600025，年初至今涨幅超30%，今年基金抱团新方向？
来源：逸柳投研笔记
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
公司名称：华能澜沧江水电股份有限公司
证券简称|股票代码：华能水电|600025.CN
公司总部：云南省昆明市
控股股东：中国华能集团有限公司（截至2024年3月31日，持有50.40%的股份）
实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会
注册时间：2001年2月8日
上市时间：2017年12月15日
股权结构：在国企中，华能水电属于股权链路比较简单的公司，控股股东是中国华能集团有限公司，而中国华能的控股股东是国务院国资委。
主营业务：华能水电的业务比较简单，绝大部分收入来自水电，另外还有很少部分的风电、光伏发电业务。
主要电站：根据公司2023年年报，华能水电已投产装机容量达2,752.79万千瓦。公司的水电站都是在澜沧江-湄公河上，主要分布在云南、四川、缅甸、柬埔寨。
管理层：华能水电的董事长和总经理是孙卫，现年53岁，任职从2023年4月起。从其履历来看，他长期在云南的电力系统，公司上市以来都是公司高管。
国企的高管，基本都属于职业经理人，不过又跟一般的职业经理人有点差异，即他们可能会具有政客的属性，有些人会有政治期盼，也就是将企业当作是政治生涯的跳板。而作为我们股民而言，当然不喜欢那种有政治野心的国企高管，那种政治目标的实现大多是他们个人的荣耀或者利益，作为企业的高管，我们希望的目标是要将企业做好，而不是将企业作为个人升迁的敲门砖。
财务数据：下面的财务数据是未调整数据。公司2023年营业收入为234.61亿元，2022年调整后营业收入为235.81亿元，2023年同比下降0.51%；归母净利润为76.38亿元，2022年调整后归母净利润为72.34亿元，2023年同比下降5.58%。2023年毛利率为53.36%，净利率为35.14%，ROE为10.50%。
2024年一季度，营业收入为44.20亿元，按调整后口径同比增长3.58%，归母净利润为10.65亿元，按调整后口径同比增长17.25%。
分红情况：公司的分红率比较稳定，在50%左右，大概每年30个亿。按当前股价算股息率的话，并不高。
个人简评
水电行业是一个好行业，并且具有天然的壁垒，水电也具有清洁性和可再生性，是大自然给的一个太阳能发电系统。对于华能水电而言，只要澜沧江的水奔流不息，华能水电的业务就能够持续下去，而一条河流的存在，往往能够持续上亿年，另外，大坝的水利设施的话，除非是大规模军事冲突被人为破坏，基本上也能存在，所以我们不必当心其业务的持续性。
今年的走势来看，水电行业颇受市场青睐，是市场中少数几个能够有比较好的正收益的，并且收益还颇丰，从华能水电来看，去年年底价格是8.45元，现在是11.32元，涨幅为34%。对于这样的大盘子，有很大的可能是基金们在抱团。抱团在基金行业不是什么新鲜事，反正大家都去的地方，即便出了岔子也怪不到他们个人，而在抱团期间，他们还可以享受水涨船高带来的业绩排名居于高位。
按照历史的情况来看，华能水电的PE估值一般在15-20倍之间，现在的静态估值已经达到了26倍，虽然危险系数不如之前光伏锂电那类公司，但是也存在某种危险。或者说抱团本身就是一种危险，是一把达摩克里斯之剑，除非公司业绩一直往上走，消化高估值，让那些基金经理继续保持比较好的预期，否则，一旦公司出现短期困境，他们就容易跑路了。
对于华能水电而言，业务比较好理解，行业的持续性也不成问题，管理层对于普通股民而言，存在某种信息不对称性，我们不知道他们都是些什么样的人。
最后再从DCF的角度聊聊，公司的资本开支会有起伏，这其中主要是设备的更新以及新水电站的支出，按照2018年以来的平均水平来看，在70亿左右，就假设初始是70亿，然后未来10年每年增长3%，而10年到20年则每年不增长，当前市值是2038亿元，这样算出来的折现率是-1.53%；如果按照第一个10年5%的增速，第二个10年2%的增速，当前市值算出来的折现率是0.23%，即便是我们调高初始自由现金流到75亿，增速假设相同，折现率也是0.84%的样子。
显然这样的一个收益率是无法让人满意的，不满意的原因不在于其公司的基本面，而在于公司当前的市值因为抱团取暖而水涨船高。
任何资产，一旦高估就有毒，只是有些毒药是速发毒药，比如像那种主题概念、垃圾股操作，很快就会药效发作；还有些毒药是慢性毒药，需要等待比较长时间，才能慢慢发作。但是其结果是相同的。
当然，这只是个人观点，做投资还需要独立思考才行。
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