长城晨会精选1017|策略/医药/军工
（来源：长城证券产业金融研究院）
专 题 报 告
策略
混合框架识别与预测资产市场状态
本报告旨在探索如何通过混合框架识别和预测资产市场状态，以增强资产配置的表现。本研究通过两步法分别对状态进行识别和预测，为资产管理者提供了一个可操作的投资策略框架。这一框架首先使用无监督学习方法对市场的历史数据进行分析和状态识别，随后通过监督学习模型对未来的市场状态进行预测。通过这样一个结构化的方法，投资者可以在不同的市场状态下调整资产配置，从而提高投资的回报率和降低风险。
在状态识别方面，本报告重点使用统计跳跃模型（JMs），该模型能够有效地识别资产市场中的不同状态。与传统的马尔可夫转换模型不同，统计跳跃模型通过时间序列数据中的特征来识别市场状态。具体而言，跳跃模型通过对资产的收益特征进行聚类分析，识别出历史上的牛市和熊市状态。统计跳跃模型的优势在于其能够处理时间序列中的非平稳性特征，避免了传统模型在处理状态转换时可能产生的高误差率。此外，跳跃模型具有较好的解释性和可操作性，适用于复杂的资产市场。
状态识别之后，本报告将状态预测视为一个监督学习任务。报告采用了XGBoost分类器来预测未来的市场状态，这是一种梯度提升决策树模型，因其在高效性和准确性上的表现被广泛应用于金融领域。XGBoost模型通过输入市场特征（如历史收益、波动率、宏观经济指标等）来预测未来的市场状态，从而为投资者提供前瞻性的市场走势判断。
报告还特别提出了如何在不同的预测窗口内应用跳跃惩罚来优化状态预测。例如，通过在特定窗口内定期更新状态识别和预测模型，报告能够实现对市场状态的动态调整，从而适应市场的快速变化。具体来说，报告每三个月更新一次状态识别模型，并使用过去七年的市场数据对模型进行重新训练，以确保预测的准确性和时效性。
为了验证该方法在实际中的应用效果，本报告以沪深300指数为例，进行了状态识别和预测的实证研究。研究结果表明，统计跳跃模型在划分沪深300的市场状态时表现良好，所识别出的牛熊市场区间与实际市场走势基本一致。这一结果验证了本报告提出的状态识别与预测框架在A股市场中的有效性。
在状态预测方面，XGBoost模型通过使用包括利率、汇率等在内的宏观因子，成功地预测了沪深300在未来一段时间内的市场状态。报告展示的沪深300市场状态预测图表明，除了在某些特定时间段（如2016年）预测出现延迟之外，模型在大部分时间段内的预测与市场走势高度吻合，证明了该方法在实际应用中的有效性。
风险提示：风险股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低等。
行 业 周 报
医药
医药个股普遍回调，博瑞BGM0504减重适应症2期试验公布
AH普遍回调，医药表现中规中矩。本周申万医药生物板块跌幅为6%，跑输沪深300指数2.75个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第18位。二级子板块中，化学制药下跌5.16%；生物制品下跌5.7%；医疗器械下跌6.21%；中药II下跌6.6%；医药商业下跌6.76%；医疗服务下跌6.84%。
➢化学制药：赛托生物、*ST景峰、悦康药业、奥赛康、莱美药业领涨，涨幅分别为25.03%、9.97%、9.19%、6.23%、5.06%；兴齐眼药、圣诺生物、通化金马、普利制药、川宁生物领跌，跌幅分别为18.49%、14.65%、13.97%、12.43%、12.09%。
➢中药II：*ST目药、方盛制药、奇正藏药、羚锐制药、*ST太安领涨，涨幅分别为5.54%、4.16%、0.57%、0.56%、0%；葵花药业、太极集团、健民集团、贵州三力、*ST龙津领跌，跌幅分别为13.71%、13.04%、12.37%、11.13%、11.01%。
➢生物制品：特宝生物、赛伦生物、君实生物-U、沃森生物领涨，涨幅分别为5.88%、2.76%、2.14%、1.22%；智翔金泰-U、荣昌生物、华兰疫苗、百普赛斯、万泰生物领跌，跌幅分别为14.74%、12.56%、11.07%、10.99%、10.42%。
➢医药商业：瑞康医药领涨，涨幅分别为0.69%；百洋医药、国药一致、一心堂、大参林、健之佳领跌，跌幅分别为13.6%、11.63%、11.25%、10.68%、10.59%。
➢医疗器械：佰仁医疗、五洲医疗、奕瑞科技、天智航-U、华大智造领涨，涨幅分别为5.84%、2.64%、2.56%、2.04%、0.02%；亚辉龙、微电生理-U、天益医疗、*ST东洋、迪瑞医疗领跌，跌幅分别为16.85%、15.8%、13.82%、13.27%、13.21%。
➢医疗服务：新里程、金域医学领涨，涨幅分别为13.48%、3.87%；普瑞眼科、通策医疗、百花医药、华厦眼科、诺泰生物领跌，跌幅分别为15.02%、14.25%、14.18%、14.18%、13.37%。
投资建议：本周医药板块随大市冲高回落，各子板块出现不同程度回调。我们认为现阶段医药基本面持续修复的趋势保持不变。短期内，具备业绩修复逻辑的标的有望率先修复。建议重点关注前期受医药反腐和集采影响，市场份额向头部集中的医疗服务、医药耗材板块，以及去库存接近尾声的疫苗板块。中长期看，多肽、ADC、寡核苷酸等新类型药物具备较大增量和替代需求，头部CXO企业具备稳健成长空间。国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）产能稳步扩充、订单充分兑现的CXO龙头药明康德；2）大单品耐赋康即将放量的云顶新耀；3）估值稳步修复、FIC单品稳步推进的康辰药业。
风险提示：行业政策大幅波动风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险、药品研发不及预期风险。
动 态 点 评
军工
困境反转，把握行业翻转趋势
军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业自从2023年以来走势相对疲软，行业表现不尽如人意，但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中的pricein，算是“利空”落地。
资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。在过去几年市场风险偏好较低的情况下，军工科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期，市场对此类难度大、期限长、不确定性高的主题，并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。
军工行业是新质生产力的典型代表。其中最为代表为低空经济，低空经济是一个融合发展的综合经济形态。可以理解为以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引。目前在部分领域已经有了广泛应用：风光游览、城市安防、医疗救护、应急救援、农林植保、电力巡检等。
军贸逐步成为行业发展最新趋势，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件，武器装备在性价比上也具备了较强的国际竞争力，军贸市场也将进一步打开，从而平摊国内成本，提升技术迭代速度，逐步实现“以军贸养军工”。
市场风险偏好提升下，地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。强国必先强军，军强方能国安。全球地缘政治形势日趋复杂，各国安全诉求不断提升，一定程度呈现出军备竞赛的局面。我国在经济下行压力加大的情况下，2024年继续维持军费7.2%的增速虽说实属不易，但如此局面之下，预计军费依然将维持相当投入强度。
军工行业依然处于景气大周期；随着“十四五”渐入攻坚阶段，“十五五”规划逐渐清晰明了，行业即将迎来“V”字反转态势。在此背景下，无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域值得重点留意；民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民融合领域的“大军工”领域需要加以重视；同时，军工行业在并购潮以及市值管理要求之下的情况也不能被忽略。
风险提示：①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。