云通动态冯美云ETF的当下与资产配置的未来

近期，由开源证券、陕西省证券投资基金业协会联合主办的“开源证券指数投资策略会”在西安成功举办。云通数科总经理冯美云受邀出席本次活动，并以《ETF的当下与资产配置的未来》为题发表主题演讲。

2023年是全球指数化投资蓬勃发展的一年。全球ETF市场规模首次突破11万亿美元，全球ETF市场近20年的规模年均复合增长率达到22.16%，产品数量更是连续20年保持正增长。国内市场近年来ETF基金规模同样大幅增长，并刷新历史新高。截至2024年一季度末，ETF市场总规模临近2.40万亿元，相较于2023年末的2.05万亿元，大幅攀升近3500亿元，这也是ETF市场规模在2023年末首次突破2万亿元后再创新高。

不仅仅是国内市场，2023年底美国被动基金规模首次超越主动基金规模，指数化投资跨越新的里程碑。当投资环境发生巨大变化时，投资者往往会重新确定投资目标并选择新的投资工具，当前情况下被动式投资的灵活性和低费率优势得以凸显。

具体来看，各品种ETF百花齐放，共同发展。从规模来看，目前市场仍以宽基指数为主，其规模占比50.95%,主题ETF和跨境ETF紧随其后，分别占比14.08%和12.29%。从规模增速来看，一季度宽基ETF一马当先，增幅达44.85%，策略ETF和商品ETF紧随其后，增速分别为31.86%和22.29%。一季度宽基增速较快，一方面是中央汇金通过ETF来增持A股，另一方面主要是当前市场各细分板块缺乏系统性的投资机会，在A股整体估值较低情况下，买入宽基ETF成为很多投资者的首选。

2024年以来，有多家公募基金新增布局了红利类ETF品种，这其中既有单一红利因子的产品，也有采用红利与低波因子叠加的ETF。一季度债券型ETF的存续规模在增加，规模增量来自国债ETF上的净买入贡献。商品ETF以黄金ETF为主，2024年以来规模稳步增长。黄金与股票、债券等资产类型的相关性较低，甚至在某些特定时期呈现负相关。境内投资者可以通过ETF实现跨境投资，目前跨境ETF主要集中于香港和美国，日本、印度等ETF规模增速也较快。

ETF数量和规模迅速扩增的另一面是基金公司之间的竞争也比较激烈，“卷”速度、“卷”首发、“卷”规模、“卷”价格、“卷”流动性……各家机构“卷”上了新台阶，确实在宽基ETF、主题行业ETF等存量市场已是红海。但是从数据角度，我们看到实际上各家基金公司也在结合自身基因、资源禀赋来进行差异化竞争，例如海富通基金拥有行业内规模最大的债券ETF——短融ETF；国联安基金则通过半导体ETF基金异军突起，成为了中小机构在ETF市场中崭露头角的典范。商品型ETF，华安超百亿，博时、易方达紧随其后。债券ETF，海富通超300亿规模位列第一，博时、富国规模超过百亿。货币ETF方面，银华、华宝的规模近千亿。跨境ETF方面，华夏、易方达规模超过500亿元。

ETF作为一篮子股票，本身是个中性工具，ETF推出的初衷是为了给投资者创造配置价值，可是有时候人们关注的往往是其高流动、低成本的变现价值。站在投资者角度，希望基金公司可以不断丰富我们的ETF工具箱，因为未来可以充分利用不同资产类型、不同主题策略风格、不同市场ETF之间的相关性，来满足最终的资产配置需求。ETF作为工具型产品，最重要的属性之一就是产品的Beta，而当前的ETF产品Beta谱系仍存在一定的空白。

ETF在大规模资金流入背后，主要是股票投资者和主动基金投资者逐步变成了ETF的投资者。这也意味着，个人投资者正在加速配置股票ETF，持有占比有所提升。根据《2023ETF投资者行为趋势报告》显示，行业/主题类ETF、宽基类ETF受热捧，策略类ETF不断得到投资者认可。

根据报告ETF持有人画像有几组数据也比较有意思。一是随着投资者学历和家庭收入的提升，投资者对跨境和商品型ETF的接受度不断提升。二是没有止损计划的受访者更容易在投资中遭受亏损概率高于整体水平近8个百分点。此外，且风险承受能力越强的投资者越容易亏损，最高亏损概率达到50%。三是在投顾缺位的前提下，个人投资者购买ETF的难度，可能不低于炒股。由于ETF对于特定策略恒定持续的风险暴露，需要投资人具备较强的主动择时能力，在某些极致行情下进行调仓交易。所以从生态圈角度，基金公司加大在产品上的资源投入，包括ETF管理团队的搭建和完善、ETF的营销推广以及ETF专业销售团队的培养等，券商和其他服务部门，也在配合基金的精细化管理，因此站在投资者角度，精心打造ETF的组合工具，未来基于ETF组合配置的解决方案将越来越重要。

对于投资者而言，应充分发挥ETF的工具属性，形成组合配置的解决方案，来实现我们的资产配置的目标。根据投资者风险承受能力和持有期限的不同，ETF的投资策略也非常丰富，相对于专业的机构投资者，个人投资者可能更适合于资产配置型，这里面ETF组合配置的解决方案有很多，比如全球多元资产配置策略，根据各类资产的市场波动和相关性状态，利用风险平价原理，通过ETF构建股债商组合。宏观择时模型，ETF完全反映对应指数的风险收益特征，是抓取β行情的优秀工具。由于ETF持续的风险暴露，需要投资人具备较强的主动择时能力。哑铃策略，在不确定性较大的市场中，选取风格差异较大的两类组合进行投资布局，即通过相对保守和相对进攻资产的组合搭配来平衡风险和回报。行业轮动模型，考虑到交易行为、资金面、基本面和市场情绪等因素对不同行业走势的影响，根据不同行业的区间表现差异进行轮动配置。

最后冯美云分享了个人比较认同的观点，“面对不可预知的世界，与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口！”ETF的种类已经非常丰富，允许投资者用它来表达各种主流投资观点。无论是大类资产、行业主题、国内股债、跨境投资，甚至黄金和现金，都有相应的ETF作为投资工具。对于投资者而言，应充分发挥ETF的工具属性，形成组合配置的解决方案，来实现我们的资产配置目标。

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