三峡能源（600905）：150亿股原始股节后解禁丨公司研究

6月5日，A股上市公司三峡能源（600905）发布公告称，公司限售股份149.98亿股将于6月11日解禁并上市流通，占公司总股本比例为52.4%。公开资料显示，三峡能源在2021年6月10日上海证券交易所上市，上市时三峡能源发行了85.71亿股，发行价为2.65元人民币，募资总额达到了227亿元人民币。上市首日，二级市场股价上涨至4.2元/股，市值达到了1200亿元人民币。公司首次公开发行前总股本为 200亿股，发行后总股本为  285.71亿股，其中有售条件流通股为216.21亿 股，无限售条件流通股为 69.49亿 股。

根据Wind数据，2021年境内资本市场共有522家公司进行了IPO，合计募资资金5426.54亿元，同比增长12.92%。IPO公司数量和募资额再创2000年以来新高，其中70%的IPO是通过注册制方式发行的，注册制的推行大大提高了发行效率，促进了更多企业的上市。个股方面，当年8月份回A的中国电信成为二级市场的新晋“巨无霸”，募资额为479.04亿元，在历年IPO项目中排名第7。排在第2的是明星药企百济神州，募资额为254.84亿元。三峡能源屈居第三。这些上市公司的限售股都将在今年陆续解禁上市。

本次上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股，共涉及3 名股东，分别为中国长江三峡集团有限公司、长江三峡投资管理有限公司、三峡资本控股有限责任公司。上述3 名股东持有的限售股锁定期为“自公司股票在证券交易所上市交易之日起三十六个月”，现3 名股东持有的限售股锁定期即将届满，该部分限售股共计149.98亿 股，将于2024年6月11日全部上市流通。

3为股东均为公司前十大股东，其中中国长江三峡集团有限公司持股80.46亿股为第一大股东，长江三峡投资管理有限公司持股60亿股排名第二，三峡资本控股有限责任公司持股9.98亿，三峡投资和三峡资本都是三峡集团的子公。1993年9月27日，为建设三峡工程，经国务院批准，中国长江三峡工程开发总公司正式成立。2009年9月27日，更名为中国长江三峡集团公司。2017年12月28日，完成公司制改制，由全民所有制企业变更为国有独资公司，名称变更为中国长江三峡集团有限公司（以下简称三峡集团），实际控制人为国务院国资委。湖北能源000838长江电力600900三峡能源600905都是三峡集团旗下的上市公司。

三峡能源上市三年来共计实现净利润224.01亿，基本接近上市融资金额。累计分红4次，共分60.98亿，2023年的股息率1.78%，而长江电力2023年股息率3.51%，湖北能源2023年股息率2.13%。二级市场方面，上市当年公司股价震荡上行，最高上探接近8元，2022年下半年起到2023年末几乎是单边一路下行，进入2024年后稍有起色。业绩方面，营收从2021年的164亿增长到264亿，净利润从64亿增长到71亿，总资产从2189亿增长到3117亿，股东权益从781亿增长到954亿。

2023年度，公司完成发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.12%。其中，风电发电量389.56亿千瓦时，同比增长14.75%；光伏发电量153.54亿千瓦时，同比增长14.23%。上网电量536.22亿千瓦时，其中风电上网电量377.18亿千瓦时，光伏发电上网电量150.44亿千瓦时。营业收入较上年同期（调整后）增长11.23%，主要原因系报告期内公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归属于上市公司股东的净利润较上年同期（调整后）增长0.94%，低于营业收入增速，主要原因是：（1）2022年新并网项目在2023年陆续投产，折旧及运营成本增加；（2）2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；（3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降47.48%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期（调整后）下降2.39%，主要原因系坏账准备转回导致非经常性收益高于去年。经营活动产生的现金流量净流入同比下降14.23%，主要原因是新能源项目可再生能源电价附加回收金额少于2022年。

应该说，三峡能源上市三年以来整体的运营情况不错，整体的业绩表现也不能算差。但由于前些年公司以18亿收购了亿利洁能（600277）11.74%股权，成为亿利洁能的第二大股东。由于亿利洁能2023年利润大幅下滑，今年4月突然更正业绩，将2023年度净利润由盈利调整为亏损5亿多，扣非利润近7亿，由此也引发了三峡能源的业绩调整。再加上亿利洁能近期瀑布式的下跌，令三峡能源面临较大的压力。

相对投资不利的短期影响，新能源补贴给三峡能源造成的困扰可能更大更长久。近日，三峡能源公开表示，2024年1月，国家有关部门下发文件要求电网企业加快推进可再生能源电价附加项目清单审核，并做好资金核算。2022年国补核查目前尚无落地结论，公司相信在核查结果落地后，历史存量可再生能源电价附加将得到妥善解决。受补贴拖欠影响，公司近年来存量应收账款规模激增，截至2023年12月底已达366.7亿元，2024年3月底达到401亿元。从公司历年净利润与应收账款增加值对比来看，两者几乎处于同一量级，市场对补贴款项回收节奏的担忧持续压制公司估值。

2024年1季度，公司实现营业收入78.99亿元，同比增长15.26%，主要原因：（1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；（2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。2024年1季度，公司归属于上市公司股东的净利润24.22亿元，同比增长0.10%，主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。2024年1季度，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.20亿元，同比增长1.28%，主要原因：公司2023年非流动资产处置损益较大，今年无此事项导致非经常性损益有所减少。2024年1季度，公司经营活动产生的现金流量净额44.21亿元，同比增长18.72%，主要原因：公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量增加，电费回款增加。

三峡能源的主营业务包括风能和太阳能的开发、投资和运营，是三峡集团的新能源业务的战略实施主体，新能源装机规模超过龙源电力，大力发展海风为公司特色。从体量上看，公司新能源在运规模已经超过龙源电力，位居A+H股首位。截至2023年12月底，公司风电累计装机容量达到1942万千瓦，占全国市场份额的4.4%，其中海上风电累计装机容量549万千瓦，占全国市场份额的14.73%，为全国在运海风规模最大的上市公司；光伏装机容量达到1982万千瓦，占全国市场份额的3.25%，光伏绝对体量也处于A+H股首位。根据公司公告，公司2023年新增风电核准备案装机724.18万千瓦，新增光伏核准备案装机1492.56万千瓦，新增抽水蓄能核准备案装机260万千瓦。