“学海拾珠”系列之七十八：基金经理可以在股市错误估值时把握住择时机会吗？
原标题：“学海拾珠”系列之七十八：基金经理可以在股市错误估值时把握住择时机会吗？来源：华安证券
本篇是学海拾珠系列第七十八篇，本期推荐的海外文献分析了基金经理在股市错误估值时是否具有把握住择时机会的能力。这种择时能力与传统的择时能力(市场择时、情绪择时、流动性择时以及波动性择时)并不存在包含关系，是一种全新的择时能力。回到国内基金市场，我们可以使用相似的方法来衡量这种择时能力，更好地了解这种能力有助于投资者选择未来有超额收益的基金。
错误估值择时指标的构建
作者参考Hirshleifer和Jiang(2010)提出的系统错误定价因子UMO，在此基础上将其对若干个宏观变量进行正交化处理，得到的MISV指标代表了股市错误估值的水平。然后构建一个回归模型(公式5)此择时系数衡量了一个基金经理的错误估价择时能力，即当出现更多或更少的系统性错误价格时，调整基金的市场风险敞口的能力。
股票基金经理整体有较强的错误估值择时能力研究发现，股票基金整体的错误估值择时系数(0.27)在1%的水平上显著为正，在剔除了危机时期，控制其他四种择时能力，控制错误估值风险因子，使用MISV的替代指标后，此结果依然稳健。这证明基金经理表现出很强的错误估值择时能力，而且错误估值择时能力不能被其他类型的择时能力所解释。
正向的错误估值择时能力可以产生稳定持续的超额收益从单个基金层面来讲，当市场出现更多的总体错误估值时，优秀的择时基金经理会提高他们的风险敞口(Beta)，将基金经理按照错误估值择时能力分为10组时，第一组基金(P1)比第十组基金(P10)每年收益高3%。分析择时能力的分组变化，原本P1中的基金，在1个月内，44.10%的基金留在P1组合中，在6个月和12个月内，分别有41.07%的基金和34.70%的基金留在P1组合中，因此排名有一定的持续性。基金特征分析表明，当股票市场存在更多的总体错误估值时，更年轻、规模更小、换手更高的基金往往会增加对市场的敞口。
风险提示
本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
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