【周工宏观策略】我国经济复苏进程有所反复，美债利率短期维持高位震荡
主要观点
我国经济复苏进程有所反复，通胀再次步入收缩区间，核心CPI上涨动力不足；PPI同比降幅有所走扩。出口增速超预期回落，展望后期，海外补库的可持续性仍需观察，年内积极因素在于基数偏低，11和12月出口单月同比增速料将转正。美国经济维持正增长，美联储官员鸽鹰起伏，长端美债收益率再次反弹。经对美债利率定价因素的拆解，结合当前美国经济和美联储资产负债表变动情况，我们预计长端美债利率短期大概率维持高位。值得一提的是，美国两党9月紧急通过临时预算法案，该法案将于11月17日到期，届时如果美国国会无法就财政拨款达成一致，美国政府或将再次面临“关门”风险。
正文
我国经济复苏进程有所反复
我国经济复苏进程有所反复。10月，我国CPI同比下降0.2%、环比下降0.1%，PPI同比下降2.6%，环比持平。以美元计价，出口同比下降6.4%，前值降6.2%；进口上升3%，前值降6.3%。通胀再次步入收缩区间，核心CPI上涨动力不足。从主要分项来看，食品价格超季节性下滑，其中鸡蛋、猪肉价格分别环比下滑4.3%、2.0%，虽然4季度为传统旺季，但生猪供应端显示，能繁母猪存栏量较高，猪肉价格或难出现大幅上涨。非食品项方面，节后出行需求回落带动机票和旅游价格回落。PPI同比降幅有所走扩，在PPI同比降幅历经连续3个月收窄后，PPI同比降幅转为小幅扩大，前期公布的10月制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格环比回落预告了价格走弱的压力。PPI涨幅仍集中在上游行业，中下游行业涨价动力较弱，加工工业和生活资料价格环比转负。由于地产投资累计增速仍在负区间，地产下游等相关链条消费或较弱，国内需求带动的通胀上涨高度或有限，核心通胀上涨动能不足，表明排除食品拖累项后需求仍然偏弱。出口增速超预期回落，除了对俄罗斯有所修复、对美出口增速基本持平于上月水平，对其他主要地区出口增速均有不同程度的下滑，其中对欧元区增速的下滑较为明显、降幅环比扩大7.4个百分点，欧元区羸弱的制造业PMI也指向其需求修复偏弱。分产品看，汽车、成品油增速继续强劲，手机持续改善，劳动密集型产品增速则全线下滑，印证前期出口强于季节性，同海外假期的季节性需求旺季有关。展望后期，海外补库的可持续性仍需观察，年内积极因素在于基数偏低，11和12月出口单月同比增速料将转正。
美债收益率高位震荡
美国经济维持正增长，美联储官员鸽鹰起伏，美债收益率高位震荡。近期，受美国经济数据波动等因素影响，长端美债利率较10月以来的高点有所回落，美国实际利率亦小幅回调，市场预期美联储明年降息的时点提前，但美国消费及劳动力市场仍有增长动能。受房产和股票价格上涨的带动，支撑居民收入和消费，叠加在美国制造业周期回补、财政支出扩容的大背景下，进一步提高美国经济韧性。美联储多位高级官员发表鹰派言论，提到未来美联储依然可能加息；鲍威尔在11月议息会议曾表态，考虑到存在的不确定性和风险因素，以及美国在抗击通胀方面取得的进展，美联储正在谨慎行事，债市收益率上升可能意味无需再多加息。由于忧虑市场过度交易美联储货币政策转向的预期，鲍威尔在国际货币基金组织会议前又表示，如果需要，美联储将进一步加息，以达到将通货膨胀降至2%的长期目标。受此影响，主导市场情绪和主要资产价格走势的长端美债收益率再次反弹。经对美债利率定价因素的拆解，结合当前美国经济和美联储资产负债表变动情况，我们预计长端美债利率短期大概率维持高位。值得一提的是，美国两党9月紧急通过临时预算法案，该法案将于11月17日到期，届时如果美国国会无法就财政拨款达成一致，美国政府或将再次面临“关门”风险。
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宏观策略研究团队
团队负责人：周工
经济学博士，金融学博士后，
高级经济师（金融方向）
研究员：周宇航
北京交通大学管理学硕士，
CPA
研究员：何功勋
约翰霍普金斯大学，
国际金融经济硕士