【热点报告——股指期货】供需双弱，4月份国内经济数据解读
走势评级： 股指：震荡
报告日期： 2022年5月16日
★4月经济数据解读：
1、供给端：从工业增加值的角度看，疫情防控所造成的冲击被低估了。尤其是制造业，1-4月累计增速仅3.2%，而1-3月累计增速为6.2%，即4月份一个月的拖累，就造成制造业增加值总体增速下降了一半。后续疫情防控与复工复产仍需取得平衡。
2、社零消费：4月社零消费总额仅29483亿元，比前三个月的平均值36220亿元大幅减少6736亿元，名义减少18.6%。其中消费降级现象突出，限上和限下消费增速出现分化。消费倾向保守，居民消费范围大幅收缩在有限的刚需品内。
3、固定资产投资：固定资产投资在疫情冲击下保持了一定韧性，但结构上看，地产仍然是最大拖累。5月15日央行、银保监会发文调低个人首套住房贷款利率下限为LPR-20基点。但居民杠杆率高企、收入增速下滑之下，后续房地产销售效果能否达到预期，仍需进一步观察。
★投资建议：
4月份的经济数据呈现全面下滑的严峻态势。当下疫情防控逐渐迎来曙光，各项复工复产复商政策在稳步推行中，物流与供应链堵塞的问题也取得一定进展，故我们预计4月份经济数据为全年最低点。5月份将出现边际好转的信号。但需要注意的是，四月份经济数据反映出较为严峻的需求不足、失业率高企的现象。叠加上游价格始终维持在高位的负面影响，企业成本端以及用工端的压力恐短期内难以消散。故宏观经济复苏的弹性需谨慎看待。目前股市上出现了小盘股“抢跑”行情，我们认为这只是A股底部震荡中的一次反弹。整体宏观基本面企稳尚需等待政策强力刺激下现实落地。板块配置上仍推荐稳增长主线涉及的建筑建材行业以及疫情纾困为主的必选消费。
★风险提示：
俄乌战争持续升级，国内疫情防控压力增加，稳增长落地不及预期。
5月16日，国家统计局发布4月份经济数据。至此，受到疫情广泛冲击的4月份国民经济全貌水落石出。这里我们对4月经济数据进行解读。
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工业供给大幅萎缩
4月份工业增加值同比-2.9%，环比-7.08%，受到疫情冲击，工业生产大幅萎缩，这也是继2020年新冠疫情爆发后，工业增加值第二次转负。管中窥豹，4月工业呈现如下4大特征：
1、上游工业生产保有一定韧性。采矿业当月同比增速9.5%，远超工业总体水平。而制造业增加值则大幅下滑，4月同比增速转负，录得-4.6%。制造业的大幅下滑将会造成一系列的供给收缩问题。由此造成的通胀预期恐将升温，后市PPI下降斜率恐将进一步放缓，进一步加强“供应短缺-价格上涨-供应短缺”的负反馈循环。货币政策也将逐步关注该方面因素，大幅宽松的可能基本褪去。
2、泛TMT相关行业逆势增长。4月份在绝大多数行业增加值均转负的情况下，高科技行业取得亮眼的成绩。其中计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长4.9%，电气机械和器材制造业同比增长1.6%，均实现了同比正增长。这在一定程度解释了近期股市中以电子为首的一级行业取得较大超额收益的走势。高景气加持下，相应版块本身估值下杀幅度已经较大，后市恐仍将维持。
3、基建面临的压力走高。工业增加值中，涉及到基建的众多大类行业的增加值在4月份均大幅下滑，超过工增总体水平。其中非金属矿物制品业同比下降6.2%，黑色金属冶炼和压延加工业同比下降4.2%，金属制品业同比下降6.6%，通用设备制造业同比下降15.8%。同时，4月份水泥产量同比下降18.9%（前值3月份为-5.6%），增速大幅下滑，这也印证了4月份基建乏力。
4、整体工业周转加快。4月工业产销率回升，录得96.3%，环比3月上升1.8个百分点。但仍不及往年同期水平。
总体上，从工业增加值的供给端角度看，疫情防控所造成的冲击被低估了。尤其是制造业，1-4月累计增速仅3.2%，而1-3月累计增速为6.2%，即4月份一个月的拖累，就造成制造业增加值总体增速下降了一半。后续疫情防控与复工复产仍需取得平衡。
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4月消费转向全面防御
4月份社零同比-11.1%，环比-0.69%。如果说供给端的工业增加值还有一定支撑，那么4月消费则呈现出全面转向防御的态势。我们总结4月社零数据有如下4个看点。
1、消费降级现象突出。限额以上消费和限额以下消费，出现分化。4月份限上消费品零售总额增速为-14%，而限下消费品零售增速为-10.16%。限下企业往往规模较小，品牌力度差，以单价低、产品涉及面广，主要覆盖家用日常用品为主要特征。限下消费增速超过限上，表明受到疫情冲击，居民消费倾向尽量选择价格低廉、品牌效应不突出的产品，消费单价下滑，降级明显。
2、消费倾向保守，居民消费范围大幅收缩在有限的刚需品内。4月仅饮食和药品类刚需消费增速同比正增长，其余所有消费增速均下滑。受到以上海为典型代表的静态管控影响，物资供应短缺，囤货渠道有限，故居民消费仅限于粮油食品类、中医药类和饮料类。而同为必需消费品的烟酒类和化妆品类，都出现了大幅下滑，增速分别为-7%和-22.3%。
3、汽车消费成为最大拖累项。由于疫情带来的停工停产影响，4月份汽车供需同时萎缩。以统计局口径，4月汽车产量128.2万辆，同比增速-43.5%。4月汽车类消费额2567亿元，同比下降31.6%。
4、通胀的影响仍然不容低估。虽然疫情扰动下居民出行、加油等需求大幅萎缩，但是石油价格在4月份仍然维持在平均104美元/桶的高位。高企的油价顶住了疫情的冲击，4月各项消费中，除上述食品药品刚需消费之外，石油及制品类消费增速同样为正，4月录得4.7%。后市随着俄乌战争进入僵持居民，西方国家制裁不断加码，能源端的通胀会持续显现。高企的油价对居民消费反弹形成较大的负面拖累。
总体上，4月社零消费总额仅29483亿元，比前三个月的平均值36220亿元大幅减少6736亿元，名义减少18.6%。后续随着疫情防控逐渐取得成效，各项复工复产持续推行，我们认为4月消费即为全年低点。5月份有望实现反弹。但需要注意高企的失业率以及持续不断下滑的居民收入增速对消费弹性造成的拖累。政策端仍需加大力度进行相关企业纾困。
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4月固定资产投资：基建仍为支撑，地产持续恶化
1-4月份固定资产投资累计增速6.8%，1-3月累计增速9.3%，边际下降2.5%。总体上看，固定资产投资在疫情冲击下保持了一定韧性，但结构上看，地产仍然是最大拖累，而基建和制造业投资保持了一定韧性。4月固定资产投资反映出如下特点：
1、投资的增长主要靠国有力量驱动。4月份国有控股企业投资增速9.1%，民间投资增速5.3%，增速差为3.8%，环比前值（3.3%）进一步扩大。这也是今年财政靠前发力以及央企国企表率带头作用下所形成的特色：从行业层面是看基建托底，从所有制角度，在疫情冲击之下，管理组织能力更强、资金力量更雄厚的国有及控股企业发挥了较大的支撑作用。
2、高技术投资增长较快。1-4月高技术产业投资增长22.0%，高于固定资产投资总体增速。其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长25.9%、13.2%。
3、地产的边际拖累效应进一步扩大。1-4月房地产开发投资增速转负，现值-2.7%。1-4月份地产政策已经大幅放松，各地因城施策，从贷款利率、首付比例、限购限售等方面进行了解绑。但在疫情影响之下，地产依旧低迷。无论是开发端还是销售端，均呈现增速进一步走负恶化的态势。1-4月商品房销售面积、销售额累计同比分别为-20.9%和-29.5%，环比前值（-13.8%和-22.70%）分别下降7.1%和6.8%。同时，商品房待售面积增速在4月份出现了回升，表明房企去库存压力仍然严峻。5月15日，央行和银保监会发文调低个人首套住房贷款利率下限为LPR-20基点。地产行业迎来自上而下的统一宽松，但居民杠杆率高企，消费倾向极为保守的情况下，后续房地产销售效果能否达到预期，仍需进一步观察。
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疫情的长尾效应将延续
4月份城镇调查失业率录得6.1%，环比3月份的5.8%进一步升高，达到近年高位，仅次于2020年2月份第一波爆发时的最高值6.2%。就业问题关系到社会运转的方方面面，虽然4月失业率高企主因疫情封控导致，但从趋势上看，失业率自去年10月的低点4.9%起已经连续6个月上涨。且自从2021年4月起就呈现出大城市失业率高于整体失业率的现象。因大城市吸引了较多的外来务工人员，多数从事低端制造业以及服务业相关工作，人群聚集密度大。防疫要求对于该类密集型场景产生较严苛的管理，故出现了逐渐累积的失业现象。中小微企业面临严峻的存续经营压力。但利好因素在于近期国内疫情防控逐渐迎来曙光，上海单日新增人数已经降到1000以内，而非上海地区也并未呈现大幅扩散的态势。
往前看，疫情的影响将逐渐消散。但常态化核酸检测等后疫情时代，对于经济冲击的长尾效应仍将延续。因本轮的奥密克戎病毒相对于2020年武汉疫情时期的初代新冠病毒，传播速度更快，传播面更广。临近二十大召开，中国的疫情防控力度也会持续保持在严格的高水平之上。企业经营层面招工用人、扩大规模等行为将更加审慎，失业率恐难以如2020那般年从高点迅速滑落。故经济复苏需要更大力度、涉及面更广阔的政策出台。
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投资建议
当前制约股市的三重因素主要是海外流动性收紧压力、国内经济本就处于下行期又遭受疫情重创、股市投资者情绪悲观预期疲弱。其中国内基本面是主要因素。4月份的经济数据呈现全面下滑的严峻态势。当下疫情防控逐渐迎来曙光，各项复工复产复商政策在稳步推行中，物流与供应链堵塞的问题也取得一定进展，故我们预计4月份经济数据为全年最低点。5月份将出现边际好转的信号。但需要注意的是，四月份经济数据反映出较为严峻的需求不足、失业率高企的现象。叠加上游价格始终维持在高位的负面影响，企业成本端以及用工端的压力恐短期内难以消散。故宏观经济复苏的弹性需谨慎看待。
目前行情上，由于电子等TMT行业的相对高景气，且前4个月估值已经下杀幅度已近30%，故出现了一定程度上的小盘股“抢跑”行情，中证1000指数从底部已反弹了15%，中证500也反弹了10%左右。但我们认为这只是当前处在业绩披露真空期，A股底部震荡中的一次反弹。后市景气难以持续仍有回吐涨幅的风险。整体宏观基本面企稳尚需等待政策强力刺激下现实落地。板块配置上仍推荐稳增长主线涉及的建筑建材行业以及疫情纾困为主的必选消费。
俄乌战争持续升级，国内疫情防控压力增加，稳增长落地不及预期。
王培丞 高级分析师（宏观策略）
从业资格号：F03093911
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