发行规模创新高 中资企业热衷借道境外可转债融资

21世纪经济报道记者陈植上海报道 尽管今年以来美联储较长时间维持高利率，中资企业在境外的可转债发行热度却丝毫未减。

数据显示，截至8月6日，今年以来中资企业的境外可转债发行规模达到170.51亿美元，同比增长159.29%，创下新的历史高点。

一位香港私募基金经理向记者表示，尽管今年前8个月美联储将美元基准融资利率维持在5.25%~5.5%，但中资企业在境外发行的可转债利率相对较低，除了个别企业的境外可转债发行利率突破5%，其余品种都基本在1%以内。究其原因，是可转债的股债兼备特性，令其发行利率相对较低。

“事实上，多数可转债发行企业也不希望投资机构赎回可转债本金利息，而是希望他们能将可转债转化成企业股票。”他告诉记者。

记者多方了解到，今年以来中资企业境外可转债发行规模激增的一个重要原因，是境外投资机构认购相对活跃。这背后，是境外投资机构针对可转债有着攻守兼备的套利投资方式。

具体而言，由于当前港股中概股估值偏低，导致中资企业在境外发行的可转债转股价格相应走低，因此境外投资机构买入这些可转债，等于买入“低价转股”的期权。

若他们看好中国经济基本面增长与中国上市企业估值回升，就会选择“转股”，静待这些中概股港股股价上涨并收获丰厚回报；反之若港股中概股股价继续低迷，他们则选择不转股，等待可转债到期拿回稳健的本金利息。

“目前，选择转股的境外投资机构占比较高。”一位新兴市场投资基金经理告诉记者。在一系列稳经济政策落地助推中国经济基本面向好、美联储即将降息等因素的共振下，多数境外投资机构认为中概股港股的价值偏低状况很快将得到改善，都将买入可转债视为“抄底股票”的新机会。

在他看来，随着融资需求持续旺盛，未来4个月中资企业在境外发行可转债的规模仍将持续增加，这俨然成为境外资本布局中国优质金融资产的新路径。

中资企业境外可转债发行规模激增

数据显示，截至8月6日，年内已有13家中资企业在境外发行可转债，发行规模总计超170亿美元。其中，阿里巴巴集团控股有限公司、中国平安保险（集团）股份有限公司和紫金矿业集团股份有限公司分别以50亿美元、35亿美元和20亿美元，位居募资额前三。

与此同时，今年中资企业发行的境外可转债期限，多数超过5年。

上述香港私募基金经理指出，中资企业年内发行可转债规模激增，一方面是企业的融资用途日益广泛，包括回购公司股份或美国存托凭证、业务拓展、补充资金或偿还债务等，另一方面也与今年前8个月人民币对美元汇率相对偏低有着密切关系

“由于今年大部分交易时间人民币对美元汇率徘徊在7.2-7.3的相对低点，因此不少中资企业发现在境外发行可转债先募集美元资金，再结汇可以换取更多人民币资金用于各类经营需要，能创造更高的募资回报。”他向记者分析说。

记者获悉，在5月国家外汇管理局发布《资本项目外汇业务指引（2024年版）》，实施新的跨境融资便利化外债签约登记、资本项目数字化业务相关操作后，近期多家中资企业都希望能赶在人民币汇率相对较低的“窗口期”，迅速完成境外可转债发行工作，从而结汇获取更多的人民币资金。

记者注意到，就境外可转债发行主体而言，中资互联网企业占比较高。数据显示，在发行境外可转债的13家中资企业里，6家企业来自互联网行业。

究其原因，一是美国大型科技股年内涨幅较大，令境外投资机构普遍看好中资互联网企业的未来估值回升空间，纷纷通过买入可转债作为“低价抄底股票待涨而沽”的重要举措；二是众多中资互联网企业已在港股美股上市，债转股操作与资金跨境流动兑换也相对便捷，满足境外资本对投资资金流动性的要求。

前述香港私募基金经理告诉记者，今年以来，发行境外可转债的中资企业主体较以往也发生明显变化。前些年，发行境外可转债的主要是境内房地产企业，但随着近年境内房地产市场低迷，相关企业发行境外可转债难度激增；如今，境外资本更青睐业绩成长性相对较高的中资互联网企业，以及财务状况稳健的中资金融、能源类大型企业。

境外投资机构的“算盘”

记者多方了解到，境外资本之所以热衷投资中资企业发行的境外可转债，一个重要因素是看重其攻守兼备属性。

上海仟富来资产管理有限公司总经理许佳莹此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，在欧美市场，可转债一直是各类资管机构资产配置的重要组成部分。究其原因，若他们看涨可转债发行企业股价，只需按时转股“待涨而沽”，反之若宏观经济波动等因素导致相关企业股价下跌，他们则选择持有可转债到期，由发行企业支付本金利息，实现相对安全的投资回报。

“所以，不少欧美资管机构在资产配置过程中，都会将可转债作为博取超额回报与防范投资风险的重要工具。”她说。

前述新兴市场投资基金经理指出，鉴于今年以来港股中概股估值偏低，众多境外资本积极投资中资企业的境外可转债，有着浓厚的“抄底”情绪。与此同时，部分境外投资机构一面看好中概股港股估值回升，一面又担心中美关系波动、国际地缘政治风险升级所带来的投资风险，也会将可转债视为理想的投资替代品。

他坦言，越来越多境外投资机构甚至认为，考虑到中资企业在可转债转股方面给予更低的转股报价，他们通过买入中资企业境外可转债并实施转股所对应的实际买入成本，可能会低于直接在二级市场买股成本，由此创造更高的投资回报。

记者获悉，在投资上述可转债过程，部分境外投资机构并不打算转股待涨而沽。因为可转债与正股之间存在着较高的价格联动性，即港股中概股股价一旦上涨实现价值回归，相关可转债的涨幅将更加惊人，带来的超额投资回报更高。于是这些境外投资机构完全可以等待可转债价格大幅上涨时“获利了结”。

“目前，境外投资机构认购中资企业境外可转债的热情依旧强烈，因为在他们看来，随着中概股港股估值迟早上涨回归，加之可转债的债股兼备特性，这俨然是一项风险相对可控，但超额收益可能极其可观的投资。”这位新兴市场投资基金经理表示。