40%，环比上升，而2021年12月换手率为19.30%，同比有所上升。分银行类型来看，2022年12月份换手率最高的是民营银行，换手率为46.35%，国有大型商行换手率为32.52%，城商行、股份制银行和政策性银行换手率为29.34%、31.00%和19.59%，外资银行和农商行换手率低于10%。
风险提示：警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。
发布日期：2023-01-05
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