【非银】政策催化叠加基本面改善，证券板块有望加速上涨——证券指数上涨点评（王一峰/王思敏）
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自22年11月1日行情触底反弹以来，券商指数累计上涨15%，落后沪深300指数1.12个百分点，市场对证券板块关注度有所提升。1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》，进一步从制度上规范明确行业经纪业务发展。我们对下一阶段证券行业表现点评如下：
经济“由弱转强”阶段，证券板块更易有超额收益表现
分析近年来各阶段行情，在经济“由弱转强”阶段资本市场对于各类稳经济增长政策有较强预期，从而资本市场尤其是证券板块容易有超预期表现。以14年11月份和19年年初两个典型的指数快速上涨为例，先是出现“稳经济+宽货币”政策双组合，然后市场成交活跃、大金融等稳经济权重指数快速拉升，最后受益于成交量上行和资本市场指数上涨，证券板块迎来了业绩拐点和估值的快速提升。
自从22年11月份以来资本市场迎来一波快速上涨，但分析11月份以来券商行业表现基本与沪深300持平，并无明显的超额收益。我们认为这主要由于市场交易以地产及其产业链、消费和社服零售等显著收益板块为主，证券行业作为与资本市场高度相关的行业，并非直接的修复受益板块。目前国家部委和地方政策密集出台稳增长举措，我们预计春节后随着一揽子稳经济增长政策的进一步出台和落地，市场对于资本市场的增长预期将进一步提升，证券板块将有望迎来加速上涨。
资本市场政策暖风频吹，更多利好政策值得期待
近期资本市场政策暖风频吹，监管层以加快市场化和规范化发展为导向，快速推进资本市场改革发展，包括互联网平台经济、地产再融资等政策均鼓励在规范的前提下有序推进。1月13日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，其中明确提到“证券公司收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本”。我们认为对于券商“价格战”行为的限制，有助于进一步规范券商之间的竞争行为，引导行业长期合理健康发展。展望23年资本市场业务规范与改革将进一步提速，资本市场政策红利的作用有：一是政策利好规范资本市场改革，催化板块估值修复。23年主要关注的资本市场改革政策有：全面注册制的落地、中国特色估值体系的建设等。二是进一步促进业务发展，形成新的业绩增长点。科创板做市商业务、海外发行GDR等将进一步发力增长，虽然目前对业绩贡献仍然较小，但我们认为长期来看各类创新业务的发展将进一步丰富收入来源，提升ROE的稳定性。
预计各业务边际改善，再融资经过高峰后有望边际放缓
截止到1月13日，23年日均股票交易量0.77万亿元，与12月日平均交易量基本持平;融资融券余额1.41万亿，与12月底基本持平。我们判断由于今年春节时间较早市场交易情绪相对弱化，预计节后市场交易情绪将进一步修复。展望23年全年，分各项业务来看，我们预计行业基本面有以下几点重要的趋势性变化：1）经纪和财富管理业务：在23年A股市场指数中性表现的预测前提下，我们预计股基成交量和金融产品代销将保持正增长，同时基金投顾业务继续成为各券商重要的发力方向。2）自营业务：受22年市场冲击自营投资下滑明显的影响，我们预计23年各家证券公司将进一步压缩自营投资风险敞口，同时加大FICC、股权衍生品业务等各项业务的发展，自营业务最明显受益于资本市场上涨。3）投行业务：23年资本市场规模持续扩张，资本市场的快速扩容带来了A股成交量中枢的提升以及资本中介业务的需求增加。同时，预计全面注册制的推广对于券商的市场化定价能力提出更高要求。4）资管业务：受监管冲击边际趋缓行业资管规模预计企稳回升，平均费率预计企稳，收入保持大个位数增长。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。
发布日期：2023-01-16
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