企业债券单周净融资年内第四次破千亿，利率债与信用债价格同步走高 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在7月29日至8月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.56，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降1.25。从指数的成分指标来看，上周信用利差收窄是带动指数下降的关键因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率下行。虽然非银与银行之间的流动性差异有所上升，但仍处于较低水平。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下降的趋势仍在持续，信用利差持续收窄。从股市指标来看，市盈率仍处于历史低位。

在7月29日至8月2日当周，银行间市场流动性基本保持稳定。主要货币市场利率下行，在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.87%和1.76%，分别较前一周下降了5.69bp和8.3bp。银行与非银之间的流动性差异保持在较低水平，R007与DR007之间的平均差值为10.13bp，基本与前一周持平。临近月末，央行维持较大规模的逆回购投放量，当周累计投放逆回购7810亿元，逆回购到期9847亿元，净回笼资金2037亿元。在7月29日、7月30日以及7月31日，央行的单日逆回购投放金额分别为3015亿元、2162亿元和2516亿元。

在7月29日至8月2日当周，债券市场发行额较前一周下降，净融资额较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.51万亿元，较前一周下降373.71亿元；债券市场净融资额为8095.89亿元，较前一周上升9729.82亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债发行提速，单周净融资额高达5000亿元以上。从非金融企业部门来看，上周公司债与中票净融资增至541.07亿元和696.85亿元，整个非金融企业部门净融资达到1415.93亿元，这也是年内第四次单周净融资超过1000亿元。从二级市场来看，政策利率的下调传导至国债市场，1年期以下国债收益率普遍下跌3bp-6bp，10年期至30年期国债收益率普遍下降8bp以上。信用债收益率同步下降，从年初至今，AA级信用债收益率累计下降幅度已达到80bp以上。

在7月29日至8月2日当周，A股融资总额为36.57亿元，较前一周下降94.76亿元。从年内来看，今年A股累计融资1995.36亿元，低于往年同期。从二级市场来看，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨0.5%，中小板指下跌0.8%，创业板指下跌1.2%。A股日均成交量为7199亿元，市盈率为13.7，均处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在7月29日至8月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.56，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降1.25。

从指数的成分指标来看，上周信用利差收窄是带动指数下降的关键因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率下行。虽然非银与银行之间的流动性差异有所上升，但仍处于较低水平。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下降的趋势仍在持续，信用利差持续收窄。从股市指标来看，市盈率仍处于历史低位。

二、货币市场

在7月29日至8月2日当周，银行间市场流动性基本保持稳定。主要货币市场利率下行，在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.87%和1.76%，分别较前一周下降5.69bp和8.3bp。银行与非银之间的流动性差异保持在较低水平，R007与DR007之间的平均差值为10.13bp，基本与前一周持平。

临近月末，央行维持较大规模的逆回购投放量，当周累计投放逆回购7810亿元，逆回购到期9847亿元，净回笼资金2037亿元。在7月29日、7月30日以及7月31日，央行的单日逆回购投放金额分别为3015亿元、2162亿元和2516亿元。

1.货币市场成交量与利率

在7月29日至8月2日当周，银行间市场流动性基本保持稳定。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量为5.97万亿元，较前一周下降4515亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率下行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.76%和1.65%，分别较前一周下降2.29bp和6.01bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为1.87%和1.76%，分别较前一周下降5.69bp和8.3bp。

银行与非银金融机构之间的流动性差异小幅上升。上周，R007与DR007之间的平均差值为10.13bp，基本与前一周持平。

2.央行公开市场操作

在7月29日至8月2日当周，央行维持较大规模的逆回购投放，周内累计投放金额达到7810亿元，其中7月29日、7月30日以及7月31日的单日投放金额分别为3015亿元、2162亿元和2516亿元。

三、债券市场

在7月29日至8月2日当周，债券市场发行额较前一周下降，净融资额较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.51万亿元，较前一周下降373.71亿元；债券市场净融资额为8095.89亿元，较前一周上升9729.82亿元。从融资结构来看，上周国债与地方政府债发行提速，单周净融资额高达5000亿元以上。从非金融企业部门来看，上周公司债与中票净融资增至541.07亿元和696.85亿元，整个非金融企业部门净融资达到1415.93亿元，这也是年内第四次单周净融资超过1000亿元。

从二级市场来看，政策利率的下调传导至国债市场，1年期以下国债收益率普遍下跌3bp-6bp，10年期至30年期国债收益率普遍下降8bp以上。信用债收益率同步下降，从年初至今，AA级信用债收益率累计下降幅度已达到80bp以上。

1.债券市场发行

在7月29日至8月2日当周，债券市场发行额较前一周下降，净融资额较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.51万亿元，较前一周下降373.71亿元；债券市场净融资额为8095.89亿元，较前一周上升9729.82亿元。

从融资结构来看，上周国债与地方政府债的发行节奏明显提速，非金融企业部门的债券融资也保持了良好的上升势头。从政府部门来看，上周国债净融资2350亿元，地方政府一般债与专项债分别净融资409.6亿元和2255.66亿元，整个政策部门单周净融资达到5015.26亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1355.7亿元，政策银行债净融资470亿元，整个金融部门净融资1664.7亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债与中票净融资增至541.07亿元和696.85亿元，资产支持证券净融资174.16亿元，整个非金融企业部门净融资达到1415.93亿元，这也是年内第四次单周净融资超过1000亿元。

从年内来看，截至8月4日，政府部门累计债券净融资额达到3.6万亿元，占债券市场整体净融资的比重为39.16%；金融部门年内累计债券净融资额达到4.32万亿元，占比为47.02%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.27万亿元，占比为13.82%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至8月4日，政府部门债券余额同比增速为15.6%，较2023年同期增速上升5个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.9%，较2023年同期增速上升5.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.7%，较2023年同期增速上升6.7个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在7月29日至8月2日当周，各期限国债收益率明显下降。从短端来看，1年期以下国债收益率普遍下降，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降2.39bp、3.34bp、4.44bp和5.31bp。从中长端来看，5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.44bp、8.31bp和8.11bp。

从国债利差来看，在7月29日至8月2日当周，国债期限利差较前一周小幅下降。截至8月2日，10年期与1年期国债之间的收益率差值为72.24bp，较前一周下降3bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至8月2日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升26.19bp。

2）信用债

在7月29日至8月2日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降7.22bp、6.01bp和7.24bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降7.42bp、5.37bp和9.45bp。

上周，信用债与国债之间的利差持续收窄。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.78bp、1.57bp和2.8bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.98bp、0.93bp和5.01bp。

四、股票市场

在7月29日至8月2日当周，A股融资总额为36.57亿元，较前一周下降94.76亿元。从年内来看，A股累计融资1995.36亿元，低于往年同期。

从二级市场来看，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨0.5%，中小板指下跌0.8%，创业板指下跌1.2%。A股日均成交量为7199亿元，市盈率为13.7，均处于历史低位。

1.一级市场

在7月29日至8月2日的当周，A股融资总额为36.57亿元，较前一周下降94.76亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资整体较为低迷。从年内来看，今年A股累计融资为1995.36亿元，低于往年同期。

2.二级市场

在7月29日至8月2日当周，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨0.5%，中小板指下跌0.8%，创业板指下跌1.2%。从年内来看，上证综指累计下跌2.3%，中小板指累计下跌8.6%，创业板指累计下跌13.4%。以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好同步呈现下降的趋势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为7199亿元，较前一周上升14.4%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为13.7，较前一周上升0.5%。A股成交量和市盈率均处于历史低位。近期，A股融资与融券的差值下降至1.39万亿元，占A股总市值的比重为1.94%。

（本文题图来源：第一财经）

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文|刘昕第一财经研究院研究员