基市漫谈｜IM股指期货要来了，1000中性怎么看？
一
1000指增超额情况
近三年1000指增超额情况
近三年我司观察池1000指增平均年化超额收益率为24.51%，预期1000指增年化超额收益中枢在25%左右，观测下来超额衰退还是比较明显。
二
IM基差情况推测和1000中性产品推断
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1000中性产品绝对收益水平
IM贴水需在一定范围内，1000中性产品绝对收益才能满足资方需求，管理人才愿意发行产品，产生对冲需求提高贴水程度。贴水拉大后，会有其他多方（如期现套利、股指多头）入场修复基差。
假设超额收益25%，若资方对中性产品的预期为费前年化收益率10%（如1+20%费率情况，费后在7%多），则IM股指期货基差高于15%时，管理人将无意愿发行1000中性产品。但是如果按照今年超额16%来看，基差要在6%左右，对于部分资金方才有吸引力。
2
1000中性产品vs 500中性产品
近三年500中性产品平均年化收益率：11.26%。
同为中性产品，两者长期来看应当处于动态平衡状态，即1000中性产品收益=500中性产品收益。
按照1000中性收益率和500中性收益率动态平衡测算，当IM基差低于13.74%时，1000中性>500中性，资金会从500向1000转移，以达到动态平衡。反之，资金从1000向500转移。
由于该过程会同时影响IC、IM基差水平，从而影响中性产品收益，因此均衡状态所对应的IM基差并不确定，粗略估计13%左右。
结合近三年超额情况分析，在市场情况不佳时，如IM贴水8%以内1000中性有配置意义，如在市场超额环境比较好的阶段，IM贴水在13-15%之间也可以有一定配置意义。
三
中证1000指数增强线管理人历史业绩
情况
目前我们观察池内中证1000指增产品线的管理人有：JG、LP、JK、JD、WB、YN、JQ、GL、RT、YF、MX、XK。
由于其中大部分管理人在2020年才开始布局中证1000指增产品线，所以我们取2021年全年及2022年至今的业绩来做对比。
2021年中证1000管理人超额情况
2021年来看，JK、JQ在中证1000上的超额收益较强；IR方面，JQ和JK表现比较好，其他IR较高的考虑到没有满1年，没有一起对比，2021年一季度市场超额环境相对比较艰难，所以难以评判，但是值得关注的是XK、GL半年超额同期比较也是较高的。
2022年以来中证1000管理人超额情况
从今年以来的业绩来看，JK、MX、JD、JQ、YF的超额收益表现较好，当中做法各有不同但是相对都是有一定换手频率；从IR上来看，JQ和MX依然保持了较高的IR，而RT、XK、GL的IR较低；需要注意的是，GL、LP、XK的IR有所衰减，LP的策略可能经过迭代，与其策略内部纯T的部分减少、Alpha的占比提升有关，当然今年来说成分股T也不好做，另外GL和XK可能与规模和策略适配市场情况有关。