【中国银河宏观】出口大幅上行，进口动能趋弱 ——10月进出口数据解读
（来源：中国银河宏观）
·11月7日海关总署公布10月份进出口数据：10月份我国出口商品3090.6亿美元，增速为12.7%（前值2.4%）。进口2133.4亿美元，增速-2.3%（前值0.3%）。贸易顺差957.2亿美元（前值817.1亿美元）。
·10月份出口增速超预期上行，源于台风影响后置、外需边际修复以及低基数效应等因素影响：一是前期台风影响出货节奏后置。9月有多个台风影响我国沿海地区，对航运出货带来干扰，9月港口吞吐量环比下降0.3%，10月份港口吞吐量环比上行2%，一定程度反应了出口的台风后置效应；二是外需景气度边际修复。10月全球PMI指数小幅回升至49.4%（前值48.8%），其中美欧、越印墨等经济体PMI均有不同程度的改善。从全球消费电子周期来看，9月全球半导体销售增速达到23.2%（前值20.6%），自去年11月以来持续上行，亦指向外需仍具有一定韧性。三是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有14类，今年前九个月，除中成药、集成电路和船舶外，其余商品出口单价同比延续下降。四是低基数效应。去年10月份汽车罢工事件拖累美国PMI景气度大幅回落，叠加欧日制造业PMI延续低位徘徊，我国出口金额当月值为2742亿美元，录得去年除春节2月外的出口最低值，低基数一定程度上推高10月出口读数回升。
·对东盟美欧出口大幅改善，对俄出口加速上行：对欧出口增速大幅回升，同比12.7%（前值1.3%），主要受欧盟经济景气度边际改善拉动，10月份欧元区PMI指数为46%，较前值回升1个百分点。对美国出口增速亦有改善，出口同比增速为8.1%（前值2.2%）。对东盟出口增速回升至15.8%（前值5.5%），结束了连续四个月回落走势，10月份越南出口增速上行至10.1%（前值8.4%），一定程度上也对应着我国对越南出口增速的上行。对日本出口同比回升至6.8%（前值-7.1%），对韩国出口同比回升至5%（前值-9.2%）；对俄罗斯出口增速上行至26.7%（前值16.6%）。
· 集成电路和家用电器出口维持高增：（1）机电产品、高技术产品和劳动密集型产品出口增速均有不同程度改善，其中机电产品出口增速13.7%（前值3%）、高新技术产品出口增速9.1%（前值-1.2%）、劳动密集型产品出口增速7.4%（前值-8.1%）；（2）通用机械设备30.4%（前值2.9%）、家用电器22.8%（前值4.5%）、集成电路17.7%（前值6.3%）和汽车零配件出口增速14.7%（前值-2.2%）增速均有不同程度上行；汽车包括底盘出口增速3.9%（前值25.7%）和手机出口增速-0.7%（前值-5.2%），增速保持在低位运行；（3）劳动密集型产品中，除鞋靴外所有主要类别商品出口增速均由负转正。
·出口或将承压，全年增速预计在4.5%：10月份出口增速大幅上行，一定程度上受到前期台风的出货后置效应和低基数等因素影响。往后看，受到海外经济景气度低迷以及美国主动补库偏弱带来外需走低、价格因素继续形成拖累等因素影响，我国出口或将面临一定的下行压力。预计四季度出口增速在5.1%左右，较三季度6%有所下行，仍对经济增长提供支撑动能，全年出口增速约为4.5%。
一是海外经济景气度回落以及美国主动补库偏弱，未来外需或延续趋弱。全球制造业PMI自7月以来连续四个月荣枯线以下，10月韩国出口增速为4.6%（前值7.5%），反映全球外需存在一定下行压力，全球经济景气度延续下行或将对我国出口带来持续拖累。此外，8月美国库存总额同比增速2.4%，已连续8个月上升后有所回落，或映射美国补库仍受高利率压制，本轮补库动能或偏弱。10月美国失业率回落至4.1%，最新CPI同比增速为2.4%，劳动力和通胀数据进一步体现了美国经济的韧性，高利率压制美国主动补库动能形成拖累，其对进口需求的支撑或将有限。
二是价格因素对出口继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速1个季度左右，从领先指标来看，预计年内PPI上行动力依旧不足。首先，从货币供给来看，9月M2、M1同比增速分别为6.8%和-7.4%，当下货币供给增加对实体经济的传导效应相对有限，尤其是在总需求复苏乏力的背景下，货币政策的宽松效果未能显著推升工业品价格。其次，房地产销售及投资持续低迷，拖累了相关产业链条的需求，对工业产品价格的支撑作用减弱。近期一系列政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。当前来看国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，10月房地产销售市场表现仍偏弱，30大中城市商品房成交面积同比下降10.4%。
风险提示：1.外需走弱的风险 2. 国内经济下行的风险3.贸易摩擦加剧的风险
正文
一、出口大幅上行，进口增速回落
10月份我国出口商品3090.6亿美元，增速为12.7%（前值2.4%），出口同比增速过去五年季节均值为3.2%，过去十年均值为2.4%。进口2133.4亿美元，增速-2.3%（前值0.3%），过去五年季节均值为4.2%。贸易顺差957.2亿美元（前值817.1亿美元）。
10月份出口增速超预期上行，源于台风影响后置、外需边际修复以及低基数效应等因素影响：一是前期台风影响出货节奏后置。9月有多个台风影响我国沿海地区，对航运出货带来干扰，9月港口吞吐量环比下降0.3%，10月份港口吞吐量环比上行2%，一定程度反应了出口的台风后置效应；二是外需景气度边际修复。10月全球PMI指数小幅回升至49.4%（前值48.8%），其中美欧、越印墨等经济体PMI均有不同程度的改善。从全球消费电子周期来看，9月全球半导体销售增速达到23.2%（前值20.6%），自去年11月以来持续上行，亦指向外需仍具有一定韧性。三是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有14类，今年前九个月，除中成药、集成电路和船舶外，其余商品出口单价同比延续下降。四是低基数效应。去年10月份汽车罢工事件拖累美国PMI景气度大幅回落，叠加欧日制造业PMI延续低位徘徊，我国出口金额当月值为2742亿美元，录得去年除春节2月外的出口最低值，低基数一定程度上推高10月出口读数回升。
10月份进口同比增速为-2.3%（前值0.3%），过去五年均值为4.2%，过去十年均值为3%，环比增速为-3.9%，进口增速低于历史同期表现主要源于内需疲软。10月国内局部地区受台风、高温、霜冻等恶劣天气影响，工地施工受阻，建筑业商务活动PMI为50.4%，较上月下降0.3个百分点，拖累国内工业品需求改善。10月份进口增速继续回落，部分商品进口数量有所拖累，汽车（进口数量同比增速-45%）、钢材（-20%）以及原油（-8.7%）。此外，粮食（进口数量同比增速2.6%）、天然及合成橡胶（4.6%）、医药材（6.1%）、集成电路（14.3%）、煤及褐煤（28.5%）为进口带来支撑。
二、对东盟美欧出口大幅改善，对俄出口加速上行
10月对欧出口增速大幅回升，同比12.7%（前值1.3%），拉动出口增速1.79个百分点，较前月上升1.61个百分点，是本月出口拉动环比变动下降最大的项，主要受欧盟经济景气度边际改善拉动，10月份欧元区PMI指数为46%，较前值回升1个百分点。对美国出口增速亦有改善，出口同比增速为8.1%（前值2.2%），贡献出口增速1.27个百分点，较上月上升了0.95个百分点。根据中国物流与采购联合会航空物流分会的统计数据，10月份全国新增了18条国际货运航线，其中北美航线有3条，新航线的开设一定程度上推动了中国出口美国的航运量增长。
对东盟出口增速回升至15.8%（前值5.5%），结束了连续四个月回落走势，贡献出口增速达到2.4%，较9月上升1.6个百分点。其中对印尼、马来西亚、泰国和越南出口增速分别达为28.1%、24.7%、16.9%和15.6%，10月份越南出口增速上行至10.1%（前值8.4%），一定程度上也对应着我国对越南出口增速的上行。对新加坡和菲律宾出口增速转正至6.7%（前值-2.2%）和4.2%（前值-8.6%），对东盟主要经济体出口增速相较前值均有不同程度的改善。
10月，对日本出口同比回升至6.8%（前值-7.1%），对韩国出口同比回升至5%（前值-9.2%）；对印度出口同比回升至3.8%（前值-9.3%），拉动出口增速0.13%（前值-0.35%）；对俄罗斯出口增速上行至26.7%（前值16.6%），拉升出口0.84%（前值0.53%）；对中国香港的出口增速为2.1%（前值5.7%），对港出口在经历了二季度高增长之后持续放缓；对中国台湾的出口增速为2.9%（前值-1.6%）。
三、集成电路和家用电器出口维持高增
10月机电产品、高技术产品和劳动密集型产品出口增速均有不同程度改善，其中机电产品出口增速13.7%（前值3%）、高新技术产品出口增速9.1%（前值-1.2%）、劳动密集型产品出口增速7.4%（前值-8.1%）。
机电产品出口同比增长13.7%，其中通用机械设备30.4%（前值2.9%）、家用电器22.8%（前值4.5%）、集成电路17.7%（前值6.3%）和汽车零配件出口增速14.7%（前值-2.2%）增速均有不同程度上行；汽车包括底盘出口增速3.9%（前值25.7%）和手机出口增速-0.7%（前值-5.2%），增速保持在低位运行。当前全球半导体电子消费处于四年周期的上行期，9月全球半导体销售增速23.2%（前值20.6%），后续我国集成电路、手机等产品出口亦有望维持一定韧性。
劳动密集型产品中，除鞋靴外所有主要类别商品出口增速均由负转正。纺织15.7%（前值-3.4%）、塑料8.6%（前值-8.5%）、服装6.8%（前值-7.1%）、家具2.5%（前值-12.3%）、鞋靴-1.6%（前值-14.1%）、玩具3.1%（前值-8%）和箱包0.4%（前值-15.8%）。
四、出口或将承压，全年增速预计在4.5%
10月份出口增速大幅上行，一定程度上受到前期台风的出货后置效应和低基数等因素影响。往后看，受到海外经济景气度低迷以及美国主动补库偏弱带来外需走低、价格因素继续形成拖累等因素影响，我国出口或将面临一定的下行压力。预计四季度出口增速在5.1%左右，较三季度6%有所下行，仍对经济增长提供支撑动能，全年出口增速约为4.5%。
一是海外经济景气度回落以及美国主动补库偏弱，未来外需或延续趋弱。全球制造业PMI自7月以来连续四个月荣枯线以下，10月韩国出口增速为4.6%（前值7.5%），反映全球外需存在一定下行压力，全球经济景气度延续下行或将对我国出口带来持续拖累。此外，8月美国库存总额同比增速2.4%，已连续8个月上升后有所回落，或映射美国补库仍受高利率压制，本轮补库动能或偏弱。10月美国失业率回落至4.1%，最新CPI同比增速为2.4%，劳动力和通胀数据进一步体现了美国经济的韧性，高利率压制美国主动补库动能形成拖累，其对进口需求的支撑或将有限。
二是价格因素对出口继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速1个季度左右，从领先指标来看，预计年内PPI上行动力依旧不足。首先，从货币供给来看，9月M2、M1同比增速分别为6.8%和-7.4%，当下货币供给增加对实体经济的传导效应相对有限，尤其是在总需求复苏乏力的背景下，货币政策的宽松效果未能显著推升工业品价格。其次，房地产销售及投资持续低迷，拖累了相关产业链条的需求，对工业产品价格的支撑作用减弱。近期一系列政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。当前来看国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，10月房地产销售市场表现仍偏弱，30大中城市商品房成交面积同比下降10.4%。
五、风险提示
外需走弱的风险；国内经济增速超预期下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。
本文摘自：中国银河证券2024年11月7日发布的研究报告《出口大幅上行，进口动能趋弱——10月进出口数据解读》
分析师：张迪S0130524060001
分析师：吕雷S0130524080002
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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