招商家电纪向阳｜星帅尔（002860.SZ）2023年三季报业绩点评-收入保持快速增长，盈利能力同比&环比均有提升
发布时间：2023年10月27日
核心要点
星帅尔发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入22.8亿元，同比+82.7%；实现归母净利润1.8亿元，同比+68%。其中，Q3单季度公司实现营业总收入7.3亿元，同比+29.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比+109.9%。
家电主业回暖+光伏放量，Q3收入端延续较快增长。Q3单季度公司收入同比增长29.6%，增速较Q2有所回落，但考虑2022Q3收入同比+73.7%，基数较高，因此收入端表现基本符合预期。拆解来看，2023H1公司家电业务收入同比-1%，进入下半年随家电制造端景气度回暖，预计Q3实现同比转正；光伏业务方面，子公司富乐新能源1.5GWh产能继续贡献主要收入增量。展望后续，随可转债募资投向的2GWh光伏项目在今年年底建成并逐步投产，未来计划尽快进一步实现5GWh产能，叠加电机业务方面公司持续推动浙特电机向新能源汽车领域转型，预计公司未来收入端仍将保持充足活力。
期间费用率控制良好，盈利能力同比&环比均有提升。费用率方面，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，分别同比-0.2/+2.8/-0.4/+0.6pcts，除管理费用率受股份支付和年终奖增加导致增长明显之外，其余各项均保持基本稳定。盈利能力方面，公司Q3毛利率20.2%，同比+8.3pcts，环比+5.1pcts，推测主要与以下因素有关：1）家电业务毛利率较高，历史平均水平在30%左右，Q3家电业务回暖从而占比提升带来结构性增长；2）公司光伏代工业务以赚取固定加工费为主，得益于硅料/硅片价格下滑，预计毛利率亦有所提升。在毛利率提升和良好的费用控制下，公司Q3单季度净利率9.5%，同比+3.7pcts，环比+1.9pcts。
冰洗排产数据向好支撑家电主业恢复，牵手长风布局储能增加新看点。据产业在线，2023/11-2024/01冰箱行业排产分别同比+19.2%/+15.2%/+35.2%，洗衣机行业排产分别同比+9.9%/+13.1%/+3.5%，冰洗生产向好有望拉动公司热保护器、起动器等零部件产品需求持续向好。此外，公司去年与长风智能达成合作，后续在储能领域的延伸同样值得期待。
投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入32/61/76亿元，分别同比+66%/+88%/+25%；分别实现归母净利润2.5/3.7/4.5亿元，分别同比+107%/+51%/+20%，当前股价对应PE估值分别16/11/9倍，考虑到公司主业稳健恢复，光伏业务快速放量，维持“强烈推荐”投资评级。