【宏观市场】流动性背后的汇率考量——货币政策与流动性月报
何 帆兴业研究公司宏观高级研究员
郭于玮兴业研究公司宏观高级研究员
鲁政委 兴业银行首席经济学家 兴业研究公司学术评审委员会主席
货币政策，流动性
货币政策和流动性前瞻：10月流动性的紧张反映了政府债供给上升、汇率因素制约、超储率偏低和流动性分层等的共同影响。那么，政策当局稳汇率的触发条件是什么？什么时候汇率因素会对流动性形成较大影响？一是汇率波动的“速率”加快是触发政策当局进行外汇逆周期调节的重要条件。自2015年“811汇改”以来，每当美元兑人民币汇率在20个交易日之内的累计上行幅度超过2%时，政策当局在大多数情况下都采用了外汇逆周期调节工具进行稳汇率的操作。二是美元兑人民币汇率上行波动加大时期，流动性更可能处于平衡或偏紧状态下，尤其是具备流动性回笼条件的情况下。我国货币政策坚持“以我为主”的原则，市场基准利率的波动主要取决于国内经济形势，但是，在人民币汇率向上波动加大的时期，流动性更可能紧平衡。较为典型的稳汇率且流动性紧平衡的时期包括2019年8月、2022年8月至10月、2023年初和2023年9月以来。三是对于第四季度的流动性环境而言，刚性结汇盘的影响可能不及2022年同期，同时，在汇率因素之外，资金面还受到政府债集中发行、跨年前后财政收支波动加大、资本新规的实施的影响，随着不确定性因素增加，资金面仍可能持续承压。10月流动性回顾：10月流动性偏紧，跨月资金面超预期紧张，流动性分层加剧。10月特殊再融资债券集中发行，对超储形成消耗，10月末超储率估计不足1%。DR007较7天逆回购利率高出30-40bp，1年期股份行NCD利率较MLF利率高出10bp。11月流动性展望：11月政府债单月净融资可能达到1.2万亿元，预计11月流动性仍将偏紧。需要关注的是，跨年前后的财政支出节奏波动较大，同时，增发国债募集资金在年内的使用节奏也将对流动性形成扰动。受到跨年因素和资金面波动加大的影响，NCD利率中枢可能继续上行。
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