必持恒心 奋发前行 | 太平恒发三个月定开债成功募集
基金经理问答：6月债券市场展望
Q1：当下的经济状态如何？
太平恒发三个月定开债基金经理赵岩：经济短期震荡，预计二季度实际GDP同比或维持5.3%，环比基本走平。具体来看，地产方面，居民收入预期和房价预期需要外力拉动，地产销售短期继续保持震荡；基建方面，政府债发行进度有待加快，财政支出对于基建投资的支撑力度受限，基建投资增速对经济拉动不强；出口方面，当前至3季度美国补库仍将延续，但高利率环境制约补库力度和持续性；消费方面，居民收入和预期有待进一步恢复，对经济拉动作用有限。因此，需求端制约下，经济短期延续震荡。
Q2：央行持续提示长债风险的原因？
赵岩：4月23日《金融时报》再次就长端利率下行过快给予风险提示，并提到“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”，其核心原因在于对国内经济的修复信心，即对未来基建改善、出口向上、居民消费改善、通胀抬升的预期。但是上述预期的实现可能会存在波折，例如虽然出口在三季度仍能拉动经济，但持续性不强，而库存周期虽然有望开启，但上行力度可能有限，因为地产压制需求端，同时部分中游行业存在产能过剩，趋势性补库的力量并不强。
Q3：当前流动性持续偏宽松的状态对市场有何启示？
赵岩：当前流动性偏宽松是基于私人部门融资需求不强、货币政策偏稳健所形成的被动型宽松，整体状态类似于2021年。当前质押式回购利率处于偏低位置，同时大行融出占比在30%附近，也属于偏低水平。而2021年的流动性状态与当前类似。因此，参考2021年的经验，预计5月底到6月，政府债发行对流动性的冲击较为有限。
Q4：对当下市场的看法？
赵岩：基本面来看，经济结构分化相互对冲，偏向于短期平衡。库存降至低位、出口阶段性修复带来生产改善，财政的力量则是季度波动的状态，但私人部门整体融资需求不强，企业和居民的预期仍待扭转，通胀弹性受到制约。
政策面来看，短期内政策态度难以反转，出口、财政发力效果需要等到9月-10月才能得到验证，届时才可能会出现总量政策的宽松，短期货币政策限制长端下行空间。
资金面来看，短期非银流动性宽松仍将延续，对债券中性偏多。6月是财政支出大月和缴税小月，财政对流动性偏利好，而在信贷匹配高质量增长的背景下，银行放贷对流动性消耗不强，预计政府债供给对资金面冲击有限，此外禁止手工补息带来的非银流动性宽松仍在持续。
总体来看，短期债市可能继续处于震荡状态，可以关注期间的交易性机会。6月理财季节性回表带来阶段性冲击，但整体流动性仍处于偏宽松的状态，参考2021年的情况，6月中短端或存在交易性机会。