海通煤炭｜补签进口煤应急长协合同，国常会拨付专款用于煤电企业纾困
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
李淼
海通证券煤炭研究首席分析师
S0850517120001
细化进口煤应急长协合同资源和价格要求，国常会拨付专款用于煤电企业纾困。（1）国家政府网：5月11日国务院常务会议指出“决不允许拉闸限电”，在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。（2）全国煤炭交易中心：5月12日发布进口煤应急保障中长期合同补签公告（对4月18日公告进一步细化），指出：1）补签资源应在原有年度中长期合同资源之外；2）价格最高不得超过中长期合同实际执行价格的1.5倍（即1155元/吨）。我们认为，第一，进口煤应急长协本意是为应对可能的进口煤缺失，重在保量而非限价；第二，因为该部分量要求在原有长协规模之外补签，即需要将部分现货转为长协，因此限价较为宽松，即在不超现货限价（即1155元/吨）范围内，煤电双方自主协商；第三，参考定价方式为50%长协+50%现货，按5月年协719元以及目前港口5500大卡价格1205元计算，为962元，由于此前煤炭企业电煤均要求执行坑口不超700元，港口不超900元限价，因此按照参考定价方式，该部分补签长协对原有电煤现货并未有进一步压价。我们认为，整体来看，政策偏中性，重在保障电力企业电煤供应。此外，国常会也拨付专项资金支持煤电企业纾困和多发电，短期利好煤炭需求。
淡季供需双弱，关注政策及疫情情况。（1）本周秦港煤价1205元/吨，环比/同比+0/261元/吨。（2）sxcoal：截至5月12日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比0/0/+4元/吨至910/787/912元/吨。（3）本周（5月6日-12日），沿海八省电厂平均日耗162万吨，较去年农历同期水平-8.1%（上周分别为155万吨、-7.6%）；平均库存2994万吨，较去年农历同期水平+26.2%（上周分别为2981万吨、+28.2%）。（4）截至5月14日，北方四港库存1461万吨，较21/20年同期-30/-11万吨（上周同比-25/-70万吨）。我们认为，淡季叠加疫情影响，同时水电、新能源进入旺季，用煤需求整体较弱，短期市场供需双弱，后期需关注新价格机制执行情况、俄乌局势影响的持续性及疫情对需求端的影响。
钢焦煤产业链利润重新分配，双焦价格或难深跌。（1）本周临汾二级焦连跌两轮累计400元/吨至3280元/吨，京唐港主焦煤也下跌300元/吨至3050元/吨。（2）截至5月13日，供给端，焦化厂开工率82.8%，环比+2.4pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量238万吨，环比/同比+0.6%/-1.9%（上周同比-2.2%）。我们认为，前期焦炭价格高位刺激焦企开工率持续提升，本周随着焦炭焦煤价格同步下跌，焦企利润收缩有限，开工率或有望维持。需求端，钢厂仍持续复产，焦炭补库需求仍存，且本周焦炭价格下跌后，钢厂利润有所修复，考虑到随着后期疫情逐步好转，终端需求有望加快复苏，焦炭价格或难进一步深跌。焦煤方面，随着钢焦产业链整体承压，本周焦煤价格下跌，且下跌后价格已低于进口煤价（峰景矿硬焦煤3364元/吨），叠加下游钢焦企业开工率整体仍维持高位，焦煤价格或难深跌，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
投资建议：我们认为，限价政策短期或在情绪上有一定压制，但不改行业趋势，煤价中枢上移逻辑不变。近期板块调整主因疫情导致的需求悲观，“疫情缓和”+“稳增长发力”，5月需求边际有望好转，且不少煤炭企业Q2业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然备具吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会；（3）持续看好转型煤企，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。