【中信建投 宏观】2022年1月10日-1月16日宏观资产配置和组合周报
微信公众号声明
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
1
周度宏观回顾
1.1资金面、流动性环境
货币市场与资金价格。本周（2022年1月10日~2022年1月16日，下同）公开市场有400亿元逆回购到期，央行公开市场逆回购投放500亿元，净投放100亿元。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动38.38BP、21.32BP、3.8200BP、1.0699BP和13.78BP至2.264%、2.3448%、2.2517%、2.4488%和2.6375%；银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动37.52BP、15.85BP、26.33BP、41.64BP和22.25BP至2.2013%、2.2068%、2.2238%、2.3995%和2.57%；Shibor隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动37BP、11BP、26.9BP和-0.100BP至2.209%、2.213%、2.235%和2.429%。
利率债。本周利率债收益率普遍下行，其中1年期国债收益率变动幅度最大，为下行5.73BP。
全周来看，1年、3年、5年、7年和10年国债分别变动-5.73BP、-4.35BP、-4.19BP、-4.05BP和-2.46BP到2.1721%、2.4298%、2.6125%、2.775%和2.7935%。1年、3年、5年、7年和10年国开债分别变动-0.32BP、-1.38BP、-3.17BP、-1.25BP和-0.85BP到2.3092%、2.5835%、2.7907%、3.0248%和3.088%。
1.2 重要政策和会议
国务院常务会议召开。1月10日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资。会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎关口。要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资，这对顶住新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义。一要加快实施“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目。围绕粮食能源安全、先进制造业、交通通信等基础设施、保障性住房等领域建设，做好融资、用地、用能等保障。对列入规划、条件具备的项目简化手续，特别是已论证多年的重大水利项目要抓紧实施，采取以工代赈方式，使部分暂时没能就业的农民工有活干、有收入。二要按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债，用好中央预算内投资，撬动更多社会投资，力争一季度形成更多实物工作量。三要深化投资审批制度改革，研究出台盘活存量资产的政策。
1.3重要宏观经济数据
2021年12月，PPI当月同比增速值为10.3%，相比上月收窄2.6%。CPI当月同比增速值为1.5%，相比上月收窄0.8%。2021年11月，工业企业利润总额当月同比增速值为9%，相比上月收窄收窄15.6%，工业增加值当月同比增速值为3.8%，相比上月提高0.3%。
2021年12月，MI当月同比3.5%，相比上月提高0.5%，M2当月同比增速值9%，相比上月提高0.5%。M1与M2增速差为-5.5%，与上月持平。2021年11月，社会消费零售总额当月同比增速值为3.9%，相比上月收窄1%。
2021年11月，房屋新开工面积累计同比增速值为-9.1%，相比上月收窄1.4%。商品房销售面积累计同比增速值为4.8%，相比上月收窄2.5%。房地产开发投资完成额累计同比增速值为6%，相比上月收窄1.2%。2021年11月，第一产业固定资产完成额累计同比增速值为9.3%，相比上月收窄1.8%。第二产业固定资产完成额累计同比增速值为11.1%，相比上月收窄0.2%。第一产业固定资产完成额累计同比增速值为2.5%，相比上月收窄1.2%。
2021年11月，发电量当月同比增速值为0.2%，相比上月收窄2.8%。
2021年11月，发电量当月同比增速值为0.2%，相比上月收窄2.8%。
2
周度资产表现回顾
权益市场指数方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为-1.98%、-1.32%、-2.61%、0.73%和0.52%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分为-2.13%、-0.98%、-1.54%、-0.36%和-2.92%。行业方面，本周收益率前5名的申万一级行业分别是医药生物、电力设备、有色金属、汽车和综合，收益率分别为2.41%、2.13%、1.69%、1.39%和0.70%；收益率后5名的申万一级行业分别是食品饮料、钢铁、建筑装饰、家用电器和建筑材料，收益率分别为-4.40%、-4.77%、-4.94%、-5.60%和-6.89%。
股票指数估值方面，沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数PE(TTM)分别为13.51、19.62、11.02、59.32和51.62，历史分位值（2006年至今，创业板与科创50指数为自有以来）分别为55.57%、3.64%、56.43%、68.45%和0.6%。中信金融、周期、消费、成长、稳定指数PE(TTM)分别为7.26、19.61、40.12、58.32和15.08，历史分位数（2007年6月至今）分别为11.79%、26.93%、80.23%、61.51%和35.57%。
可转债情况。本周中证转债指数下跌1.24%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率、加权隐含波动率和算术平均隐含波动率分别变动-0.33%、-1.7%、-1.8%和-2.1%（绝对水平）至34.66%、34.33%、30.24%和40.08%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为80.24%、79.03%、93.95%和96.57%。
基差走势情况。沪深300股指期货小幅贴水，股票多空策略配置性价比较高。
3
周度基金策略评价
3.1各类基金收益排名
根据Wind开放式基金分类，开放式公募基金产品分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型、QDII型基金和FOF基金，其中股票型基金可再分为普通股票型基金、被动指数型基金和增强指数型基金，混合型基金可再分为偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和偏债混合型基金，债券型基金可再分为中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金(本文简称一级债基)、混合债券型二级基金（本文简称二级债基）、被动指数型债券基金和增强指数债券型基金。对成立时长在1年以上、最新规模不低于1亿元的基金进行本月及2021年下半年以来两个时段的收益率回顾，并进行排名，具体按照如下类别进行统计：1）纯债基金（中长期纯债基金和短期纯债基金）；2）一级债基，即混合债券型一级基金；3）二级债基，即混合债券型二级基金；4）偏债混合基金；5）偏股混合型基金；6）平衡混合型基金；7）灵活配置型混合型基金；8）普通股票型基金；9）股票多空基金；10）指数增强基金。本周各类别基金收益率排名依次为纯债基金、一级债基、偏债混合型基金、二级债基、股票多空基金、平衡混合型基金、指数增强型基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金和股票型基金。
3.2 基金业绩评价指标
基金业绩评价指标。我们统计计算了基金代码（记为wind_code）、基金简称（记为sec_name）、2021年7月1日至今收益率（记为Return_21H2）、基金2022年初至今收益率（记为Return_ytd）、卡玛比率（记为Calmar_ratio）、择时能力（记为Timing_a）、进攻能力alpha值（日度，记为Stock_a）、最大回撤（记为Max_dd）、基金管理人（记为Fund_manager）等指标，各指标计算时间区间为2021年7月1日至今。其中择时能力基于T-M模型计算，其考察了基金收益率对权益市场涨跌幅弹性之不对称的程度，如果一只普通股票型基金在万得全A指数下跌1%之时跌幅绝对值不及万得全A指数上涨1%之时基金涨幅绝对值，则可判定其具备一定择时资产配置能力，择时资产配置能力Timing_a即可衡量这个能力的大小。以单因子T-M模型为例，如下式，𝑅𝑓为无风险利率，𝑅𝑠为基金收益率，𝑅𝑚为市场组合收益率（万得全A指数收益率），若𝑏𝑒𝑡𝑎2为正值，则标的基金具有择时资产配置能力，𝑏𝑒𝑡𝑎2∗(𝑅𝑚−𝑅𝑓)的存在使得基金收益率𝑅𝑠对市场因子(𝑅𝑚−𝑅𝑓)的弹性具有不对称性——市场因子为负值时𝑏𝑒𝑡𝑎2∗(𝑅𝑚−𝑅𝑓)项依旧为正，从而抵消部分市场下跌对基金当期收益率影响，因此下式中beta2即为Timing_a，alpha即为Stock_a。
分析对象：我们定义普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金为偏股基金，混合债券型一级基金、混合债券型二级基金和偏债混合型基金为偏债基金，对成立时间在1年以上、最新规模不低于2亿的偏股基金和偏债基金进行分析。
偏股基金2021月7月1日至今进攻能力排名。
偏股基金2021月7月1日至今择时资产配置能力排名。
偏股基金2021月7月1日至今收益率排名。
偏债基金2021月7月1日至今进攻能力排名。
偏债基金2021月7月1日至今择时资产配置能力排名。
偏债基金2021月7月1日至今收益率排名。
3.3 基金策略
详见完整报告。
4
本周模拟组合情况
前期构建的固收加策略均衡组合更名宏观资产配置之混合策略均衡研究模拟组合，简称混合策略均衡组合，对组合所有配置资产（包括但不限于转债、股票、指数等）均不构成投资购买建议。
混合策略均衡组合自11月11日开始业绩基准设定为：30%*沪深300指数收益率+20%*中证转债指数收益率+50%*中债综合指数收益率。
本期混合策略均衡组合调仓细节。
调仓逻辑详见完整报告。混合策略均衡组合于2022年1月14日调仓，调仓后组合如下（为0的权重值用-表示，部分持仓）。
设定混合策略均衡组合2021年11月11日净值为1。截至2022年1月7日组合运作情况如下。
对混合策略均衡组合中所持转债及正股个券视作一个组合，命名为转债正股组合，业绩基准为中证转债指数，设转债正股组合和中证转债指数2021年10月29日（当月最后一个交易日）净值皆为1，自2021年11月1日开始统计转债正股组合每日加权收益率并计算组合净值，截至2022年1月14日转债正股组合运作情况如下。
对混合策略均衡组合中所持权益指数视作一个组合，命名为权益指数组合，业绩基准设为沪深300指数；同理对组合所持纯债指数（非货币）视作一个组合，命名为纯债指数非货币组合，业绩基准设为中债综合财富指数。对于2021年11月11日至今（次日开始计算收益率）和本周两个时间区间内，各类别资产组合收益率情况如下。
风险提示：新冠病毒变异品种对经济冲击超预期；政策不及预期；对混合策略均衡组合内所有配置资产（包括但不限于转债、股票、指数等）均不构成投资购买建议。
完整研报及数据模板欢迎联系我们或销售提供。
文章来源
证券研究报告名称：《2022年1月10日-1月16日宏观资产配置和组合周报》
对外发布时间：2022年1月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
顾韡，执业证书编号：S1440518100001