专题报告 | 主观CTA研究系列报告（三）：基金管理人持仓对基金换手率的影响
报告导读
本文的主要探讨了海外主观基金管理人持仓对基金收益的影响。总结出的结论如下：
（1）持仓100,000美元或以下的基金经理所管理的基金产生的年超额收益率比基金经理持仓超过该数额的基金低约2.6%。
（2）基金经理低持仓的基金的超额换手率水平高出其他样本基金约61%。
（3）换手率与基金上一年的收益，一年滞后的基金资金过剩利得呈负相关，与卖出锁定收益的理论一致。
本文首先通过单变量分析探讨了基金收益与持仓呈正相关。在1%的显著水平上，基金持仓率较小的基金经理管理的基金的平均调整收益率明显低于拥有更多持仓的经理所管理的基金。拥有极少个人持仓的经理管理的基金同样具有明显更高的均值调整后基金换手率。同时，通过控制变量可以看出不同持仓水平的基金经理所管理的基金之间存在显着差异。
本文其次探讨了基金经理持仓的多变量基金收益分析。在1%的显著水平，对于基金经理个人持仓水平较低的基金，年基金收益率超过该品类基金的平均水平的统计数据较低。这一结果表明持仓100,000美元或以下的基金经理所管理的基金产生的年超额收益率比基金经理持仓超过该数额的基金低约2.6%。这一发现与基金经理持仓使得基金经理和股东利益一致化的假设相同。
本文最后探讨了基金经理持仓的多变量基金换手率分析。均值调整后的换手率水平与基金经理持仓呈负相关。基金经理低持仓的基金的超额换手率水平高出其他样本基金约61%。经理人为了表现得称职而努力提高基金换手率的动机降低，从而增加了报酬。此外，控制变量的结果表明，换手率与基金上一年的收益，一年滞后的基金资金过剩利得呈负相关，与卖出锁定收益的理论一致。
本文的结论有几点参考价值：
(1)对基金投资者而言:因基金经理持仓会影响基金收益以及换手率以及相应成本，基金投资时都可能需要将基金经理持仓添加到要考虑的变量列表中。
(2)对基金管理者而言:可以认知到个人持仓可以使得基金管理者与投资者利益一致化，从而提高收益，降级换手率以及交易成本。
风险提示：
本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。
国泰君安期货
主观CTA产品专家
金韬
Z0002982
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《主观CTA研究系列报告（三）：基金管理人持仓对基金换手率的影响》，发布时间：2023年10月17日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。