科技｜人工智能的全球趋势和中国机遇：从人工智能到数据产业链
文｜许英博
我们维持对美股科技股相对乐观的态度，提示A股和港股科技股估值修复的机会，主要提示人工智能产业链和数据产业链投资机遇。
7月以来，美股科技股显著回调，截至8月2日纳斯达克指数较7月高点下跌近9%，诱因包括：1）年度以来大幅上涨导致获利回吐，2）美国大选不确定性和宏观数据波动，3）对AI技术进展和巨头CAPEX持续性的担忧，4）日元加息、升值引发资本市场避险模式等。人工智能技术进展继续，ScalingLaw和Transformer仍有挖潜空间；2024年美国科技巨头CAPEX规模料将持续，目前AI基础设施投资占比较高；考虑到此前累计的高涨幅和宏观不确定性，我们判断，美股科技股显著调整后，仍有望重拾升势。
中国科技股在过去两年显著下跌，当前估值充分体现全球投资者的担忧和悲观预期。当前，中国正处于信息化、数字化和智能化的“三化并举”阶段，为提升智能化水平，企业和供应链被迫对信息化和数字化补课。我们判断，中国人工智能产业链跟随美国迭代，数据产业链的重要度被低估，数据基础设施、数据管理、数据服务、数据应用等环节的投资潜力较大。
▍美股科技股：AI大模型仍在持续迭代，英伟达受益于ScalingLaw和科技巨头高额CAPEX。
2023年初至今，纳指最高上涨约80%，科技巨头英伟达（19%）、微软（11%）、苹果（11%）、亚马逊（9%）、谷歌（8%）、Meta（8%）、特斯拉（3%）贡献主要涨幅。当前苹果（3.3万亿）、微软（3万亿）、英伟达（2.6万亿）为全球市值最大的三家公司，分别对应移动、云计算和人工智能三大科技浪潮。
英伟达是AI基础设施投资的最大受益者，具备技术和产品上的显著竞争优势。根据各公司财报，上半年，六大科技巨头的CAPEX加总达1,078亿美元（+40%YoY），支撑英伟达收入、盈利快速增长。从科技巨头的中报指引看，2024年下半年和2025年全年的CAPEX加总预期分别为1,335亿美元（+49%YoY）和2,504亿美元（+3.8%YoY）。
技术进展方面，尽管OpenAIGPT-5延期，市场对AGI的预期从“冲刺”转向“马拉松”，其他模型公司仍保持持续迭代，如MetaLlama3.1（405B）、AnthropicClaude3.5等。
▍中国科技股：国产AI算力重要性凸显，传统产业“三化并举”，数据产业链的投资机遇未被充分重视。
人工智能训练芯片受限，制约算力基础设施建设和模型训练进度。AI算力领域存在两类投资机遇：1）参与全球分工，进入英伟达及海外智能算力产业链，2）国产算力和中国本土AI计算解决方案。中长期看，国产算力的重要性凸显，需静待技术迭代和逐渐成熟。
AI大模型出现两个方向：1）通用大模型紧跟全球技术前沿，但存在算力瓶颈，2）AI向垂直场景和产业纵深应用演进。在垂类场景下，优势企业希望利用人工智能的方式提升综合竞争力，带来投资机会：为实现智能化，传统企业需要在数据基础设施提供商，数据管理供应商，数据服务供应商的帮助下，回补信息化和数字化的工作。信息化、数字化、智能化“三化并举”的趋势下，国产算力、模型算法、数据治理和数据产业链、AI应用或将涌现丰富投资机遇。
▍政策影响：从“三中全会”看，科技在经济发展中的重要性显著提升，数据产业链和AI产业链是抓手。
《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）大幅前置科技发展，培育新质生产力，政策指导下强调人工智能及数据产业发展重要性。强调科技创新，要求构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制。
《决定》要求健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。强调人工智能与数据产业重要性，加强新型基础设施建设应用，推动人工智能为各行业赋能，打造具有国际竞争力的数字产业集群。
▍风险因素：
技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向竞争加剧的风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；全球云计算市场发展不及预期风险；宏观经济增长乏力导致政府与企业IT支出不达预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；日元持续升值导致全球资本避险需求进一步提升的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。
▍投资建议：
全球科技板块大幅下跌，资本市场担忧加剧。我们认为，AI技术进展仍在继续，从美股科技巨头中报情况看，营收、利润、现金流和CAPEX较稳定，2024年巨头的CAPEX持续性可期。我们判断，美股科技股大幅调整后，带来新的配置机会；中国科技板块中，AI算力产业链机遇已被较充分认知，跟随美股调整后带来加仓机遇；数据产业链投资机遇被低估，相关公司估值处于历史低位，具备投资潜力。
本文节选自中信证券研究部已于2024年8月6日发布的《2024年全球人工智能产业展望—人工智能的全球趋势和中国机遇：从人工智能到数据产业链》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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