【热点报告】库存周期定位下的行业中观比较
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库存周期定位下的行业中观比较（六）
★库存周期跟踪及点评
季节性效应、出口及需求端的好转驱动中国3月制造业PMI反弹，美国上调经济增长预期的同时强调了降息政策立场。我们通过跟踪库存周期，来观测当前经济周期所处的位置和行业的边际变化。
库存周期：中国2月工业企业产成品存货同比录得2.4%，较前值回升0.3个百分点，持续低位回升；工企营收同比录得4.5%，较前值回升1.79个百分点。
行业中观：库存边际好转的行业占比为61.54%，主要集中于上游原材料开采行业、中游材料制造及下游消费制造领域。营收边际好转的行业占比为84.62%。利润边际好转的行业占比为63.16%，主要集中于下游消费制造领域。中游材料制造及下游材料制造的多数细分行业，无论在产成品存货、营收及利润维度均边际修复。目前商品处于春季累库周期转向去库周期的拐点。黑色金属板块成材已转向去库，部分商品因估值修复或推迟进入去库周期，品种间去库拐点和去库速度存在差异。
通胀周期：3月份PPI当月同比增速-2.8%，环比增速-0.1%。PPI不及市场预期，延续回落态势。国内经济修复分化，基建地产为主的黑色、煤炭链条受到需求与库存的压力而环比负增。而另一方面，地缘冲突以及全球需求回暖等因素带来的油价、铜等有色金属价格上行，带动了原材料价格上涨。
投资建议：随着中美库存周期的边际回升，需求的好转或驱动商品估值边际修复。此外，因工业品和农产品的需求增速与经济周期的相关性不同，故展现的弹性亦有较大差异。工业品需求与经济周期相关性高，农产品需求增速较为稳定、与经济周期相关性较低。库存周期带动需求弹性的提升，或导致工业品走势强于农产品。
★风险提示：
政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。
报告摘要
研究员简介
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吴梦吟——东证衍生品研究院商品策略资深分析师
从业资格号：
F03089475
投资咨询号：
Z0016707
王培丞——东证衍生品研究院宏观高级分析师
从业资格号：
F03093911
投资咨询号：
Z0017305
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以上内容节选来自东证衍生品研究员已经发布的研究报告《库存周期定位下的行业中观比较（六）》，发布时间：2024年4月17日，具体内容（包括风险提示）请详见东证繁微小程序完整报告。