【东吴晨报0407】【策略】【行业】医药【个股】惠泰医疗、中国天楹、锦欣生殖、中兵红箭、中航高科
高股息“熊市保护伞”效应明显
——东吴策略·掘金组合
海外局势动荡、内部疫情蔓延下，市场整体下跌，公募基金收益跑输市场。国内疫情在长三角、粤港澳等经济聚集区多点爆发，经济下行压力加大，叠加外围俄乌冲突反复、中美局势不稳，2022/3市场整体下跌，上证综指全月跌5.8%，主动偏股型公募基金平均收益率-6.5%，较市场整体无超额收益。东吴策略构建的成长和价值组合中，高股息、不变脸的次新和PB-ROE组合超额收益超5%。
高股息策略逆袭，3月超额收益达15%。一般而言，市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显，3月超额收益为15%，领先所有策略组合。尤其3月上半月，经济增长“内忧”和外围局势“外患”下，市场短期迅速下行，高股息策略成为市场波动期间的“压舱石”。
主题指数中，能源指数领涨。本期从国际局势和国内政策出发，我们重点关注能源和新旧基建。3月22日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，能源转型顶层设计出炉，叠加俄乌冲突持续发酵推动能源价格上涨，能源指数3月超额收益11%。国内疫情蔓延，尤其深圳、上海封城加大稳增长压力，进一步政策刺激预期下旧基建取得超额收益6%。
成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。3月涨幅居前个股：安集科技、西部超导（不变脸的次新）；贵州三力、泰林生物（量化次新）。
成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行。3月跌幅较少个股：健帆生物、恩华药业（个股组合）；3月涨幅居前个股：凯莱英、药明康德（基金经理组合）。
价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期，3月超额收益达15%，涨幅居前个股：阳光城、中国神华。
价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG策略优化，适用环境：市场整体上行或震荡，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。3月涨幅居前个股：厦门象屿、智飞生物、郑煤机（PEG）；深物业A、东易日盛（PB-ROE）。
风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。
（分析师姚佩、邢妍姝）
行业
医药：
4月策略报告
CXO板块或将是Q1季报最靓丽子领域
医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。
基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。
具体配置思路
仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等；
创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等；
BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等；
原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；
疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；
生长激素领域：长春高新、安科生物等；
医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等；
血制品领域：博雅生物、天坛生物等；
医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等；
医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等；
中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。
【4月重点推荐组合】：凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物。
风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。
（分析师朱国广）
个股
惠泰医疗（688617）
2021年年报点评
业绩符合预期
冠脉通路与介入类产品收入快速增长
投资要点
事件：公司2021年实现营业总收入8.29亿元，同比增长72.85%；归母净利润2.08亿元，同比增长87.70%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%。单Q4季度公司实现营收2.35亿元，同比增长49.98%，归母净利润0.46亿元，同比增长17.07%。
公司业绩符合预期，冠脉通路与介入类产品收入快速增长。2021年，公司冠脉通路业务实现收入3.82亿元，同比增长96.76%；介入类产品线实现收入1.19亿元，同比增长80.97%，冠脉通路与介入类产品线收入增速均快于整体业务增速；电生理业务实现收入2.33亿元，同比增长46.39%。
毛利率保持稳定，费用率控制良好。2021年公司主营业务毛利率为69.49%，较去年同期降低0.87pct，其中冠脉通路业务毛利率66.49%，较去年同期减少2.32pct；介入类产品线毛利率67.87%，较去年同期增加0.30pct；电生理业务毛利率78.28%，较去年同期增加1.40pct。期间费用率方面，2021年整体期间费用率下降0.32pct，其中销售费用率为23.69%，较去年同期下降0.04pct；管理费用率为6.65%，较去年同期下降1.60pct；财务费用率较去年同期上升0.04pct至0.08%。
重视研发投入，产品线不断丰富，为公司中长期发展奠定基础。2021年公司研发投入1.35亿元，同比增长87.58%，研发费用率较去年同期提升1.28pct至16.28%。2021年，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管、导引鞘分别取得了医疗器械产品注册证，为公司中长期发展奠定基础。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情及集采对公司业绩影响的不确定性，我们将公司2022-2023年归母净利润从3.14/4.38亿元调整至3.03/4.16亿元，预计2024年归母净利润为5.61亿元，对应2022-2024年PE分别为48/35/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期风险，带量采购降价超预期风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。
（分析师朱国广）
中国天楹（000035）
2021年年报点评
剥离Urbaser负债率降至54%
固废海外拓展颇丰&新能源加速落地
投资要点
事件：2021年公司实现营收205.93亿元，同减5.83%；归母净利润7.29亿元，同增11.54%；扣非归母净利润7.28亿元，同增15.08%。
2021年公司归母同增11.54%至7.29亿元，Urbaser剥离后城服&垃圾处理毛利率回升。2021年公司毛利率14.13%，同降0.6pct。2021年公司以109.37亿元出售Urbaser100%股权，年初至出售日Urbaser为公司贡献的净利润为5.03亿元，占公司净利润总额的69.01%。分业务来看，1）城市环境服务：营收90.84亿元，同降13.28%，毛利率12.15%，同增0.03pct；2）垃圾处理：营收57.14亿元，同降14.16%，毛利率17.95%，同增0.82pct；3）水处理：营收3.41亿元，同降18.43%，毛利率19.89%，同增0.06pct；4）工业废弃物处理：营收12.39亿元，同降3.32%，毛利率21.32%，同增0.56pct；5）环保设备及其他：营收42.15亿元，同增38.83%，毛利率10.64%，同降4.55pct，主要系2021年根据新会计准则确认BOT项目的建造收入12.29亿元，建造收入的毛利率水平较低。
出售Urbaser优化资产结构，在手资金充沛盈利能力回升。剥离Urbaser后公司财务状况迎三大转变，1）商誉和负债率下降：2021年底商誉由56亿元下降至0.66亿元，消除减值风险，资产负债率同降20.72pct至54.48%留出融资空间。2）在手现金充裕：交易所获现金用于偿还债务减小财务压力，余留资金充沛可供业务拓展。3）盈利指标将显著回升。
2021年底焚烧运营产能1.16万吨/日存翻倍空间，运营提效&海外拓展丰厚。1）焚烧规模：2021年底焚烧运营（含试运营）产能11550万吨/日，境内外在筹建规模约2万吨/日，在筹建/已建比例172%。2）发电效率：2021年吨上网电量同增11%至262度/吨，运营持续提效。3）市场拓展：2021年公司联合中标印尼雅加达首都特区项目，规模1500吨/日。2021年底公司海外产能7800吨/日居同业首位，占在手产能的25%。
等离子体处置飞灰&医废项目落地，加速新能源布局响应双碳目标。公司等离子体技术全国领先且具备产业化条件，技术内驱&政策外推等离子体处置工艺推广可期，截至2021年末公司已拥有7个医废处置和3个飞灰处置项目。公司与如东县签署新能源产业投资协议，规划光伏与风电等新能源项目开发、储能项目研发、区域能源中心和互联网平台建设、零碳基础设施平台建设；与EV合作建设中国境内首个100兆瓦时重力储能项目。公司加速新能源产业布局，抢占零碳产业竞争的制高点。
盈利预测与投资评级：根据公司在建项目进度及新拓展业务情况，我们将2022年归母净利润从7.98亿元调降至7.26亿元，2023年归母净利润预测维持10.05亿元，预计2024年归母净利润为11.93亿元，2022-2024年分别同比下降0.48%、增加38.52%、增加18.70%，EPS分别为0.29/0.40/0.47元，当前市值对应PE为18/13/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目建设进度低于预期，政策风险，汇率波动风险。
（分析师袁理）
锦欣生殖（01951.HK）
2021年年报点评
ARS业务恢复稳健增长
特需服务占比持续提升
投资要点
事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入18.39亿元，同比增长28.94%；实现归母净利润3.40亿元，同比35.08%；公司经调整净利润4.55亿元，同比增长22.3%。业绩符合我们预期。
ARS相关收入恢复稳健增长，拓展妇产儿科服务贡献增量。收入端来看，集团的营收提高是由于从COVID-19疫情中迅速恢复以及患者对生育治疗的需求不断提高。分业务看1）ARS板块，实现营业收入11.60亿元，占比63%，同比增长18.55%,其中成都西囡医院与深圳中山医院为创收主力，分别贡献7.29亿元与3.8亿元收入。2）管理服务费板块，实现营业收入5.28亿元，占比28.7%，同比增长40.82%，其中HRCManagement单独贡献4.32亿元。3）辅助医疗服务板块，合计实现营业收入0.95亿元，占比5.2%，同比增长31.06%。4）妇产儿科医疗服务板块，实现营业收入0.34亿元，占比1.9%。5）销售药品、耗材及设备板块，实现营业收入0.21亿元，占比1.2%。
IVF治疗周期数与客单价增长，特需服务占比继续提升。2021年公司完成IVF治疗周期数27354个，同比增长20%。分地区看，1）西南地区实现营业收入8.22亿元，占比44.7%，同比增加12.2%。主要是由于在成都西囡医院及锦江生殖中心进行的IVF治疗周期数目增加及平均治疗费用增加，2021年成都西囡医院的特需服务渗透率达12%。2）大湾区实现营业收入4.27亿元，占比23.22%，同比增长42.4%，主要是由于深圳中山医院进行的IVF治疗周期数目增加及市场份额增加，服务优化及平均治疗费用提升，2021年深圳中山医院的特需服务渗透率为4.2%。3）美国地区实现营业收入4.59亿元，占比24.96%，同比增加21%，主要是由于本地业务增长体现韧性和治疗周期数增加，医院管理能力卓越及培养年轻医生带来业务增长。未来公司将在中国及美国地区，继续通过收购及扩充医院增加市场份额。
疫情影响减弱，公司毛利率、净利率稳中微增。2021年公司销售毛利率、销售净利率分别为42.0%、19.2%，分别同比变动+2.3pct、+0.95pct。毛利率的增加主要是由于集团业务从COVID-19疫情恢复时的规模经济效应所致，净利率提升的部分被利息收入减少及仍然取得亏损的武汉锦欣医院综合入账所抵消。公司盈利水平进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及医院开业进展的影响，我们将2022-2023年公司归母净利润由6.52/8.48亿元调整至5.24/6.41亿元，预计2024年为7.81亿元，对应当前市值的PE分别为25/21/17X。考虑IVF渗透率有望继续提升，公司内生外延驱动增长，维持“买入”评级。
风险提示：医院并购整合或不及预期，疫情反复风险，医疗事故风险。
（分析师朱国广）
中兵红箭（000519）
培育钻石乘风而起
军工业务静待改善
投资要点
中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料（培育钻石&工业金刚石）+汽车”，隶属于中国兵器工业集团。中兵红箭是一家大型军民融合性企业，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车和汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不同业务。其中，子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。2021年公司实现收入75.1亿元，同比+16%，归母净利润4.7亿元，同比+72%。
培育钻石行业β：全球渗透率迅速提升快速发展，国内上游制造企业工艺壁垒深筑产业优势突出。1）渗透率快速提升：培育钻石自2019-20年价格达到消费者心理阈值后渗透率开始快速提升，2022年2月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了6%-7%，且仍处于快速提升中。2）培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础，3）培育钻石生产方法主要包括高温高压法和CVD法，我国在高温高压法有明显的产业优势，上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有望迎来“结构性提价”。
公司α，高温高压法培育钻石的进入门槛实际较高，上游厂商的工艺壁垒正是其盈利来源，供需共振下工业金刚石同样迎来了量价双升。中兵红箭全资子公司中南钻石是我国规模最大的超硬材料企业，布局工业金刚石早，高温高压技术经验积累时间长。培育钻石产品本身有区分，较高品级的产品的售价呈现出指数级增长，工艺更优的厂商有更强的盈利能力，盈利能力正是来源于更好的工艺和技术，并不是同质化的设备和资金投入，而工艺及技术是需要时间和经验积淀的。此外即便是成熟厂商设备投资回收期也需要不短的时间，新进入厂商在工艺技术未达到的情况下，回收期更长，对于作为头部厂商的中南钻石来说，工艺仍有进步的空间，用同样的成本，可以生产出更为优质的产品，创造更多利润，构筑公司alpha。同时随着公司培育钻石快速扩张；工业级金刚石的供不应求局面造成工业级金刚石保持提价态势，迎来量价齐升。
特种装备业务：智能弹药助力强军，静待业绩恢复。公司的特种装备业务由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种承担。该板块业务定位智能弹药研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等多个领域。公司特种装备业务暂处亏损，未来期待扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，充分享受培育钻石高景气红利，实现量价齐升，贡献核心利润，我们预计公司2022-23年实现归母净利润11.1/15.3亿元，最新股价对应2022年PE为28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济和需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等。
（分析师吴劲草、苏立赞）
中航高科（600862）
2021年年报点评
预收款大幅增长，业绩有望快速释放
事件：2022年3月16日，公司发布2021年报，2021年营收38.08亿元，同比增长30.77%，归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%，扣非净利润5.48亿元，同比增长48.88%，略低于市场预期。
航空工业复材高速增长，经营质量提升。公司2021年营收38.08亿元，同比增长30.77%；归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%。全年预浸料产品生产和交付量创历史新高，其中航空工业复材全年实现营业收入35.53亿元，同比增长33.08%，净利润6.85亿元，同比增长37.60%。优材百慕业务迅速扩张实现营收8702万元，同比增长58.62%，净利润1246万元，同比增长469.11%。机床装备业务有所好转，全年营收1.39亿元，同比增长8.85%，利润总额同比减亏705万元。京航生物受集采影响，营业收入1375万元，同比减少37.02%，亏损扩大。
预收款大幅增长，业绩有望快速释放。公司2021年合同负债达6.96亿元，较年初大幅增长530.59%，系航空预浸料预收款增加所致，主导产品在下游占据强势地位并高速增长；在费用端，2021年投入研发费用1.51亿元、同比大幅增长66.9%，是在国产T800级碳纤维领域实现突破的坚实基础。公司2021年关联交易实际执行额为27.73亿，仅占预计额的79%，主要原因是部分客户产品需求节奏变化，未完成部分的收益有望在2022年集中释放。同时有序推进子公司优材百慕增资扩股，依靠预浸料技术优势切入航空、轨交刹车盘领域，进一步增厚公司业绩。
预浸料产品保持领先，广泛参与重点工程。我国正处于新型航空装备加速列装期以及国产大飞机加速发展期，复合材料用量提升，行业成长空间大。公司背靠航空工业集团，具有几十年技术积累，在国内航空预浸料领域建立很深护城河，尤其在复材设计技术和工程化方面具有国内较强的竞争力。并且因军用市场有较高的准入门槛，军机放量创造的市场空间格局稳定而可持续。在民用航空方面，公司拓展航空复合材料的业务领域，围绕大型民用飞机和民用航空发动机、CR929前机身、C919尾翼、AG600等科研/型号开展攻关工作，有望培植出新的战略性业务。
盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气状态，以及公司航空业务发展前景，我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.53/11.01/13.77亿元，对应EPS分别为0.61元、0.79元及0.99元，对应PE分别为36/28/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
（分析师苏立赞、钱佳兴）