光大证券高瑞东、刘星辰:财政收入提速,收支压力边际缓和
来源 高瑞东宏观笔记
核心观点
事件:2023年11月,全国一般公共预算收入同比增速为4.3%,上月为2.6%;一般公共预算支出同比增速为8.6%,上月为11.9%;11月,政府性基金预算收入同比增速为1.2%,上月为-18.4%;政府性基金预算支出同比增速为1.6%,上月为17.7%。
核心观点:
11月,财政收入进度加快,支出增速放缓,指向地方财政收支压力边际缓和。收入端,公共财政收入同比增速扩大,主因非税收入提振、国内经济延续复苏;政府性基金收入增速转正,得益于土地出让收入改善。支出端,公共财政支出增速边际放缓,但教育、社保、基建、债务付息等领域仍维持高增速;政府性基金支出增速大幅回落,主要受专项债支出同比下降所致。
向前看,中央经济工作会议指出,“积极的财政政策要适度加力、提质增效”,预计明年财政政策力度有望适度加大,但不会过度扩张,以保持政策的连续性。结构上,明年财政工作重心,一是,为大规模设备更新和消费品以旧换新提供政策支持;二是,加强对科技、新基建、节能减排降碳、“三大工程”等领域的政府投资力度;三是,继续推进一揽子化债。
风险提示:政策落地不及预期,重大项目开工不及预期。
一、收入端:受非税收入拉动,财政收入增速延续回升
受非税收入提振、国内经济延续复苏等因素影响,11月财政收入同比增速有所扩大。11月财政收入同比增速为4.3%,上月为2.6%。分中央和地方来看,11月中央财政收入、地方财政收入分别实现1.2%、7.1%的同比增速,均高于上月的-0.9%、6.1%。
从收入节奏来看,11月一般公共预算收入占年初预算的比重为5.8%,略高于过去五年(2018-2022年,下同)同期均值的5.7%;1-11月累计收入进度为92.1%,低于过去五年同期均值93.2%。
拆分来看,非税收入同比增速大幅回升,税收收入同比增速小幅增加。11月非税收入同比增速为9.8%,较上月0.6%明显回升;11月税收收入同比增速为3.2%,高于上月的2.9%。
分税种来看,11月四大税种(国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税)同比增速分别为8.3%、4.2%、9.9%、0.4%,上月分别为4.1%、-3.4%、0.6%、-1.4%。其中,国内增值税、企业所得税同比增速扩大,国内消费税、个人所得税同比增速均转正。
车辆购置税方面,11月收入同比增速为47.9%,上月为64.8%,增速仍保持高位,主要与2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关。
地产相关税收层面,11月土地和房地产相关税收同比增速为5.3%,低于上月的8.0%,主要受契税和土地增值税收入增速放缓影响,表明房地产限购政策调整后,房地产销售有所回暖,但持续性较弱。
二、支出端:财政支出增速边际放缓,基建支出维持高增速
11月,财政支出增速边际回落,支出节奏继续加快。11月一般公共预算支出同比增速为8.6%,10月、9月分别为11.9%、5.2%。其中,中央及地方财政支出增速均有所放缓,中央财政支出同比增速为-3.8%,上月为8.4%;地方财政支出同比增速为10.8%,上月为12.8%。
从支出节奏来看,11月一般公共预算支出占年初预算的比重为8.3%,高于过去五年同期均值7.6%;1-11月累计支出进度为86.7%,与过去五年同期均值一致。
从支出结构来看,教育、社保、基建、债务付息是财政发力的主要领域。11月财政支出中,传统刚性支出增速小幅放缓,但仍维持高增速,教育、社保就业支出同比增速分别为11.9%、13.1%,上月分别为13.7%、15.5%,卫生健康支出同比增速连续三个月为负,11月为-12.9%,上月为-2.2%;基建类支出维持较高强度,11月为14.3%,上月为15.6%,其中,节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输领域,11月分别为10.5%、13.6%、17.1%、12.0%,上月为21.0%、14.3%、14.6%、17.5%;科学技术支出增速大幅回落,11月为2.7%,上月为20.8%;债务付息领域支出增速大幅提升,11月为17.5%,上月为1.7%。
三、政府性基金:收入大幅改善、支出增速回落
11月,政府性基金收入大幅改善,收入节奏明显加速。但从土地成交情况看,收入端改善尚不具备可持续性。
收入端,11月政府性基金预算收入同比增速大幅升至1.2%,10月为-18.4%。主要源于本月土地出让收入增加,11月国有土地使用权出让收入同比增速升至-1.5%,10月为-25.4%。
从收入节奏来看,11月政府性基金预算收入占年初预算的比重为10.3%,略高于过去五年同期均值10.1%;1-11月累计收入进度仅为66.4%,仅高于去年同期的61.0%,显著低于过去五年同期均值83.1%。
11月,政府性基金支出同比增速大幅回落,主要受专项债支出同比下降影响,而土地出让相关支出同比增速与上月大体一致。
支出端,11月政府性基金支出同比增速降至1.6%,上月为17.7%。其中,土地出让相关支出增速与上月大体一致。11月,国有土地使用权出让金收入安排的支出增速为-2.6%,10月为-2.2%。专项债方面,去年10月新增专项债发行4399亿元,今年10月为2184亿元,专项债收入的滞后支出可能导致今年11月政府性基金支出增速回落。
从支出节奏来看,11月政府性基金预算支出占年初预算的比重为8.7%,略高于过去五年同期均值8.5%;1-11月累计支出进度为70.5%,略高于过去两年(2021和2022年)同期的69.0%,但仍低于过去五年同期均值74.4%。
四、 风险提示
政策落地不及预期,重大项目开工不及预期。