海外投资hard模式如何破？一键解锁独门心法

桥水基金瑞·达里奥曾说：“投资的圣杯，就是找到十五个或者更多的互不相关的优质回报流。”

从理性的角度出发，进行跨国别的资产配置是极其重要的。多国别分散投资有利于规避单一国家的系统性风险。但投资者在面对海外投资时，由于对底层资产不了解，缺乏优质渠道，以及对海外市场的阴晴冷暖缺少一定的认知，在很多时候容易望而却步。

本次好买TV直播中，好买财富邀请到天弘越南基金经理胡超、大成基金国际业务部总监柏杨、工银瑞信印度基金经理刘伟琳，与好买财富高级研究员蔚立柱展开超级对话，解读“海外赢”的底层投资策略，分享对以上三大国家市场展望和投资机遇的最新观点。

以下内容整理自好买TV直播实录：

1

越南

估值性价比较高

配置价值凸显

好买财富：越南股票市场在2019、2020、2021年表现突出，但在2022年跌幅巨大，越南VN30指数跌幅达到34.55%，导致其跌幅巨大的原因有哪些？这些制约因素演化到哪种阶段？

胡超：越南市场2022年整体跌幅超过30%，总结起来，有三方面的因素集中在2022年爆发，导致了市场出现比较大的跌幅。

一是新兴市场内生的缺陷，在2022年极端环境下得到了放大。2022年是越南的股票市场强监管的一年，涉及到股价操纵、过度杠杆等一系列行为的监管，加速了越南市场短期内快速的回撤，这是越南作为新兴市场存在的内生缺陷导致的问题。

二是越南的一些行业制度的不完善，包括地产和金融板块，加剧了2022年的市场风险。2022年也是越南房地产市场强监管的一年，针对非法交易和股价操纵等现象，监管的强化一度导致房地产行业面临融资困难和现金流匮乏等问题，对于房地产板块的业绩表现带来了巨大影响。

三是美联储加息带来的流动性收紧，对于全球绝大部分市场而言，都是一个比较大的风险点。去年9月和10月越南央行进行了两次加息，并且加息的幅度不小，影响到国内资本市场的流动性。

站在目前的时间点来看，很多2022年的负面因素出现了边际好转。首先，美联储加息已经进入到了相对放缓的区间，加息最剧烈的阶段已经过去，2023年全球市场的流动性能够迎来转机。其次，房地产板块面临的融资困难的情况，在新一轮信贷额度下发之后，也可能迎来边际上的转向。

总结来看，经过2022年的下跌，越南市场的整体跌幅达到30%以上，上市公司盈利情况较好，目前估值性价比较高，配置价值凸显。

好买财富：对投资者而言，站在当下的时点配置越南股票市场可能会有哪些风险？

胡超：站在当前的时点来看，长期的风险因素没有太多变化。但越南本身的资本市场比较年轻，国家经济结构相对单一，依赖贸易和进出口。短期来看，美联储快速和激烈的加息之后，美国经济可能陷入衰退，导致全球外需较弱，对于越南的外贸可能会有一定影响。

作为一个前沿市场，越南本身的投资者结构、市场的交易制度以及中长期的定价中枢还是相对稳定的，但股票市场波动可能相对比较大。

好买财富：在获取越南市场beta的基础上，您是如何获取超额alpha的？

胡超：越南市场的基准是交易所的一个基准指数，有很多股票已经达到外资持股比例上限了，大概有40%左右的股票是很难按照公允价格买入的。所以我们的第一个投资目标是靠自下而上行业选股的配置，在没办法买到那40%左右的股票的情况下，尽可能跟住这个指数，这是我们过去两年来一直在做的事情。

具体落实到选股和投资的策略，方向上不会发生特别重大的变化，会更倾向于选择具备更强议价能力的行业。当前越南的经济发展阶段，技术行业里面的龙头可能挖掘到更具前景的一些个股，大部分时间点能够获得这个行业最好的利润。

2

印度

经济基本面良好

具有长期上涨潜力

好买财富：2016年以来，印度SENSEX30指数实现年线7连阳，尤其是在2022年，年度收涨4.44%，领先全球主要股票市场。印度股市长牛的核心驱动因素是什么？未来是否可持续？

刘伟琳：印度市场的长牛主要有以下三个因素：

第一是印度经济良好的基本面。统计数据表明，印度近几十年的经济保持着非常平稳的增长，2013年以后基本维持着5-10%的经济增速，在全球的新兴国家中处于非常亮眼的水平，并且通胀保持在相对温和的区间。良好的经济增速，为印度国内上市公司盈利打下了重要基础，这也是印度市场逐年上涨的巨大动力。

说到新兴市场国家，金砖五国里面只有印度和中国的经济发展驱动力是来自于人口红利。印度的人口结构是金字塔形，无论从人口的年龄结构还是受教育程度来看，劳动力的性价比都非常高，人口红利能够持续的时间是很长的，也保证了未来几十年的发展潜力是非常大的。

第二是金融结构。印度经济的特点是服务业占比较高，近两年在GDP中占比超过50%，市场化和开放程度相对来说也是比较高的。从金融结构上来看，是比较类似发达国家的，这也是印度经济的优势之一。

第三是内外资机构的积极参与。印度金融市场开放的步伐较早，近年来开放程度是不断提升的。以上这些优势在未来一段时间之内是可以长时间保持的，因此我们认为印度的市场具有长期上涨的潜力和空间。

好买财富：在当下的位置来看，印度市场配置的未来的主要风险是什么？投资者应该关注哪些因素？

刘伟琳：第一是资金流向。2022年印度股市在全球各类资产当中相对表现较好，最近几个月外资流入也比较多，但就资金流向来说，2023年可能没有去年那么具有优势。

第二是通胀绝对水平，印度国内的通胀水平的绝对值相对来说还是比较高的，在5%-6%左右，也存在一定的潜在风险。

第三是和其他国家的对比。随着中国防疫政策的放开，之前影响经济的负面因素也出现了一些逆境反转，所以印度和其他国家经济基本面的相对差距可能也会缩小。

3

美国

估值已相对合理

重点关注盈利端

好买财富：2022年是美股历史上黑暗的一年，标普500指数和纳斯达克指数均创下2009年以来最大的年度跌幅。美股过去的制约因素是什么？当下的跌幅多大程度上反映了负面因素？

柏杨：去年3月份以来，美联储开启了过去20多年来节奏最快的一次加息，整体幅度达到400个基点以上。这个幅度对于一年前的美股投资者来说应该都是始料未及的，也对市场形成了比较大的压缩作用。从分子端来看，目前有一些行业盈利增速是下行的，美元指数走强的回归因素也会对企业的盈利端产生影响。

从当前美股的跌幅来看，我认为对分母端的反映是比较充分的。从动态市盈率来看，标普500已经跌到17.2倍，纳指100已经跌到20.8倍，目前分母端的压力已经告一段落了，接下来的主要矛盾可能集中在分子端。

好买财富：美股当下的配置价值如何？未来投资者应该关注的风险点是什么？

柏杨：美股在整体的全球资产配置中是不可或缺的。首先，美股整体所占的市值权重在MSCI全球指数里面占到了半壁江山，全球最优质的公司都是到美股去上市，也是全球主要机构投资者配置中重要的一环。其次，美股的很多公司在全球产业链的分工中，都位于食物链的高端，聚集了很多优质的上市公司。

从市盈率来看，目前美股的估值相比前两年已经回到了相对合理的水平。如果说去年主要担忧的是美联储加息在分母端杀估值，今年需要重点关注盈利端。宏观来看需要关注经济衰退的深浅，中观层面要选择更有前景的行业，但整体来说分母端的压力比分子端相对好一些。

我们做投资这么多年，有一句话说杀盈利只杀一时，但杀估值可能杀到腰斩。做投资最怕的就是估值逻辑的崩塌，过去一年很多行业的大事件都是估值逻辑崩塌，但如果是一时的杀盈利，而没有影响长期的投资逻辑，风险相对来说是没有那么大的。

好买财富：随着加息进入后半场，衰退预期的热度在持续上升。一旦事实进入衰退，美联储货币政策转向的概率有多大？

柏杨：这个概率是客观存在的。尽管鲍威尔目前没有给出明显的降息预期，但去年美联储已经加息了400多点，这个可能性是完全存在的。同样如果我们去看利率市场，也有预期今年年初早些时候利率就会见顶，四季度就可能有1-2次的降息，所以市场的预测也可能会出错，但是有一定的参照意义。

好买财富：美股内部的风格（价值与成长）的相对性价比如何？未来1年的观点是什么？

柏杨：成长风格弹性肯定会高一点，价值风格的期望收益率和波动率都会小一些，这是跨越流动性周期来看的说法。但目前如果大家希望在合适的时点介入美股的话，不妨考量一下成长风格。

股票市场是领先实体经济一步的，我们要看到边际的变化。首先，股市见底可能并不需要加息和通胀真的见顶，市场会提前做出反应，这里面存在着一个时间差。其次，纳指去年30%左右的回调，相当一部分已经在反映估值上，当前20倍左右的动态市盈率就有所体现。所以我对配置美股整体的建议，就是优质成长股加上适度择时。

4

好买小结

多国别资产配置

获取长期回报

总结来看，作为发达国家和新兴经济体的代表，美国、印度、越南市场在各方面有着不同的特点和优势，当前都具备较高的配置价值。

越南市场虽然波动较为剧烈，但具备明显的爆发力优势，当前估值性价比较高，配置价值凸显；印度市场得益于良好的经济基本面，也已然成为新兴市场闪耀的巨星，具有长期上涨的潜力和空间；美股虽然在2022年有所回调，但随着美联储加息节奏的放缓，目前来看压力已经告一段落，也有望在2023年迎来拐点。

没有一类资产是市场上的常青树，各国处于不同的发展阶段，经济周期也不会完全相同。利用不同市场的波动特征，能够更好地分散资产与国别带来的风险，也能帮助投资者把握更加多元化的投资机会，享受不同阶段的经济增长带来的红利，获取长期超额收益。