中泰国际：政策预期有利国企估值提升 H股更有优势
3月6日，港股大盘缩量上涨，恒生指数上升35点或0.17%，收报20,603点。恒生科指上跌0.8%，收报4,177点。红筹股指数上升1.7%，收报4,123点。大市成交金额仅1,091多亿港元，港股通净流入22.73亿港元。市场重点关注的两会正式召开，今年政府工作报告总体思路以高质量经济发展为主，不求强刺激。财政政策加力提效，货币政策精准有力，稳定大宗消费,推动生活服务消费恢复，但凸显对制造业、数字经济、能源安全等产业链以及国企改革的高度重视。
政策预期兑现后，资金都集中在国企改革的主线，国资委明确，2023年要求中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，若央企/国企的股本回报率能够得到有效提升，配合增加分红比率，这将有利国企估值提升。若市场认同这个逻辑，考虑到港股H股一直以来较A股存在巨大折让，那么H股的国企改革投资主线较A股会更有优势。
今年两会的政府工作报告基本承接去年底中央经济工作会议的定调，去年中经会强调“明年要坚持稳字当头，稳中求进”，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，今年政府工作报告定下GDP增长目标为5.0%左右，低于去年5.5%左右的目标，也低于地方政府增长率目标的加权平均值。
考虑到去年实际GDP增长仅3.0%，反映今年经济主要依赖内生修复，而非强刺激，经济发展以质量优先，对强刺激政策出台的预期要下降。然而，回顾1990年以来，除1990、1998、2022年外，其余年份实际GDP增长均能实现或超越政府所定预期目标，因此不宜对今年经济增长太悲观。
政府工作报告提出“积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”。报告表示更加注重积极财政政策的“质”的效果，以更精准的政策靶向提供财政资金，管理运用效果，出台更大规模的减税降费机会较微。
政府工作报告对货币政策的表述提到“稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，而2022年政府工作报告则提及“发挥..总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”、“降低实际贷款利率”，预示货币政策宽松的力度在边际下降，宽货币时期可能已终结。接下来货币政策将求稳，并以结构性工具支持经济发展。人行副行长刘国强在3月3日举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上再强调要坚持正常的货币政策，保持正利率和正常向上的收益率曲线。行长易纲也表示，目前实际利率水平比较合适。
政府工作报告对消费的表述与中央经济工作会议一致，提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，并提及“稳定大宗消费,推动生活服务消费恢复”。此前商务部提及汽车、家电、家居及餐饮占我国社零四分之一，是消费支柱。预计今年通过延长购置税减免等刺激措施提振新能源汽车、绿色家电下乡等耐用品消费，并通过消费场景恢复，搭建节日消费去刺激线下服务消费。
对于产业政策，围绕制造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关,加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。加快传统产业和中小企业数字化转型,着力提升高端化、智能化、绿色化水平，加快前沿技术研发和应用推广,完善现代物流体系，大力发展数字经济，提升常态化监管水平,支持平台经济发展。上周一（2月27日）中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，明确夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。
这意味着我国将进一步加大在5G网络、千兆光网、数据中心等方面的投资，云空间需求将会增加，建议关注通讯基础设施建设企业、运营商及云相关企业。规划亦提到支持数字企业发展壮大，发挥“绿灯”投资案例引导作用，推动平台企业规范健康发展，提出强化企业科技创新主体地位，发挥科技型骨干企业引领支撑作用，预计有助于增强投资者对政策支持互联网平台健康发展的信心，利好估值回升。
工作报告指出“有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”。针对地产的表述还是以防风险为主，凸显地产政策以托底守住不发生系统性风险为主，不求刺激，稳地产政策以点到即止为主。
