香港资本市场系列文章（十）：联交所的新气候信息披露要求如何协助投资者做出投资决策?
【本文内容摘要】
为了长期维持经营能力，企业必须主动管理气候变化带来的风险和机遇。
新的气候信息披露要求协助投资者对企业未来的业绩作出预期，以做出投资决策。
四个核心内容（治理、战略、风险管理及指标和目标）环环相扣、相互关联。
新的气候信息披露要求的理念是披露发行人在多大程度上把气候相关事宜整合到业务当中。
2023年4月14日，香港联合交易所有限公司（「联交所」）刊发咨询文件（《咨询文件》），就建议优化环境、社会及治理（ESG）框架下的气候信息披露征询市场意见。就咨询文件提交意见的截止日期为2023年7月14日。
《咨询文件》建议规定所有发行人在其2024年1月1日或之后开始的财政年度的ESG报告中披露气候相关的信息（即提升目前的“不遵守就解释”要求），及推出符合ISSB气候准则的新气候信息披露要求。
一、从企业社会责任（CSR）到企业自身的可持续发展（businesssustainability）
ESG报告并非新鲜事,联交所早于2013年已推出《环境、社会及管治报告指引》（“指引”），但当时ESG通常与企业社会责任（CSR）相关联。企业社会责任指的是企业有责任以合乎道德的方式经营，并改善员工及其家庭以及当地社区和整个社会的生活质量，此责任通常是出于保护或提高企业声誉的需要。
另一方面，业务可持续性（businesssustainability）指的是以一种使业务能够长期生存的方式使用资源，它是通过识别和解决可能削弱或发展业务的ESG风险和机遇，确保企业能持续获取营运业务所需的资源和关系。
这两个概念都认同企业经营所在的环境和社区是其整体成功不可或缺的一部分，但企业社会责任更侧重于平衡利益相关者的利益，而业务可持续性则寻求随着时间的变化维护其商业价值。
在过去几年，当经济活动在无视资源的有限性下过度增长，业务可持续发展的概念逐渐受到重视，而事实上，气候变化和资源稀缺等主要趋势正表明，为了长期维持经营能力，企业必须主动管理这些变化带来的风险和机遇。
TCFD、ISSB及这次联交所咨询文件的核心概念正是基于业务可持续性的角度，披露气候变化（及其他环境及社会相关事宜）对业务带来的风险和机遇。
二、气候信息如何协助投资者做出投资决策？
TCFD建议及ISSB准则是为了帮助企业披露更加一致、完整、可比较的可持续相关财务信息，让投资者能够做出投资决策，这些决策包括买入、卖出或持有权益和债务工具，提供或清偿贷款及其他形式的信贷；或对管理层影响企业的行动行使表决权或施加影响。
理解投资者如何使用气候信息以做出投资决策，能协助发行人更具针对性地应对新的气候信息披露要求。
三、四个核心内容环环相扣、相互关联
ISSB气候准则建基于TCFD建议的原则，围绕着作为企业经营核心要素的四个主题展开——即治理、战略、风险管理以及指标和目标。
这四个核心要素虽然被标志为四个内容或支柱，但它们并不是独立的主题，而是相互关联的，例如，企业在战略中所披露的气候相关风险和机遇以及作出的应对措施，正是风险管理中所述流程的结果，所以企业对其用以识别、评估、管理气候相关风险流程的说明可使投资者相信公司正在采取严谨方式理解风险及其影响因素，并把获得的信息充分应用到战略和财务计划制定当中；相反的，企业对风险管理流程的描述也可能导致投资者认为该企业未采用应对气候相关风险的适当流程。
在四个核心要素当中，指标及目标更是连系各个要素的「结缔组织」，协助企业为机构的治理、战略和风险管理流程提供信息，并随时间推移建立反馈循环，如同使用其他关键绩效指标（KPI）为业务管理流程提供信息一样：
【治理】
气候相关指标能够让董事会和管理层更了解气候相关风险和机遇的影响，及追踪和管理气候相关风险和机遇，从而更为有效地管理业务。薪酬等气候相关指标还能反映出激励各董事和管理人员实现气候相关目标的措施。
【战略】
气候相关指标协助评估和描述气候相关风险和机遇对企业业务、战略和财务规划的影响以及企业战略在不同气候相关情景下所具韧性。
【风险管理】
气候相关指标可以支持评估风险敞口和风险水平，与风险容忍度、风险偏好和风险阈值结合，气候相关指标告知企业准备接受的风险程度及其风险响应方式（如接受、避免、增多、减少、分享/转移）。
四、总结：新气候信息披露要求的关键是「整合」（integrate）
这次联交所的《咨询文件》超过一百页，当中内容对于发行人（尤其是还没开始采用TCFD建议的发行人）来说可能难以理解，其实，发行人只需要明白一个关键词，便有助理解新的披露要求—「整合」（integrate）。新要求的理念是披露发行人在多大程度上把气候相关事宜整合到企业架构、业务营运、商业模式、风险管理及财务规划当中，这个关键词尤其展现在以下的披露要求中：
【治理】
董事会及其委员会在监督发行人的策略、其对主要交易的决策以及其风险管理政策时，如何衡量当中的气候相关风险及机遇，以及是否及如何将相关绩效指标纳入薪酬政策；
【战略】
整个战略内容的核心正是把气候相关风险及机遇整合到业务营运、商业模式及财务规划当中；
【风险管理】
发行人如何就气候相关风险相对于其他类型风险的优次排列及该流程如何融入发行人的整体风险管理流程。
这里所指的「整合」是指发行人视气候相关因素为企业在营运和决策制定时须要考虑的众多因素中的其中一种，例如，发行人在作出重大收购决策时，往往会参考目标企业的财务报表及现金流预测，但该财务资料没有反映目标企业在将来实施碳排放相关规定时所增加的额外成本，如果目标企业是碳密集型企业，该额外成本可能会超过现时财务数据所预测的利润，发行人便会可能在没有充分的信息下作出错误的收购决策。
发行人在应对新的披露要求，不妨回归这个核心问题，思考自身企业在多大程度上把气候相关事宜整合到业务当中，以及是否需要加强。
【本文作者】
吴顺贤毕马威中国环境、社会及治理（ESG）咨询业务合伙人