约翰· 博格的投资常识
本文是《TheLittleBookofCommonSenseInvesting》的书评，作者JohnBogle（约翰·博格）。
客观来讲，我一直知道长期战胜市场是一项艰巨任务，很少有投资者能做到。在过去的一个世纪里，随着有关股票和企业的信息更易获得，能战胜市场的投资者就更少了，因为依靠信息套利的投资机会几乎消失了。
然而，直到我读了约翰·博格的《TheLittleBookofCommonSenseInvesting》（简中译本《股市稳赚》；繁中译本《约翰·博格的投资常识》），我才真正从数学角度理解了为什么大部分投资者不能战胜市场。以下是本书前九章的主要内容。
沃伦·巴菲特和彼得·林奇等传奇投资者的成功可能会给普通投资者留下这样的印象，即无法战胜市场可以简单归因于投资者的逻辑有问题。但这并不是问题的全部。
现实情况是，牌从一开始就对投资者不利。个人投资者往往低估了频繁交易的成本和投机的风险叠加。当涉及到共同基金时，还要考虑费用率和销售费用等问题，同时还要考虑掌管别人的钱而增加的活动压力。
书的前九章详细介绍了为什么投资者很难长期战胜市场。这无关他们的智力，也无关他们对企业的研究程度。
简单的，不起眼的数学规则
博格尔书中的前几章专门介绍了 投资回报=市场回报-费用 的公式。这一部分只是简单的数学，但它经常被忽视。几乎所有的市场回报都来自于企业的实际增长；自1900年以来，投机性回报每年仅贡献了0.5%的美国股市回报。
股票市场的表现是基于资产的收益率（即股息和盈利增长）和投资者的心理（即投机，由平均市盈率的变化来衡量）二者结合。虽然投机行为有时会在短期内占上风，但几乎所有的长期收益都来自于红利和收益的实际增长。
如果投资者无法通过投机获利，那么，如果投资者仔细研究公司基本面，选择获取公司增长能轻松带来超额收益吗？
并非如此。有许多与投资相关的成本，单独、一年期来看，可能很小，但这些成本加起来足以让投资者战胜市场的几率低于50%。回报是复合的，成本也是如此。
除了交易股票时的基本交易费和资本利得税（这两者都会因频繁交易而成倍增加）之外，个人投资者还可能支付咨询费，以便金融顾问能够帮助他们挑选合适的股票，以超越市场表现。为了增加自己的收入，财务顾问往往鼓励更积极的交易。投资者进出股票的交易越多，他们支付的财务顾问费越多，他们的回报就越低，他们就越需要"表现出色"，仅仅是为了跟上长期持有低成本指数基金的收益。
“投资中最讽刺的是，投资者作为一个群体，并没有买到我们想要的。相反，我们买到的是我们不想要的。”博格写道，“所以，不买才能得到一切，这是常识。”
简单的算术规则下，成本成为了绝大多数投资者决胜败的关键。
对共同基金的骂声最多，因为它们中的大多数甚至不能跟上其基准指数的步伐，但我们必须记住，对它们不利的牌甚至比对个人投资者更多。他们向投资者收取分成和销售费用，这些费用年复一年地侵蚀着回报。我们还要考虑频繁交易的成本，因为主动型共同基金经常买卖股票。
即使这些基金经理非常聪明，挑选的股票能够跑赢市场，但在考虑到所有的成本后，他们最后的结果仍然可能乏善可陈。
博格指出，标准普尔指数与主动型基金的收益率显示了高成本和频繁交易对共同基金这个类别的影响。截至目前，在过去的十年中，83.07%的基金表现低于标准普尔500指数。
分红的重要性
一些投资者可能选择投资于没有分红的股票。这些公司将其收益用于股票回购或公司扩张。
然而，在计算后，Bogle得出了以下结论：
"股息收益率是股票市场产生的长期回报的重要组成部分。事实上，自1926年以来（标准普尔500指数有数据可考的第一年），股息贡献了4.2%的平均年回报率，占这一时期股市10.0%的年回报率的42%。"
我们可能会产生一种错觉，认为股息不重要，这要归功于一些成长型股票在牛市高峰期的惊人回报，但投机性回报必然会在公司未来的某个时刻落空，公司总会转向实际回报。如果公司不分红，那么只有营利能支撑投机性收益的损失了。
红利再投资对收益的影响更是天文数字，因为再投资增加了未来获得红利的基础。如果你在1926年开始投资1万美元，到2016年，不进行红利再投资的情况下，这1万美元价值170万美元，而在进行红利再投资的情况下价值5910万美元。
共同基金经理往往不太重视红利，因为咨询费是基于净资产的。这是另一个削弱其回报潜力的因素。他们所获得的红利往往被费用所消耗。例如，如果总股息收益率为1.2%，而费用率为1.2%，所有的股息收入都被消耗掉了!
追涨杀跌的危害
虽然投资者的目标是低买高卖以获得最大的回报，但这很容易出错，最后反而变成追涨杀跌。我们可能无法获得足够的数据以了解这种错误对个人投资者的影响，但我们有数据了解这种错误对共同基金的影响。
在共同基金表现出色的时期，资金流入共同基金，希望它们能继续战胜市场。相反，当共同基金令人失望时，投资者就会把钱撤出。这种高买低卖的策略让共同基金长期表现良好的能力进一步降低了，因为基金经理在羊群意见的驱使下做出了不明智的决定。
这种与择时有关的危险对散户同样适用，无论他们是在买卖个股还是低成本的指数基金。
综上所述，最好不要试图择时。这样的努力并不是真正的投资，而是对宏观经济形势的赌博或对成长股的投机。
击败市场很难
当共同基金和主动交易策略的所有成本被计算出来后，很明显，如果我们想战胜市场，一年几个百分点是不够的。为了克服成本的负面影响，我们必须以较大的幅度跑赢市场。
正如Morningstar和博格所建议的，提高回报率的最重要方法是降低投资成本。幸运的是，有可能被砍掉的成本有很多。
投资者有能力将资本转移到受费用率影响较小的地方，无论是低成本的指数基金还是个人持有的股票。不择时，不频繁交易也可以降低成本。
这还可以减少纳税，因为频繁交易会加重投资者必须支付的资本利得税。税收是大多数共同基金表现不佳的另一个原因。
投机性回报扎根股市
在这本书中，博格指出，从长期来看，准确地说，自1900年以来，投资回报大致反映了企业本身的股息和收益增长。投机性回报只增加了平均年回报率的0.5%。
然而，在书的后面，他写道，自从1974年9月Vanguard公司成立以来，股市回报率超过了企业的实际增长，二者之差这是美国股市历史上最宽的幅度。自1974年以来，投机性回报实际上已经超过了零和游戏，在收益增长带来的5.5%和股息带来的3.3%之外，为股市增加了2.9%的平均年回报。
这本书是在2017年更新的，那是在新冠疫情和由此产生的牛市之前。从那时起，企业的实际增长和股市的回报之间的差距只会越来越大。
博格警告说，这种投资于纯投机的不断增加的现金流并不能保证永远保持。虽然他承认，只要有足够的资金长期留在股市，较高的市盈率有可能代表一种新的现实，但市盈率永久保持扩大的可能性极小。
在Vanguard成立之初，美股的平均市盈率为7.4，而截至2017年初，市盈率已上升至23.7。如果这个趋势继续下去，那么再过40年左右，我们将看到平均市盈率超过90!
正如博格所说，常识认为这种情况是非常不可能的。我们不能推断近期发生的事会永远持续下去。事实上，如果扩大考察范围，过去告诉我们的是一个投机回报率上升和下降的故事，而不是长牛不衰。
主要启示
总之，根据博格的说法，提高投资回报的最好方法是保持低成本，保持低周转率，把重点放在股息上，保持简单，不要试图择时。
正如巴菲特所说，"股票投资者的最大敌人是费用和情绪"。
坚持这些原则的最好方法之一是投资于低成本的共同基金，尽管我相信《TheLittleBookofCommonSenseInvesting》中概述的原则对挑选个人股票和建立自己的投资策略也有很大价值。