“再通胀”预期共振，建议积极轮动底仓（东吴固收李勇 陈伯铭）20240507
摘 要
本周（0429－0503）海外权益市场受科技股拉动影响，整体表现不俗，本周最后一个交易日纳指更是高开单日涨幅接近2％，基本修复回4月中旬交易“再滞胀”预期前的水平，同时美债10Y也回落至4月中旬前水平，基本抹平“再滞胀”交易的痕迹。我们关于短期美国走向“再通胀”长期滑向“硬着陆”的基本判断不变，美债观点短期看空长期看多。前期的高波动特征“传染”至人民币/美元汇率市场，人民币收获23年底以来最大单周涨幅，结合港股大涨且5月1－3日国内休市，外资增配的概率较高。
国内方面4月30日政治局会议在京召开，突出货币政策、财政政策、产业政策（房地产政策、耐用品“以旧换新”）组合拳，并决定7月将召开二十届三中全会。在国内私人部门资产负债表受损，购买力、购买意愿仍较不足的大背景下，公共部门以多种方式支撑总需求复苏形成正反馈循环，提振市场信心。综合来看，我们认为短期海外、国内存在走向“再通胀”的共振预期，虽起点不同，但殊途同归，边际利多风险资产。
转债市场近期同样修复显著。可转债指数（883981）在前期4月15、16日经历海外“再滞胀”预期复辟及国内新“国九条”短期波动行情后，接连于4月29日收复4月中旬高点，于4月30日收复3月中旬高点。策略层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们继续建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，积极思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），围绕“再通胀”、出海题材积极布局，在整体维持防御姿态的同时，保持局部进攻形态，充分平衡踏空风险。
本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、绿茵转债、岭南转债、城地转债、亚药转债、利群转债、山鹰转债。
风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。
周度市场回顾
权益市场方面，本周（4月29日-4月30日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨0.52%，收报3104.82点；深证成指累计上涨1.30%，收报9587.12点；创业板指累计上涨1.90%，收报1858.39点；沪深300累计上涨0.56%，收报3604.39点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.47%，收报394.85点。
2.1. 权益市场总体上涨，多数行业上涨
本周（4月29日-4月30日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周放量约8520.75亿元至11224.52亿元，周度环比回升31.73%，北上资金全周净流入22.76亿元。
具体来看，周一（4月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.79%、2.22%、3.50%；总体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨，超百股涨停或涨超10%。两市成交额12111亿，较上个交易日放量1247亿。盘面上，房地产、汽车拆解、Sora概念、固态电池等板块涨幅居前，贵金属、油气、汽车整车、港口等板块跌幅居前。北向资金全天净买入108.92亿，其中沪股通净买入45.35亿元，深股通净买入63.58亿元。周二（4月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.26%、0.90%、1.55%；总体上个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额10306亿，较上个交易日缩量1805亿。盘面上，合成生物、家用电器、染料、中药等板块涨幅居前，低空经济、核污染防治、汽车整车、军工等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出86.17亿，其中沪股通净卖出39.5亿元，深股通净卖出46.66亿元。
行业方面，本周（4月29日-4月30日）31个申万一级行业中23个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%；房地产、家用电器、医药生物、基础化工、商贸零售涨幅居前，分别上涨4.46%、3.87%、2.49%、2.45%、2.40%；有色金属、建筑装饰、石油石化、钢铁、交通运输跌幅居前，跌幅分别达-1.34%、-1.33%、-0.79%、-0.72%、-0.63%。
2.2. 转债市场整体上涨，多数行业上涨
本周（4月29日-4月30日）中证转债指数上涨0.47%，29个申万一级行业中25个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。汽车、基础化工、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，分别上涨2.16%、1.32%、1.25%、1.21%、1.06%；交通运输、商贸零售、非银金融、有色金属跌幅居前，分别下跌0.68%、0.35%、0.28%、0.04%。本周转债市场日均成交额为476.83亿元，大幅放量49.91亿元，环比变化11.69%；成交额前十位转债分别为正丹转债、百川转2、凯中转债、卡倍转02、溢利转债、海波转债、文灿转债、力诺转债、金盘转债、惠城转债；周度前十转债成交额均值达37.69亿元，成交额首位达185.46亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约71.30%的个券上涨，约59.63%的个券涨幅在0-1%区间，11.67%的个券涨幅超2%。
转股溢价率方面，本周（4月29日-5月3日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率60.78%，较上周下降了4.27%。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均收窄，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率走窄幅度最大，为-25.75%。分平价区间来看，110-120元的平价区间的转债走阔幅度最大，为1.40%，90元以下的平价区间的转债走窄幅度最大，为-4.02%。
从各行业溢价率变化来看，本周1个行业转股溢价率走阔；美容护理行业走阔幅度达1.96pct；医药生物、社会服务、电子、电力设备、通信等行业走窄幅度居前，分别达-11.77pct、-11.36pct、-8.66pct、-8.50pct、-8.18pct。
转股平价方面，本周28个行业平价有所走高，其中22个行业走阔幅度超2%；通信、电子、计算机、汽车、传媒等行业走阔幅度居前，分别达9.97%、7.36%、7.33%、7.30%、7.18%；美容护理行业走窄，达-0.15%。
本周（4月29日-4月30日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少55.32%，并位于2022年以来0.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少47.28%，位于2022年以来2.50%的分位数水平；正股、转债成交额均缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更小且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约72.65%的转债收涨，约79.59%的正股收涨；约22.86%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
具体到交易日：周一（4月29日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-0.79%，正股成交额环比上涨14.66%，分别位于2022年以来28.90%、96.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约74.49%、86.33%的转债、正股上涨，约16.12%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（4月30日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负；转债成交额环比上涨3.84%，正股成交额环比下跌16.01%，分别位于2022年以来33.30%、77.30%的分位数水平；转债涨多跌少，正股跌多涨少，约58.37%、40.82%的转债、正股上涨，约60.61%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。
后市观点及投资策略
本周（0429－0503）海外权益市场受科技股拉动影响，整体表现不俗，本周最后一个交易日纳指更是高开单日涨幅接近2％，基本修复回4月中旬交易“再滞胀”预期前的水平，同时美债10Y也回落至4月中旬前水平，基本抹平“再滞胀”交易的痕迹。我们关于短期美国走向“再通胀”长期滑向“硬着陆”的基本判断不变，美债观点短期看空长期看多。前期的高波动特征“传染”至人民币/美元汇率市场，人民币收获23年底以来最大单周涨幅，结合港股大涨且5月1－3日国内休市，外资增配的概率较高。
国内方面4月30日政治局会议在京召开，突出货币政策、财政政策、产业政策（房地产政策、耐用品“以旧换新”）组合拳，并决定7月将召开二十届三中全会。在国内私人部门资产负债表受损，购买力、购买意愿仍较不足的大背景下，公共部门以多种方式支撑总需求复苏形成正反馈循环，提振市场信心。综合来看，我们认为短期海外、国内存在走向“再通胀”的共振预期，虽起点不同，但殊途同归，边际利多风险资产。
转债市场近期同样修复显著。可转债指数（883981）在前期4月15、16日经历海外“再滞胀”预期复辟及国内新“国九条”短期波动行情后，接连于4月29日收复4月中旬高点，于4月30日收复3月中旬高点。策略层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们继续建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，积极思考是否部分轮动权重低价大盘低波（价值）至权重低价大盘高波（成长），围绕“再通胀”、出海题材积极布局，在整体维持防御姿态的同时，保持局部进攻形态，充分平衡踏空风险。
本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、绿茵转债、岭南转债、城地转债、亚药转债、利群转债、山鹰转债。
