叶峰：在“不可知”世界中探寻“可知”
“率真、果敢、幽默”是在访谈这位基金经理时，给笔者留下的印象。作为兴证全球基金自主培养的“兴生代”，叶峰毕业后即加入公司，在投研团队中不断进化拓圈，目前共同担任兴全合润混合基金经理。
在公司文化中成长的他，也不乏其独特的个人基因。今日，让我们一同走近叶峰的投资世界。
现任兴全合润混合基金经理
（与谢治宇共同管理）
变化VS不变：动态进化的投资方法论
时隔一年再度交流，我们观察到，他的投资方法论不仅拥有过往理念的延续，更有了实战洗礼后的更新与进化。
一年前的他，概括其投资策略为“尽量买懂的东西”。
一年后的他，将投资理念提炼为八个字：“坚守价值，拥抱变化”。
对这八个字的理解，叶峰阐释道：“首先坚守价值，是指坚守对基本面的深入研究、对估值的深入理解；其次，对于即将或者正在发生积极变化的产业方向，要保持更高的敏锐度和适当的包容心，拥抱变化。”
“对于价值投资，大家谈了很多，但不同的人对价值投资的理解是不太一样的。我的理解是要对价值做好判断，落脚点在估值，收益率是结果，持有是过程。”
在叶峰眼中，价值是面向未来的，而未来是不确定的、充满变化的，因此评价未来的标准也是变化的。由此，面对未来的不确定性，他的解决方案是积极拥抱变化、寻找规律，不断迭代，从中挖掘创造收益的机会。
价值or成长？不可知论者眼中的“平衡”
“一个合适的公司、一个合适的时间点，再加上合适的价格的时候，我一定会去参与，也会去买。”
当被提问：个人风格是偏成长还是价值？叶峰回答，与其归类为某个鲜明的阵营，将自己描述为“在动态中寻找平衡”或许更为贴切。
鲜明的价值派投资者偏好低估值的股票，而鲜明的成长派则重视成长性大于估值。然而在不同的市场环境下，成长股和价值股的表现也会各有不同。
“专治不服的A股市场，没有一招鲜的投资方法论，唯有努力和勤奋，结合不同的市场环境，不断寻找价值低估资产，才能跟得上时代。”
图：叶峰提炼的市场环境
（沪深300指数：2013-2023年）
因此，叶峰希望结合时局，以“动态平衡思路”管理组合：“当成长股相对便宜的时候，力求把握优质的成长股机遇；当价值股相对低廉时，关注可靠的价值机会。而一切选择的实质，则是坚守基本面、坚守对价值的判断，并回归到估值。”
“动态平衡”的管理逻辑也源于他对自我的解读。叶峰笑称自己是一位“不可知论者”——以不可知的心态观察世界，实质是摒除“偏见”对决策的影响。
因此，在标的选择上，叶峰认为，要客观地去看待股票：“市场中性、世界复杂、人性难测，因此注重估值定价、持续挖掘价值低估资产、依据市场环境适时而动，来实现投资组合的动态平衡。”
图：叶峰的组合构建思路
多元布局“逆向价值、前瞻成长、产业趋势”等
不同发展阶段的标的
未知or可知？在不确定性中寻找确定性
“虽然有很多不可知的东西，但投资最后需要在不确定性的世界中，去寻找确定性。”
叶峰眼中，对三个事物的“可知”充当了“投资中的锚”：其一是产业周期的相对位置，其二是基本面研究，其三是估值的高低。
产业端，以中观视角洞悉产业周期是其所长。
作为TMT研究员出身的他，历经2015-2017年消费电子的热潮，见证了诸多优质电子标的的崛起。他观察到，产业周期所处的位置可以通过研究作出判断，从中观维度去研究产业，是创造超额回报的来源之一。
而不断拓圈、持续吸收新事物，也是他的投资信条。“产业研究的框架体系在部分行业之间是可以融汇贯通的。”快速学习能力使他的能力圈从最初的TMT领域，迅速拓展到了消费、制造、周期等多个行业。
基本面端，他致力于通过长期深入的研究，持续积累微观优质股票池。
叶峰将股价走势拆解为两类：
（A）纯景气、没有价值的标的——股价期初会因市场景气（β为正）呈上升趋势，但长期因质地不佳而缺乏动能（α不可持续）
（B）借助景气或机遇，从成长走向价值的标的——标的本身质地优秀（具有α），同时穿插行业景气（β为正），共同支持长期的上涨势能
他表示，个人风格会以挖掘（B）类机遇为主，并在能力圈范围内适度参与趋势。关于对α与β的理解，叶峰也有自己的思考：“究竟是时势造英雄还是英雄造时势，是一个有趣的哲学命题。我还是希望长期持续深入跟踪优秀公司，通过时间去分辨优质管理层，将短期市场偏差过滤掉，形成并扩充核心股票池。”
如何判断估值的高低？
叶峰讲述他的估值体系以“自由现金流贴现模型”为依据：“一个看中估值的投资人，既要懂得短期的估值定价，也要懂得什么因素会影响长周期的定价。”
长周期标的不同于短周期估值，还需将“终局思维”纳入考量。“例如，利率会影响折现率，因此利率的变化也会导致长期价值的主线发生比较大的改变。”因此深耕中观及微观研究的同时，他也会自上而下将宏观因素纳入估值考量。
叶峰也承认，估值工具的运用需要长期大量的积累，自己也将持续在实战中保持学习，在逐个案例、轮轮周期中不断进化探索。
当下VS未来：身处何方？又该去向何处？
如何理解目前市场的投资价值？叶峰将股价拆解为“盈利”与“估值”两个组成因素（股价=盈利x估值），而投资思路需要着眼于当下和未来两个视角。
关于当下，他认为：“中国正在深度参与全球化定价，随着国内去库进入尾声，后续看好盈利回升，海外加息进程也将进入后半程，中期维度权益市场结构性机会将不断呈现，长期来看，做多中国经济仍是充满希望的选择。”
展望未来，叶峰表示看好几大投资主线：利率敏感性资产、结构性增速高的板块、高股息国企、科技初创AI/MR、自主创新/自主可控、能源/新能源、汽车电动化/智能化、注册制下的新机遇等，并会从中挖掘价值低估资产。
坚守价值，拥抱变化；勤奋精进，锐意进取。
对兴证全球品质甄选这只独立管理的首只产品，叶峰的期待是：“对自己诚实、对持有人诚实，力争能为持有人创造长期价值。”