银行间市场流动性保持平稳,债券市场发行额上升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报
摘要
在4月8日至4月12日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01,与前一周相比指数下降0.21,年内指数下降0.53。从指数的成分指标来看,上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看,主要货币市场利率下行。从债券市场来看,信用债收益率再度下降,带动信用债与国债的利差收窄。从股市来看,上周A股主要股指下行,包括市盈率、成交量在内的多个指标走弱。
在4月8日至12日当周,银行间市场流动性保持平稳。从主要利率来看,上周主要货币市场利率保持稳定。非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。央行减少了货币投放供给,仅维持每天20亿元的逆回购投放。4月15日,央行续作1年期MLF1000亿元,而在4月17日,将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF,这也意味着市场存量MLF规模将下降。从年内来看,央行逆回购与MLF余额于1月底达到历史高点,两者余额总和近11万亿元。自2月起,央行逆回购与MLF余额总和开始下降,截至4月12日,两者总和约为7.25万亿元。
在4月8日至12日的当周,债券市场发行额较前一周上升,而净融资额较前一周下降。从融资结构来看,上周大量国债到期是导致债券市场整体呈现净偿还状态的主要原因。从年内来看,今年地方政府专项债的发行速度低于往年。从债券二级市场来看,在4月8日至12日当周,信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行,这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。
在4月8日至12日当周,A股融资总额为44.21亿元,较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度起,A股融资趋势整体处于较低水平。从二级市场来看,上周A股主要股指普遍下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌2.9%,创业板指下跌4.3%。同时,A股的风险偏好、市盈率以及日均成交量等指标均同步下滑。
正文
一、中国金融条件指数概况
在4月8日至4月12日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01,与前一周相比指数下降0.21,年内指数下降0.53。
从指数的成分指标来看,上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看,受融资需求下降影响,市场流动性充裕,主要货币市场利率下行。从债券市场来看,信用债收益率再度下降,带动信用债与国债利差收窄。从股市来看,上周A股主要股指下行,包括市盈率、成交量在内的多个指标走弱。
二、货币市场
在4月8日至12日当周,银行间市场流动性保持平稳。从主要利率来看,上周主要货币市场利率保持稳定。非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。受R007利率明显回落的影响,截至4月12日,R007与DR007之间的差值仅为5.29bp,处于年内较低水平。
央行减少货币投放供给,仅维持每天20亿元的逆回购投放。4月15日,央行续作1年期MLF1000亿元,而在4月17日,将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF,意味着市场存量MLF规模将下降。
从年内来看,央行逆回购与MLF余额于1月底达到历史高点,两者余额总和近11万亿元。自2月起,央行逆回购与MLF余额总和开始下降,截至4月12日,两者总和约为7.25万亿元。
1.货币市场成交量与利率
在4月8日至12日当周,银行间市场流动性保持平稳。从成交量来看,单日平均质押式回购成交量为7.14万亿元,较前一周上升1.05万亿元,周内成交量由7.49万亿元下滑至6.62万亿元。
从资金价格来看,主要货币市场利率基本保持平稳,7天回购利率整体围绕政策利率波动。在隔夜回购利率中,4月8日至12日当周,R001与DR001利率均值分别为1.81%和1.72%,分别较前一周上升3.01bp和1.33bp。在7天回购利率中,R007与DR007利率均值分别为1.93%和1.83%,分别较前一周下降14.28bp和1.46bp。
非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。受R007利率明显回落的影响,截至4月12日,R007与DR007之间的差值仅为5.29bp,处于年内较低水平。
2.央行公开市场操作
在4月8日至12日当周,央行减少了货币投放供给。当周,央行仅维持每天20亿元的逆回购投放。
4月15日,央行续作1年期MLF1000亿元,而在4月17日,将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF,意味着市场存量MLF规模将下降。
自去年四季度起,央行显著增加对市场的短期资金投放,体现在逆回购和中期借贷便利余额上升。今年1月底,央行逆回购与中期借贷便利余额总和一度高达近11万亿元,而在2023年前三季度,两者余额总和的均值不到6万亿元。自今年2月起,央行逆回购与中期借贷便利余额总和持续下降,截至4月12日,两者总和约为7.25万亿元。
三、债券市场
在4月8日至12日当周,债券市场发行额较前一周上升,而净融资额较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.62万亿元,较前一周上升8381.44亿元;债券市场净融资额为-2151.24亿元,较前一周下降4575.8亿元。从融资结构来看,上周大量国债到期是导致债券市场整体呈现净偿还状态的主要原因。上周国债发行3105.4亿元,偿还6447.48亿元,净偿还3342.08亿元,带动整个政府部门债券净偿还3563.67亿元。从年内来看,今年地方政府专项债的发行速度低于往年。截至4月14日,今年累计地方政府专项债净融资为5870.56亿元,而在2023年,相同时期内地方政府债累计净融资达到1.38万亿元。
从债券二级市场来看,在4月8日至12日当周,信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行,这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.58bp、7.15bp和5.85bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.32bp、7.31bp和6.11bp。
1.债券市场发行
在4月8日至12日当周,债券市场发行额较前一周上升,而净融资额较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.62万亿元,较前一周上升8381.44亿元;债券市场净融资额为-2151.24亿元,较前一周下降4575.8亿元。
从融资结构来看,上周大量国债到期是导致整体债券市场呈现净偿还状态的主要原因。从政府部门来看,上周国债发行3105.4亿元,偿还6447.48亿元,净偿还3342.08亿元,带动整个政府部门债券净偿还3563.67亿元。从金融部门来看,上周同业存单净融资2407.3亿元,政策银行债净融资470亿元,商业银行债净偿还785亿元,带动整个金融部门净融资1960.7亿元。从非金融企业部门来看,上周整个非金融企业部门债券净偿还548.28亿元,终结了此前连续六周的净融资。其中公司债、短融和资产支持工具分别净偿还381.35亿元、147.84亿元和37.92亿元。
从年内来看,今年地方政府专项债的发行速度低于往年。截至4月14日,今年累计地方政府专项债净融资为5870.56亿元,而在2023年,相同时期内地方政府债累计净融资达到1.38万亿元。
与往年同期相比,今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至4月14日,政府部门债券余额同比增速为14.6%,较2023年同期增速上升0.5个百分点;金融部门债券余额同比增速为11.1%,较2023年同期上升5.3个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速为2.4%,较2023年同期增速上升3个百分点。
2.债券收益率走势
1)利率债
在4月8日至12日当周,短端国债收益率与中长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看,受银行间市场资金面宽松的影响,1年期以下国债收益率均下行,其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周下降2.29bp、5.23bp、2.84bp和2.8bp。从中长端来看,上周2年期以上国债收益率涨跌不一,其中2年期、5年期以及10年期国债收益率分别下降3.98bp、5.04bp和0.32bp,20年期和30年期国债收益率分别上升0.27bp和0.96bp。
国债期限利差小幅上升。截至4月12日,10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为58.79bp,较前一周上升约2.67bp。从年内来看,国债期限利差整体呈现上升的趋势,截至4月12日,10年期与1年期国债之间的利差较年初上升11.22bp。
2)信用债
在4月8日至12日当周,信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行,这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.58bp、7.15bp和5.85bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.32bp、7.31bp和6.11bp。
在信用债收益率下降的带动下,信用债与国债之间的利差同步收窄。在AAA级债券中,上周企业债、公司债与资产支持证券和国债之间利差分别下降1.54bp、2.11bp和0.81bp。在AA级债券中,上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.28bp、2.28bp和1.08bp。
四、股票市场
在4月8日至12日当周,A股融资总额为44.21亿元,较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度起,A股融资处于较低水平。
从二级市场来看,上周A股主要股指普遍下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌2.9%,创业板指下跌4.3%。同时,A股的风险偏好、市盈率以及日均成交量等指标均同步下滑。
1.一级市场
在4月8日至12日的当周,A股融资总额为44.21亿元,较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度起,A股融资处于较低水平。
国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,要求紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,以强监管、防风险、促高质量发展为主线,更好发挥资本市场功能作用,推进金融强国建设,服务中国式现代化大局。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后,时隔10年,国务院再次出台资本市场指导性文件,为资本市场发展指明了方向。
2.二级市场
在4月8日至12日当周,A股主要股指普遍下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌2.9%,创业板指下跌4.3%。从年内来看,上证综指累计上涨1.5%,中小板指累计下跌5.4%,创业板指累计下跌6.8%。自3月下旬以来,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所回落。
A股成交量与市盈率也同步回落。从成交量来看,上周A股日均成交量为8368亿元,较前一周下降约13.2%。从市盈率来看,上周A股加权市盈率为14.2,较前一周下降约3%。上周,A股融资与融券的差额保持平稳,在1.46万亿元上下浮动,占A股总市值的比重为1.92%。
(本文题图来源:第一财经)
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文|刘昕第一财经研究院研究员