【华创·每日最强音】汽车板块机会来了，如何选择标的？|汽车+电子
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华创汽车
2022/6/6
刺激政策落地后，终端需求首周开始看到一定起色（基本面预期可参考此前报告），二级市场预期也更快走向一致，行情有所加速，黄金窗口期在缩短。往后看，虽然板块触底回升幅度较多，但根据我们对基本面、估值状态的判断，核心整车标的、零部件整体板块都仍有较大空间。选股思路建议回到行业、竞争、业绩、估值上。在此基础上，针对近期市场关注的问题，分享我们观点如下。
板块机会选择整车还是零部件？
目前主要标的的空间可能相仿，但存在其它差异。整车偏个股行情（看估值+新品周期），零部件更偏板块行情（看估值+销量/业绩增速预期）。当前市场情况下，核心整车标的和零部件板块可能有类似的预期空间。不同之处在于，整车交易体量大、投资热情蹿升速度快，而零部件安全边际好、但交易体量小需要逐步布局逐步兑现。相似目标空间下，不同投资者可能选择而有所不同。
零部件标的众多，如何选择标的？
零部件的逻辑：本质依然是4Q21逻辑的延续。打底投资框架在于，和其它行业相比，汽车零部件板块有合适的估值、更好的增速预期（行业销量带来）、形形色色又统一的中长期成长展望。和4Q21的状态类似，下半年零部件板块有高增速预期（需求恢复、库存回补）带来市场增配，智能电动等新产品、配套体系继续带来中长期增长展望进而阶段性的估值上升。
零部件的空间：因为原材料等长达两年的影响，零部件盈利能力2Q处于历史底部，PB其实是一个更好的估值指标，现在板块约2.4倍仍在中枢偏低位置，按去年高点3.3倍（逻辑延续），空间约40%。如果盈利恢复预期持续，那么PE仍有可能修复并超过16-17年高点。
标的选择逻辑：核心仍在行业、竞争、业绩、估值。由于是板块性配置机会，建议从低估值修复选起，其空间会更大。当低估值标的都回到中等偏高水平后，再重新选回成长逻辑更远大的高估值品种。
投资建议：2Q22依然是汽车行业重新布局窗口期，我们对疫情后、下半年行业销量、部分车企新品周期预期乐观，政策落地将加速行业基本面恢复和市场预期的调整，有望对基本面和估值都带来强劲推动。整车板块，综合估值及新品周期情况，推荐A股的长安汽车，以及比亚迪、上汽集团，港股的长城汽车、吉利汽车。零部件板块，低估值状态下看好下半年增速表现，从低估值标的开始选择，推荐立中集团、爱柯迪，以及常熟汽饰、豪能股份等，建议关注继峰股份、中鼎股份。
风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。
华创电子
2022/6/6
磁性元器件为电力电子之基。磁性元器件是实现电能和磁能相互转换的基础元器件，广泛应用于家电、通信、能源、汽车、工业、医疗等下游。主要包括电子变压器和电感器两大类，2020年全球市场空间分别为615.8亿元和597亿元。随着下游光伏储能、车载&充电桩、通信等快速发展，磁性元器件行业迎来新的发展期。根据中国电子元器件协会预测2025年全球电子变压器将达786.8亿元，2020-2025五年CAGR约5.0%；电感器到2024年市场空间将增至761.5亿元，2019~2024复合增长率为7.5%。
光伏&储能需求加速，逆变器用磁性元器件空间巨大。根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机170GW，国内光伏新增装机54.9GW。预计2022年全球光伏新增装机195-240GW，国内光伏新增装机75-90GW。根据WoodMackenzie预测，未来10年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达31%，2030年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件，占逆变器成本约10%~15%。我们预测光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021年53.3亿，2025年可达113.4亿元，4年CAGR20.8%。
电动车市场快速渗透，车载&充电桩磁性元器件需求爆发。新能源车销量不断超预期，EVTANK上调2025年全球新能源车销量至1800万辆，十年CAGR40.3%。与之相对的截至2020年我国车桩比为2.9，离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》1.04的目标差距较大，在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车OBC/DCDC的重要组件，是充电桩核心组件电源模块的上游组件，根据我们测算21年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元，25年可达97亿元，4年CAGR29%。800V架构致力于解决充电焦虑，高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市场空间有望进一步增加。
国内新能源产业链全球居前，国内磁性元器件厂家迎发展良机。全球光伏产业链各个环节主要产地在中国，根据WoodMackenzie数据2020国内六家逆变器厂全球市占率高达60%，逆变器用磁性元器件领域国内厂家领先，京泉华、海光电子、可立克、伊戈尔绑定头部客户，21年营收体量皆超10亿规模，有望跟随行业迎来快速发展；车载磁性元器件壁垒高，过去被TDK等厂家把持，高压架构下有望重塑产业格局，车载磁性元器件国产替代有望加速，京泉华、可立克、伊戈尔等在车载领域不断突破，有望享受行业上行+国产替代双重发展机遇。
行业景气叠加原材料、汇率受损修复，国内磁性元器件行业迎来快速发展期。2020年以来国内磁性元器件公司受原材料、汇率双重压制盈利水平承压：磁性元器件主要原材料为漆包线、磁芯、矽钢片等，2020年以来铜、冷轧钢等大宗商品价格大幅上涨；国内磁性元器件公司海外业务占比较高，20年中开始人民币快速升值。展望2022年，原材料企稳回落、汇率4月份以来逐渐修复，行业内公司盈利水平料将逐渐提升。行业景气叠加原材料、汇率受损修复，国内磁性元器件行业迎来快速发展期，建议关注新能源磁性元器件领域布局完善的企业京泉华、可立克、伊戈尔、铂科新材。
风险提示：全球疫情反复、原材料价格上涨、新能源需求不及预期
