《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》影响分析
来源：排排网研究院
一、相关规定
2023年10月14日（周六），证监会发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》。针对融券的相关规定原文如下：
融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同时，证监会将加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆，进一步加强监管执法，对各种违规行为，发现一起，查处一起，从严从重处罚。
二、新规影响分析
本次融券新规主要在融券担保比例、券源供给两个方面进行了融券限制。受影响的策略类型包括：融券T0策略、融券对冲的中性策略、定增/大宗套利策略。
对于融券T0：目前T0产品大部分做不到满融，因此担保比例提高对产品影响有限，主要是收紧了新股券源供给这块，可能以新股T0为主的策略有所影响。整体看对一般融券T0的影响相对有限，待观望。
对于融券对冲中性策略：空头端由于担保比例提升，资金使用下降，无法做到1：1对冲，目前多数管理人采取股指期货替换部分融券仓位的方式进行处理。理论上会损失一部分的空头alpha。
对于定增/大宗套利：8月27日监管发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》、《证监会进一步规范股份减持行为》，大宗和定增供给端减少；10月14日发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，在融券端进一步收紧。对策略收益预计有较大影响。
三、相关策略管理人的回应
融券T0管理人A：有影响但不大。只会影响交易规模的上限，在极好的市场环境下才可能会有影响。之前产品杠杆率在50%-100%，因此收紧杠杆对策略影响不大，实际操作中，可以通过还券的形式释放担保比例，一定程度上解决交易受限的问题。
融券T0管理人B:保证金比例对我们交易的影响不大，我们现在账户的融券率都不会太高，可以用作保证金的资金是的够的，另外即使做空也是多笔轮流做空，不会一次性全做，所以对手工T0几乎没影响。但是，证券出借这个政策要观望，如果严重影响上游股东出借那也会影响到我们。
融券T0管理人C：对于融券日内交易策略而言，本次调整，券源会预期少量减少，资金使用效率会有理论上的影响，基于以上两点，收益有下降的可能。但伴随着融券套利策略和部分多空策略的退出，市场的券源又会有一些释放，使得供需关系发生变化，券息有下降的可能，又会贡献一部分收益。最不济，也就是把降印花税对策略的利好给对冲掉了。也就是说融券日内交易策略的预期收益跟今年不会有太大的出入。
融券T0管理人D：略微会影响一些资金占用。券源方面目前主要合作的是比较大的券商，暂时没有什么影响，策略也没有调整。
ETFT0管理人A：新规后杠杆没法太满了，原来产品的杠杆率约在1：1.8，会有所下调，不过如果能带来行情收益率反而会增加。
融券对冲中性管理人A：产品的正常运行不会受到影响，但融券保证金由50%上调至100%，会导致股票空头端占用保证金变多，当前的投资组合（100%多头股票+100%空头股票）无法维持。短期内，投资组合会调整为（100%多头股票+约65%空头股票+约35%空头股指期货），保持资金利用效率。
融券对冲中性管理人B：融券保证金的提高会导致股票空头端占用保证金变多，策略仓位会调整为（约65%多头股票+65%空头股票），其余正常运行不受影响。
融券对冲中性管理人C：由于保证金比例上调，多空策略无法像之前一样，一比一的配置多头alpha策略与空头alpha策略。预计调整后方案（场内融券多空部分）：90%的多头，55%的融券做空对冲，35%的股指期货对冲。目前场外融券部分不受影响。
*该方案适用于原满仓多空产品。
*专户定制产品会与投资人逐一进行沟通。
*之后如有更好的方案，我们会及时给大家更新。
融券对冲中性管理人D：仍然是完全的多空策略，并非简单替换对冲。
*实现路径：把原空头券成份股部分用股指代替，剩下代替完后的偏差和原空头券非成份股融券部分用非成份股个股融券优化对冲。
*可实现的条件优势：策略持仓多且分散，空头成份股占比高。
*整体影响：节省整体对冲成本，相应抵消资金利用率下降带来的影响，同时可以适当提高产品申赎流动性。
定增套利管理人A：我们对冲端以期指对冲为主多种对冲工具综合使用对冲市场风险。个券对冲有涉及，但目前占比较小，整体影响不大。
定增套利管理人B：发文前，管理人表示目前还在跟券商沟通中。具体影响不明。
定增套利管理人C：目前可以确定的是新老划断，不影响之前的。后期的交易和替代方案，得看股衍台和两融的执行细则。我们也在等消息中。
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