生猪专题报告之三：产能去化体现，延续前期观点
来源：福能期货
摘要
3月份的生猪专题报告之一：我们认为新的调控政策为市场去化做了指引，并且有实质的落地指导，我们相信随着时间的推移，能繁母猪产能将能较好出清，或触发生猪估值修复行情。后续随着存栏量的下调，市场需求的好转，以及看涨情绪的累积，或有一波行情的开启。
4月份的生猪专题报告之二：长期来看，3月的新调控政策对供给端影响将长期存在，能繁母猪至今仍在去化。根据10月领先周期测算，我们认为对现货价格的实在影响或将达2025年。同时，能繁母猪与仔猪等先行指标也反映市场对后市的看涨情绪，这也是为什么盘面出现远强近弱格局。短期来看，养殖厂信心较足，从标肥价差可窥市场对一季度后的市场信心较足。
经过行情震荡上行之后，市场逐渐将预期变为现实，于此节点，我们推出生猪专题报告之三：《产能去化体现，延续前期观点》。
01
现货方面
五月气温回暖，按照季节性规律，生猪消费转入淡季，然而五月淡季不淡，生猪现货价格表现抢眼。6月3日生猪现价17.6元/公斤，较上月同期14.85元/公斤上涨2.75元/公斤，涨幅达18.52%。近期猪价震荡上行，上旬窄幅盘整为主，下旬涨幅明显，月度重心偏强运行。
02
供应端减少驱动
近期生猪价格表现强势主要受供应端驱动。
首先，受去年四季度疫病影响，能繁母猪产能去化加速。根据图“能繁母猪去化”和图“理论生猪存栏值”，我们可以发现去年下半年能繁母猪加速去化，从23年6月份至今累计去化达6.06%。特别是去年四季度疫情影响，产能去化呈加速现象，如2023年10月去化率达1.24%，2023年12月去化率达1.81%。我们也于《生猪专题报告之二：》中提到：根据数据推算，我们预计二、三季度生猪供应压力较一季度更有所减轻。而五月份的生猪上涨，也是去年猪病影响的滞后作用。
其次，受新政影响：3月1日《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。截至4月份，能繁母猪存栏量为3986万头，离目标86万头。从新政发布的4042万头至今，去化56万头。受这波政策能繁母猪去化影响，我们认为影响将是持续且实际体现于盘面的，周期长达1-2年。根据以往的数据来看，3900万头的能繁母猪对应的猪价为统计区间高点，出现于2020年的8月31日，当时生猪价格为36.72元/公斤。如果这次能繁母猪产能出清顺利，相对应的会有一波生猪周期到来。
03
二次育肥托底，情绪助推盘面上涨
本月标猪价格上行，原因是北方二育养殖户进场积极，拉高猪价；其次是屠企采购体重严格控制，收标猪为主。散户五一期间大猪出栏积极，栏位猪源体重较小，压栏挺价。
一般当需求旺季来临，或后市看涨强烈，大猪缺口可能会引发猪价快速上行，同时带动标肥价格倒挂，如2021年、2022年，标肥价差在四季度均出现明显走扩。标肥价差可以用来衡量大体重中相对于标猪在供需上的紧张程度，也可以反映养殖户对后市盈利空间的判断（养殖户宁愿增加饲料成本，也愿意压栏或二次育肥，证明其利润空间超过养殖利润，且价差越大空间越大）。
近期生猪价格上涨其中很大受二次育肥进场增加影响，在猪少的同时，二次育肥存在抄底入场的情况，尤其5月中旬前后，市场情绪异常火爆，对阶段性的供给压力，有明显分流利好作用，助推价格持续上涨。
同时公告显示，4月份14家上市猪企（正邦、牧原、温氏、新希望、天邦、大北农、傲农、唐人神、天康、金新农、中粮、东瑞、正虹、罗牛山）共计销售生猪1175.26万头，环比减少3.07%。4月份猪价环比上涨，部分成本较低的集团已经实现盈利，同时伴随着饲料成本降低、现货涨价预期变现等，集团待价而售的底气增强，部分集团存在阶段性压栏、增重现象，助推盘面情绪。
04
基差
基差方面，五月中旬以后涨势持续，预期拉满，下旬高位回落。整体而言期货盘面涨跌震荡，整体价格水平高于上月。现货方面供应端阶段性减少，二次育肥、市场情绪、规模场缩量拉涨、散户猪源同比偏少，共同支撑猪价走高。虽然终端消费同比较差，但短线供应端主导行情，小体重猪源供应偏紧，涨势明显。期现共同作用于盘面，显示基差回归。根据历史规律，生猪基差长期为负，我们认为期货或有一波回调，届时将是逢低入多较好的机会。
05
总结
长期来看，受新政影响，供给端缩量对盘面有长期利好影响。因而我们前期推荐的长期单建议继续持有。
近期因月末月初集团的缩量挺价动作，散户偏向于端午前出栏，短期供应偏紧。需求端因端午临近，有备货提振。因而本周生猪也冲高上涨。但市场白条需求在端午后无法持续高涨，同时根据历史规律，生猪基差长期为负，因而我们认为期货或有一波回调，届时将是逢低入多较好的机会。短期单关注09低位入多机会（前期支撑位），长期多单继续持有。（仅供参考）