光大证券高瑞东、刘星辰：财政收入提速，收支压力边际缓和

来源  高瑞东宏观笔记

核心观点

事件：2023年11月，全国一般公共预算收入同比增速为4.3%，上月为2.6%；一般公共预算支出同比增速为8.6%，上月为11.9%；11月，政府性基金预算收入同比增速为1.2%，上月为-18.4%；政府性基金预算支出同比增速为1.6%，上月为17.7%。

核心观点：

11月，财政收入进度加快，支出增速放缓，指向地方财政收支压力边际缓和。收入端，公共财政收入同比增速扩大，主因非税收入提振、国内经济延续复苏；政府性基金收入增速转正，得益于土地出让收入改善。支出端，公共财政支出增速边际放缓，但教育、社保、基建、债务付息等领域仍维持高增速；政府性基金支出增速大幅回落，主要受专项债支出同比下降所致。

向前看，中央经济工作会议指出，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，预计明年财政政策力度有望适度加大，但不会过度扩张，以保持政策的连续性。结构上，明年财政工作重心，一是，为大规模设备更新和消费品以旧换新提供政策支持；二是，加强对科技、新基建、节能减排降碳、“三大工程”等领域的政府投资力度；三是，继续推进一揽子化债。

风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。

一、收入端：受非税收入拉动，财政收入增速延续回升

受非税收入提振、国内经济延续复苏等因素影响，11月财政收入同比增速有所扩大。11月财政收入同比增速为4.3%，上月为2.6%。分中央和地方来看，11月中央财政收入、地方财政收入分别实现1.2%、7.1%的同比增速，均高于上月的-0.9%、6.1%。

从收入节奏来看，11月一般公共预算收入占年初预算的比重为5.8%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的5.7%；1-11月累计收入进度为92.1%，低于过去五年同期均值93.2%。

拆分来看，非税收入同比增速大幅回升，税收收入同比增速小幅增加。11月非税收入同比增速为9.8%，较上月0.6%明显回升；11月税收收入同比增速为3.2%，高于上月的2.9%。

分税种来看，11月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为8.3%、4.2%、9.9%、0.4%，上月分别为4.1%、-3.4%、0.6%、-1.4%。其中，国内增值税、企业所得税同比增速扩大，国内消费税、个人所得税同比增速均转正。

车辆购置税方面，11月收入同比增速为47.9%，上月为64.8%，增速仍保持高位，主要与2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关。

地产相关税收层面，11月土地和房地产相关税收同比增速为5.3%，低于上月的8.0%，主要受契税和土地增值税收入增速放缓影响，表明房地产限购政策调整后，房地产销售有所回暖，但持续性较弱。

二、支出端：财政支出增速边际放缓，基建支出维持高增速

11月，财政支出增速边际回落，支出节奏继续加快。11月一般公共预算支出同比增速为8.6%，10月、9月分别为11.9%、5.2%。其中，中央及地方财政支出增速均有所放缓，中央财政支出同比增速为-3.8%，上月为8.4%；地方财政支出同比增速为10.8%，上月为12.8%。

从支出节奏来看，11月一般公共预算支出占年初预算的比重为8.3%，高于过去五年同期均值7.6%；1-11月累计支出进度为86.7%，与过去五年同期均值一致。

从支出结构来看，教育、社保、基建、债务付息是财政发力的主要领域。11月财政支出中，传统刚性支出增速小幅放缓，但仍维持高增速，教育、社保就业支出同比增速分别为11.9%、13.1%，上月分别为13.7%、15.5%，卫生健康支出同比增速连续三个月为负，11月为-12.9%，上月为-2.2%；基建类支出维持较高强度，11月为14.3%，上月为15.6%，其中，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输领域，11月分别为10.5%、13.6%、17.1%、12.0%，上月为21.0%、14.3%、14.6%、17.5%；科学技术支出增速大幅回落，11月为2.7%，上月为20.8%；债务付息领域支出增速大幅提升，11月为17.5%，上月为1.7%。

三、政府性基金：收入大幅改善、支出增速回落

11月，政府性基金收入大幅改善，收入节奏明显加速。但从土地成交情况看，收入端改善尚不具备可持续性。

收入端，11月政府性基金预算收入同比增速大幅升至1.2%，10月为-18.4%。主要源于本月土地出让收入增加，11月国有土地使用权出让收入同比增速升至-1.5%，10月为-25.4%。

从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入占年初预算的比重为10.3%，略高于过去五年同期均值10.1%；1-11月累计收入进度仅为66.4%，仅高于去年同期的61.0%，显著低于过去五年同期均值83.1%。

11月，政府性基金支出同比增速大幅回落，主要受专项债支出同比下降影响，而土地出让相关支出同比增速与上月大体一致。

支出端，11月政府性基金支出同比增速降至1.6%，上月为17.7%。其中，土地出让相关支出增速与上月大体一致。11月，国有土地使用权出让金收入安排的支出增速为-2.6%，10月为-2.2%。专项债方面，去年10月新增专项债发行4399亿元，今年10月为2184亿元，专项债收入的滞后支出可能导致今年11月政府性基金支出增速回落。

从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出占年初预算的比重为8.7%，略高于过去五年同期均值8.5%；1-11月累计支出进度为70.5%，略高于过去两年（2021和2022年）同期的69.0%，但仍低于过去五年同期均值74.4%。

四、 风险提示

政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。