华尔街到陆家嘴精选｜2024美联储议息即将收官 美股亢奋情绪延续到何时？强势美元明年将回归理性？奥多比绩后暴跌 原因何在？
①2024美联储议息即将收官美股亢奋情绪延续到何时？
市场表现方面，经历了11月美国大选带来的上涨行情后，美股近期有所分化。标普500指数和道指迎来调整，科技股继续保持上涨势头，纳指迎来20000点里程碑。隔夜纳指创新高，道指日线八连跌，大型科技股苹果、亚马逊、谷歌、特斯拉、博通均再创新高，人工智能再次成为焦点。资金流向方面，虽然市场预计美联储将释放准备放慢甚至停止降息的信号，但12月降息毫无悬念，投资者连续第六周买入股票基金。根据伦交所（LSEG）提供的数据，近一周美股基金净流入达到63.6亿美元。与此同时，货币市场基金在此前一周大幅买入1213.3亿美元后，净流出26.7亿美元。而在过去的九周里，美国股市录得价值1860亿美元的创纪录流入。展望2025年的美股市场，嘉信理财表示，围绕强劲经济的牛市理论似乎仍然完好无损——看涨的季节性、相对看涨的技术指标，以及基金经理追逐年终业绩的潜力。浦银国际认为，明年美股表现仍将继续向好，从估值角度，明年进一步扩张难度较大，而盈利端的表现更可能决定明年美股的走势。因此，明年美股需聚焦企业的盈利能力，布局盈利增长强劲的行业。
星展银行邓志坚：美国通胀升温主要源于关税预期，实际上通胀问题仍然存在，但并不严重，与70年代末要把利率升至20%的经济背景完全不一样。而且从P＝MV/T来看，美联储可以通过缩表以控制通胀。美联储缩表以来已经减少了2.02万亿美元，而且缩表力度逐渐增加，2022年平均每月缩表519亿，去年平均每月缩表699亿，今年平均每月缩表734亿。美联储可以利用减息刺激经济，同时以缩表来控制通胀。如果不是恶性通胀，经济“软着陆”之下的企业盈利大概率还是保持增长，股市有支撑。
光大证券国际证券策略师伍礼贤：当前，市场几乎认定联储局本月将会进一步降息25个基点。虽然现时美国经济各项数据已出现放缓，但总体经济韧性仍较明显。在这种环境之下，预计明年美联储将延续今年以来的降息步伐。我预计明年美联储将在今年12月份降息25个基点的基础上，再向下调整50个基点，致使美联储目标利率达至3.75至4.00水平。在降息环境之下，固然有理由认为科技股或整体美股的估值向上。但对于科技股而言，行业目前所经历的高速增长能否维持，比降息步伐的快慢更重要。因为本来科技股的大涨，最核心因素来自近年人工智能发展，驱动原材料、芯片、软件、智能模型、设备，以及电子产品应用等整体产业链的需求上升。一方面提升企业盈利，另一方面提升市场对行业估值水平。因此，我认为行业目前的高增长有望在明年维持，科技股将继续受到行业高景气度的影响而保持增长表现。
东方证券投资顾问应雁芳：海外降息节奏变化，对国内市场影响边际效应递减。
②美国或将重振造船业能否刺激美国科技以外的工业？
当地时间12月16日，《金融时报》全球商业专栏作家和副主编RanaForoohar发文称，传统观点认为，在产业政策方面，特朗普将在其第二个任期内削减政府对半导体、电动汽车等行业的支持。但她认为，这只是一种转移注意力的花招，特朗普可能会推出一些工业政策，并尤其关注安全与商业交集的领域，比如航运业。Foroohar表示，两党将于本周共同提案的《美国造船法案》（ShipsforAmericaAct）得到了包括民主党参议员MarkKelly、即将上任新政府国家安全顾问的共和党国会议员MikeWaltz等多位政治人物的支持。这表明，许多即将加入新政府的人都认为政府应该支持重建美国工业基础。此前，拜登政府的安全顾问JakeSullivan表示，船只在工业战略中已经成为了新的“芯片”。
星展银行邓志坚：这已经不是美国第一次出现类似法案，2020年民主党议员提出过类似的法案。当时，该法案扩大了对某些船用部件的国内含量要求，并要求政府机构只能采购美国国内制造或改装的船只。现在的新法案更加希望扩大其影响力，利用财政支出和税收减免来提振造船业，以增加就业岗位。美国就业职位中，制造业人口仅占非农就业人口中的8.1%，80年代初期，制造业人口占比高达20%。这一法案对职位的提升作用不大。不过，从侧面看，美国各界正在寻求科技以外的行业发展机会。这个意愿，可能在未来特朗普增加7.5万亿债务时将会更加明显。
东方证券投资顾问应雁芳：目前国内传统制造业面临转型升级，兼并重组或成为最佳方式。
③奥多比“爆雷”：业绩指引低于预期华尔街担忧AI公司冲击
上周，奥多比（Adobe）公布了第四财季的业绩报告，其营收、净收入及季度调整后每股收益（EPS）均超出市场预期。不过，这一表现并未能平息市场对其长期增长前景的担忧，Adobe对2025财年和该财年一季度的业绩指引远低于分析师预期。其中，营收预计2025财年为234亿美元，不及分析师预期的238亿美元；每股收益预计在20.20美元至20.50美元之间，不及分析师预期的20.52美元。美股盘后股价大跌，市场担忧Adobe的行业领导地位可能会被新兴AI初创公司取代。汇丰银行分析师StephenBersey、AbhishekShukla、GovinderKumar发布报告称，Adobe难以有效地将其AI功能货币化，并将其目标价从536美元下调至510美元，维持“持有”评级。截至12月16日，今年以来，Adobe股价已下跌超21%。
星展银行邓志坚：很多人以为科技的软件和系统行业股价近两年不如半导体，其实只是一个错觉，在科技企业中，近两年表现前十大的软件类股占了6家。很多人认为AI在发展中，虽然推升了GPU，但却打击了奥多比（Adobe）的需求，因为AI都可以做视频，不再需要奥多比。实际上，奥多比全年营收同比增长11%，主营业务盈利增长15%。预期明年营收突破创纪录的235亿，按年增长18%，主营业务盈利增长40%。股价虽然不理想，主要是资金更青睐于硬件。但随着AI即将进入第二阶段，推理AI所需的储存芯片、通讯设备和应用软件需求将会逐渐增加。
东方证券投资顾问应雁芳：在AI技术冲击下，传统软件公司需积极寻求转型。
④德勤：全球保险公司股本回报率明年有望进一步提高至10.7%
德勤《2025年全球保险业展望》指出，一般保险业务领域在今年第一季度起已有显著复苏，全球保险公司的股本回报率预期在今年回升至约10%，并有望在明年进一步提高至10.7%。而香港一般保险业务在今年上半年录得毛保费总额379亿港元（同期增长2.7%），承保利润同期增长31%达19亿港元。2025年展望保持乐观，在理赔支付整体下降与保费急速上升的综合影响下，一般保险业务有望可进一步提高盈利。在寿险领域，成熟市场的保费预计到2025年将增长1.5%，而内地等新兴市场销售势头相对放缓，公司预测相关保费在今年和明年分别提升7.2%和5.7%。同时，在年金险领域，虽然政府和企业的养老金的支出预料将下降，但是新兴市场不断扩大的中产阶级预期将继续推动储蓄类产品需求的增长。德勤最新研究预测，到2032年，人工智能相关的保险保费可能每年达到近47亿美元，复合年增长率约为80%。此外，在客户对跨渠道个性化需求的推动下，嵌入式保险市场预计到2030年将在全球突破7220亿美元。
星展银行邓志坚：美国保险业去年盈利按年增长32%，而今年预期将回落至18%，明年预期只有11%。不是业务没有增长，主要的原因在于环球利率将会逐渐下降，影响保险收益。所以保险业的突破口，可能将是AI应用，既是降低保险公司成本，变得更高效，同时所有企业在利用AI时所产生的投保开支，也会促进保险业的业务发展。
东方证券投资顾问应雁芳：低估值+高股息，保险板块攻守兼备。
招银国际中国保险2025展望（2024-12-16发布）：四季度保险板块股价震荡回调，更多反映对政策端预期的博弈。维持板块“增持”评级，推荐资负匹配更优、增长动能持续向好的头部险企中国太保、中国人寿、中国平安和友邦保险。
⑤扎克伯格今年出售了超过22亿美元的Meta股票
最新数据显示，MetaCEO马克·扎克伯格（MarkZuckerberg）今年抛售了价值逾22亿美元的Meta股票，创历史新高。仅在12月，扎克伯格就卖出了价值1.532亿美元的股票。相比之下，去年扎克伯格出售了价值超过4亿美元的Meta股票。此前，该公司经历了两年的销售停滞。在此期间，由于扎克伯格努力将公司的重点转移到元宇宙，导致公司股价大幅下跌。今年，扎克伯格出售了约460万股股票，大约是去年的四倍，所带来的收入是去年的五倍。此外，今年Meta的重点也转向了生成式AI和更实用的可穿戴设备。截至12月16日，Meta今年股价上涨了75%，达到每股624.240美元。目前，扎克伯格在全球富豪榜上排名第三，个人净资产达到了2190亿美元，仅位居马斯克和贝索斯之后。截至发稿，对于出售Meta股票一事，扎克伯格和Meta尚未发表评论。
光大证券国际证券策略师伍礼贤：今年以来，美股屡创新高，当中大型科技股的股价攀升是市场向上的一大动力。而随着不少大型科技股股价处于历史高位附近，一些科技企业的管理层亦出现高位减持的情况。例如MetaCEO扎克伯格今年拋售了超过22亿美元Meta股票。这种情况反映着当下Meta等一些大型科技，在经历盈利增长的同时，亦处于历史较高估值水平。而高估值之下，提高了包括管理层在内的投资者减持其持股比例的意愿。我认为，在目前美国经济韧性仍强，且处于降息环境下，再叠加人工智能带动科技发展一日千里，科技股股价的强势或有望继续维持。伴随着未来这些科技企业的股价继续向上，预计高管的减持情况将有所增加。
⑥华尔街看跌声渐起强势美元明年将回归理性？
考虑到特朗普的政策和美联储的降息可能会在2025年下半年给美元带来压力，华尔街开始看跌美元的前景。从摩根士丹利到摩根大通，大约有六位卖方策略师现在预测，美元最早将在明年年中见顶，然后开始下跌。其中，法国兴业银行预计ICE美元指数将在明年年底下跌6%；摩根士丹利利率策略师预计明年美国国债收益率的下降速度将快于全球其它地区，这将压缩长期以来对美元有利的利差。数据方面，彭博美元现货指数今年迄今已上涨约6.3%，其中很大一部分涨幅出现在11月初美国大选日前后。自9月底以来，美元也一直处于上升态势，叠加国际不利因素的影响，引发了新兴市场货币创两年来最大跌幅。根据摩根大通的新兴市场货币指数，过去两个半月里，新兴市场货币已下跌超过5%，或创下自2022年9月以来最大季度跌幅。这波跌势范围广泛，彭博社追踪的至少23种货币兑美元本季度均出现贬值，作为新兴市场情绪代表的南非兰特自9月底以来也下跌了约2.4%。
星展银行邓志坚：美联储本月降息25个基点将是大概率事件，虽然这有可能不利于美元，但由于欧洲央行也在降息，所以美元指数短期内反而能获得支持。不过从中长期看，美联储降息周期将会保持不变。虽说通胀可能升温，但事实上并未干扰企业盈利增长。美联储没有停止降息的必要性。如果美联储采取降息和缩表并存的货币政策，通胀仍将受控。只要维持降息周期，即使目标利率锚定在3%-3.5%之间，而不是更低，美元对欧系货币仍保持强势，但比起具有更强经济增长和企业盈利增长预期的亚洲而言，美元兑亚系货币可能中长期将处于疲弱态势。