【山证宏观】2024年7月经济数据点评：经济内生动能加快放缓
投资要点
关注经济数据反映的三个信息。第一，供需两弱，但生产增速相对于需求增速仍然偏快，叠加8月、9月物价基数较高，价格端短期面临压力。7月规模以上工业增加值同比为5.1%（前值5.3%），环比增长0.4%，和近四年环比增速均值相比偏离不大。但消费和投资增速放缓较明显。第二，经济内生动能较6月明显放缓。消费中的升级类和服务类增速放缓；地产相关指标仍在调整；测算的制造业投资单月同比今年首次跌破9.0%。第三，政策驱动项的对冲效果也不及上半年。受“以旧换新”政策驱动，耐用类和地产链消费表现好于上月，但总体上没有摆脱弱势运行状态。消费总体延续6月的偏弱表现，且低于预期和季节性。投资方面，基建投资增速明显放缓；受政策驱动的设备工器具购置投资、高技术制造业投资增速表现也不及6月。总体看，7月经济边际放缓程度快于6月，叠加社融大幅回落，要完成全年经济增长目标，需加快推出新一轮增量政策。
风险提示：地缘政治风险；居民信心持续偏弱；逆周期政策力度不及预期。
7月消费延续6月的偏弱表现，且低于预期和季节性。结构上，刚性消费较为稳定；升级类和服务类增速放缓；受“以旧换新”政策驱动，耐用类和地产链消费好于上月，但总体上没有摆脱弱势运行状态。
7月社零同比2.7%（前值是2.0%，万得一致预期值为3.1%），同比改善主要原因是低基数。事实上，7月社零环比低于季节性的程度较6月更为明显。
服务业消费回落。7月服务业零售额累计同比回落至7.2%（前值7.5%）。餐饮收入当月同比增长3.0%（前值5.4%），今年来增速首次低于近4年均值。
7月商品零售同比增长2.7%，较上月加快1.2个百分点。结构上看：
第一，刚性消费较为稳定，如粮油食品、中西药品、日用品零售分别增长9.9%（前值10.8%）、5.8%（前值4.5%）、2.1%（前值0.3%）。
第二，升级类消费除体育娱乐用品外，其余均放缓。7月烟酒类零售同比-0.1%（前值5.2%）、服装鞋帽针纺织品类零售同比-5.2%（前值-1.9%）、金银珠宝类零售同比-10.4%（前值-3.7%）、体育、娱乐用品类零售同比10.7%（前值-1.5%）。
第三，耐用类消费品表现好于上月。7月通讯器材类零售同比12.7%（前值2.9%）、汽车类零售-4.9%（前值-6.2%）。
第四，地产链消费好于上月，但总体依然偏弱。7月家用电器和音像器材类零售同比-2.4%（前值-7.6%）、建筑装潢类零售同比-2.1%（前值-4.4%）、家具类零售-1.1%（前值1.1%）。
固定资产投资增速回落，低于预期。其中，制造业、地产、基建（狭义口径）增速全线放缓。7月固定资产投资累计增速为3.6%（前值3.9%，预期值3.9%）。
地产相关指标仍处于调整中。7月全国房地产开发投资完成额同比-10.2%（前值-10.1%）；房地产资金来源合计累计同比-21.3%，跌幅较上月收窄1.3个百分点；商品房销售面积累计同比-18.6%，跌幅较上月收窄0.4个百分点；房屋新开工面积累计同比-23.2%，跌幅收窄0.5个百分点；房屋施工面积累计同比-12.1%，跌幅扩大0.1个百分点。二手房库存压力持续显现，7月二手房挂牌量指数同比大幅增长52.0%（前值35.3%），二手房挂牌价格同比-9.9%（前值-9.4%）。
基建投资增速加快放缓。7月狭义基建投资增速4.9%（前值5.4%），测算当月同比仅增长2.0%。基建投资放缓一方面是高温多雨天气对施工进度带来影响；另一方面专项债发行进度偏慢。
制造业投资高位放缓。7月制造业投资累计增速9.3%（前值9.5%），测算单月同比今年首次跌破9.0%。产能利用率偏低情况下，制造业投资增速放缓趋势符合预期。上半年制造业投资表现平稳主要得益于设备更新投资和高技术制造业投资快速增长对企业内在投资意愿下行的对冲。从7月制造业投资结构看，设备工器具购置投资虽保持了17.0%的累计增速，但较上月放缓了0.3个百分点；高技术制造业投资9.7%，较上月放缓0.4个百分点。预计随着下半年设备更新行动的再推进，这部分投资依然具有支撑。除此之外，7月汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织业等出口导向型的行业投资增速放缓程度偏快。
工业增加值增速继续回落。7月规模以上工业增加值同比为5.1%（前值5.3%），环比增长0.4%，和近四年环比增速均值相比偏离不大，可见生产增速相较于需求增速偏快的情况没有明显改善。7月工业增加值主要分项特征如下：第一，消费品工业表现分化。其中，食品制造业、纺织业增速高于上月，医药制造业增速放缓。第二，中上游的原材料、工业品生产增速延续了6月的放缓。第三，除计算机、通信和其他电子设备制造业外，设备制造业生产增速全线放缓。
风险提示：地缘政治风险；居民信心持续偏弱；逆周期政策力度不及预期。
研报分析师：郭瑞
执业登记编码：S0760514050002
研报分析师：张治
执业登记编码：S0760522030002
报告发布日期：2024年8月16日
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