【国信社服|中报点评】携程集团：二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏
报告发布日期：2023年9月6日
报告名称:《携程集团-S（09961.HK）-二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
二季度盈利能力创新高
出境业务期待未来全面复苏
核心观点
2023Q2公司收入增长
和经调净利润好于预期
2023Q2公司收入112.47亿元、归母净利润6.31亿元、Non-GAAP归母净利润为34.34亿元，较2019Q2分别+29%、扭亏、+164%，好于此前公司指引，核心在于国内休闲游业务复苏仍然强劲及线上化率提升，出行线上预订高景气；而公司自身营销效率持续强化，叠加收入增长带来良好的人员成本摊薄，盈利能力提升显著。Q2经调净利率31%，较2019Q2+16pct。2023H1，公司收入204.45亿元、归母净利润40.06亿元、Non-GAAP归母净利润54.99亿元，较2019H1分别+21%、-5%、+80%。
国内与纯海外业务强势超疫前
出境游恢复持续领先行业
分拆业务看，Q2住宿/交通/度假/商旅收入较2019Q2分别+26%/+41%/-31%/+89%，均表现相对好于预期，其中：1）国内业务显著超疫前：Q2国内酒店预定量较2019Q2增长超60%；疫后房价上行对冲低线下沉，整体酒店房价恢复至疫前；旺季补贴增加后平台佣金率预计较2019年同期有所下降。此外，国内机票预订、跟团游业务预计均超疫前。2）纯海外快速扩张：Trip.com平台DAU创历史新高，国际机票和酒店预定量较2019Q2均增100%+。3）出境游领先行业复苏：Q1/Q2出境机票和酒店预定恢复超40%/60%，表现好于行业（Q1/Q2行业恢复15%/37%），机票收入受益于票价走高；出境跟团游仍恢复渐进。
Q3经营恢复环比进一步提升
明年出境游有望加速
结合公开交流，受暑期休闲旅游带动，公司国内酒店预定量较疫前分别增长70%、峰值增速达100%；出境酒店和机票预定量恢复约8成，Q3收入复苏环比有望进一步提速；纯海外业务较2019年同期仍维持三位数强劲增长。Q4系传统淡季，结合经济渐进复苏趋势，预计阶段恢复有所回落。明年看，国内游高基数下预计平稳增长，而伴随政策逐步放开出境跟团游国家限制、供应端航班运力提升，考虑公司提前供应链布局，其出境机酒及度假业务有望领先行业迎来全面复苏。
风险提示
竞争加剧；海外新业务拓展不及预期；出境恢复不及预期等。
投资建议
结合中报及暑期跟踪，上调23-25年Non-GAAP归母业绩为108.3/124.6/140.2亿（此前为80.9/108.7/130.0亿），动态PE为18/15/14x。后续国内出行景气需结合经济判断，而伴随航班运力制约改善，出境游有望接力。公司基于中高端客群积累、完备供应链布局及持续优化的经营效率，龙头优势持续巩固，有望继续领跑行业，维持“买入”。
正文内容
2023Q2公司收入和经调净利润创历史新高
2023Q2公司收入112.47亿元/+180%，较19Q2增长29%，好于此前公司指引，核心在于国内休闲游业务复苏仍然强劲及线上化率提升。Q2归母净利润6.31亿元/+814%，冲回公允价值损失（税后）23.06亿元与股权激励费用4.97亿元后，Non-GAAP归母净利润为34.34亿元/同比扭亏，较2019Q2增长164%。2023H1，公司收入204.45亿元、归母净利润40.06亿元、Non-GAAP归母净利润54.99亿元，分别较2019H1+21%、-5%、+80%，剔除公允变动影响后盈利能力显著增强。
国内与纯海外业务强势超疫前
出境游恢复持续领先行业
2023Q2住宿/交通/度假/商旅/其他收入分别为42.8/48.1/7.2/5.8/8.6亿元，较2019Q2恢复126%/141%/69%/189%/164%。1）国内业务显著超疫前：Q2国内酒店预定量较19Q2增长超60%；疫后房价上行对冲低线下沉，整体酒店房价恢复至疫前；旺季补贴增加后平台佣金率较2019年同期有所下降。此外，国内机票预订、跟团游业务预计均超疫前。2）纯海外快速扩张：Trip.com平台DAU创历史新高，国际机票和酒店预定量较19Q2均增100%+。3）出境游领先行业复苏：Q1/Q2出境机票和酒店预定恢复超40%/60%，表现好于行业（Q1/Q2行业恢复15%/37%），机票收入受益于票价走高；出境跟团游仍恢复渐进。
收入摊薄及效率提升显著
经调净利率创新高
Q2毛利率82%/同比+6pct，较19Q2增加3pct，主要系客服成本优化、且当前低毛利度假业务尚未完全恢复。剔除股权激励影响，Q2研发/销售/管理费用率分别为24%/21%/7%，较19Q2-4/-3/-1pct。其中收入增长摊薄研发和管理费用，而营销ROI提升与交叉销售率提升助力销售费率改善。Q2经调净利率31%，较2019Q2+16pct。
Q3经营恢复环比进一步提升
明年出境游有望加速
结合公开交流，受暑期休闲旅游带动，公司国内酒店预定量较疫前分别增长70%、峰值增速达100%；出境酒店和机票预定量恢复约8成，Q3收入复苏环比有望进一步提速；纯海外业务较2019年同期仍维持三位数强劲增长。Q4系传统淡季，结合经济渐进复苏趋势，预计阶段恢复有所回落。明年看，国内游高基数下预计平稳增长，而伴随航班运力提升，出境机酒及度假业务有望领先行业迎来全面复苏。
风险提示
宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控趋严或不确定，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。
投资建议
结合中报及暑期跟踪，上调23-25年Non-GAAP归母业绩为108.3/124.6/140.2亿（此前为80.9/108.7/130.0亿），动态PE为18/15/14x。后续国内出行景气需结合经济判断，而伴随航班运力制约改善，出境游有望接力。公司基于中高端客群积累、完备供应链布局及持续优化的经营效率，龙头优势持续巩固，有望继续领跑行业，维持“买入”。
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国信社服团队
团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。
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