火速答疑，一文帮你梳理券商板块投资逻辑
相信最近的A股让不少投资者感受到了久旱逢甘霖的舒爽，其中号称“牛市旗手”的券商板块上周（7.24-7.28）强势上涨12%，单日涨幅更是达到了7.7%。有经验的投资者不难发现，每当这个时候，就会有一个问题被大家频繁提出，那就是“A股牛市要来了吗”？
探讨这个问题之前，我们不妨先从近期表现较好的证券板块入手，通过解答证券板块的常见疑惑，梳理券商投资逻辑，进而帮助大家更好地分析下阶段的机会。
回顾今年以来券商板块的表现，我们可以看到全面注册制落地后，券商板块并未迎来特别亮眼的表现，原因在哪里？而反观近期板块大涨，主导因素又是什么？
2023年上半年券商板块在震荡市中展现出高弹性的特征，板块1.37%的收益表现略低于上证指数（3.65%），略高于沪深300（-0.75%）。
虽然2月全面注册制度落地后，券商板块出现了短期异动，但以半年维度来看板块仍处于区间震荡态势，我们认为主要原因在于对该政策落地的预期已被充分定价，而后续政策带来的效果短期内还未能兑现，结合券商板块相对较高的换手率，容易出现波动性行情。长期来看，全面注册制改革无疑对于券商板块有积极的影响，该制度进一步强化了券商综合服务能力要求，有望促进行业格局向龙头集中。
而上周反弹的主因是中央政治局会议召开带来的政策预期催化，本次会议对于促进消费、扩大需求等方面给出了政策定调，一定程度上扭转了此前对于政策力度的悲观预期。会上还超预期地首次提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”，体现出了政策层面对于资本市场的重视，随后几个交易日北上资金回流和成交额的恢复则进一步助推板块情绪的回暖。
当前券商板块的基本面已经彻底好转了吗？展望下半年，券商板块是会重演上半年的震荡行情，还是会延续反弹态势？
复盘历史，券商板块行情的转向通常会受到宏观经济下行、流动性收紧以及整体业绩不及预期的影响，以上问题当前均未见明显迹象。而板块低估低配则是行情开始的前置基础之一，目前也比较符合当下的实际情况。从这两个时点的条件来看，券商板块有望打破僵局，在下半年迎来较好的投资机会。
企业利润方面，券商板块中报预告业绩大幅改善。从已经披露的20家券商的中报业绩预告中，19家券商净利润正增长，增幅最高的接近400%，净利润增长幅度超过100%的有11家，平均净利润增速超过130%，整体而言今年上半年的净利润增长乐观。
图：券商2023年中报预告净利润增速
数据来源：Wind，浦银安盛基金，单位%，数据截至2023.8.2，个股仅作为参考展示，不作为任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
宏观方面，当前阶段PMI逐步回升、宏观流动性保持充裕，政治局稳经济定调明确，证监会“活跃资本市场”明确落实，且启动点估值和机构持仓均处于历史低位，券商板块的基本面向上趋势比较明显。
A股的牛市就要来了吗？
回顾过往历史可以发现，虽然每一轮牛市前，券商大概率涨幅较为可观，但短期的反弹也并不能完全标志牛市的到来。目前来看，政策上的改善兑现到基本面数据的改善需要时间，可能不是一帆风顺的，但更大概率而言是从底部往上的大趋势。此外，近期经济的先行指标也有企稳回升的趋势，我们更倾向于认为下半年有望在原有的复苏通道中，叠加近期一系列政策组合拳的推进落地，加大整体经济的复苏斜率。
牛市的来临并不是一蹴而就的，后续还需要关注政策的落地情况、经济复苏是否复合预期、海外不稳定因素是否有所缓和、市场本身的活跃度能否维持等。总而言之，行情的孕育需要更多的时间与耐心，而现阶段我们可以保持信心，无需过于悲观，同时也可以进一步关注证券板块在下半年的投资机会。
数据来源：Wind，浦银安盛基金，2023.8.2。
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