微盘股指数还会新高吗？
转自：中环狙击手
答案是：会。
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当然，稍有常识的人都知道，一切不同时说结果和期限的预测都是废话。所以我会给这个答案加个期限：大约3年后。
今天是个比较关键的时点，来问我观点的朋友也非常多，因此我认为有必要详细的分析一下。
至于我过往的分析和预测准不准，可以看春节前这篇文章《微盘，起飞！》：
新国九条之后，看空微盘股的文章汗牛充栋，稍微做点数据分析就知道，这里面有很多被放大的极端情绪和自媒体为了流量的危言耸听。事实上，不论是被ST的数量还是被退市的数量，今年相比往年根本谈不上暴增。严格来说，我们要分析微盘股指数能不能新高和微盘股未来行不行，其实是两件不同的事情。
根据现代金融学的资产定价多因子理论，微盘股本身其实受市值因子的影响是巨大的。而市值因子，是个波动巨大的周期因子，在非常长的时间维度上，小市值会略微跑赢大市值。当然，人生往往没有那么长，因此，我同意当前主流的观点，在接下来的一段时间内大市值会跑赢小市值。
但是微盘股指数和微盘股又是不同的，投资组合的成败并非由其内部成分简单线性相加。
我们思考一个简单的问题，如果有ABCDE五类资产，他们的预期收益率符合~N(-10%,30%)，是否有可能构建一个正收益的投资组合？
答案是可行的。
这其实也是类似微盘股指数这类策略的收益来源之一。之所以是“之一”，是因为微盘股策略本身包含了很多收益来源，只是大部分人并没有看透他的能力，而能看透的人也没有彻底把他说明白的意愿。
回到刚才那个问题，利用负收益资产构建正收益组合必须依赖于底层资产的收益率的负自相关性，以及其较大的波动率。通俗地来说就是，不断把握下行资产的反弹周期并及时闪转腾挪，可以使得最终组合取得正收益。用量化的话来说，就是各类反转因子使得粪坑蝶泳竟然也能赚到钱。
从市场微观结构来看，很多人可能会问，量化资金的逐步撤出，对微盘股是否是坏事？答案是否定的。很多价量策略之所以在微盘股上有效，核心原因是向市场提供了流动性，成为了这些小股票的做市商，从而获取了相应的报酬。退出的人越多，也就意味着策略越不拥挤，竞争越不激烈，长期提供流动性所能获得的报酬越高。
至于监管未来对高频量化的限制，对微盘股其实更是好事了。因为高频量化本质上是流动性的掠夺者，他们赚走了很多本该属于其它人的钱。在零和游戏里，让他们消失，利好其余剩下的所有玩家，包括价值投资人（机构）、流动性提供方（中低频量化）、甚至是价格操纵者（游资）。
那么，对于微盘股指数为什么能新高，原因其实也很简单，中长期看，提供流动性带来的报酬可以覆盖市值因子的周期波动。市值因子的风险溢价所能提供的正向贡献其实是非常有限的，甚至在接下来的一段时间内很可能是负贡献。但是，提供流动性这件事情本身的报酬是非常客观的。粗略计算，无摩擦成本下，微盘股指数的编制方式所自带的“类反转因子”大约每年都带来20%左右的收益。而小市值因子每年的波动大概在10%左右。
考虑到当前的指数相对新高位置，微盘股指数的新高，大约会需要3年左右。
短期来看，昨天下午中证2000ETF已经出现场内顶着溢价强行买入的情况，微盘股指数的大幅反弹，应该就在今天。
至于中期维度，维持之前观点，微盘股指数的波动会远大于之前，但中枢依然是震荡向上。
注：本文不构成投资建议。