中金：维持首钢资源跑赢行业评级 目标价升8.3%至3.25港元
中金发布研究报告称，维持首钢资源（00639）“跑赢行业”评级，由于焦煤售价假设变动，上调2021/22年盈利预测22%/14%至24.6/19.5亿港元，引入2023年盈利预测19.2亿港元，当前股价对应2022/23年6.1/6.2xP/E，目标价升8.3%至3.25港元，对应2022/23年8.4/8.6xP/E，隐含37%的上行空间。
中金主要观点如下：
预告2021年归母净利同比至少增长122%
公司公布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润不低于24亿港元，同比增幅超过122%，超出该行预期，主要原因是公司煤炭产品售价大幅提升，此外成本控制良好、人民币兑港元汇率上调也是公司盈利同比增加的贡献因素。半年度看，根据全年盈利预告，该行预计2H21公司归母净利润不低于17亿港元，同比增幅超过225%，环比增幅超过156%。
1）2021年公司产品售价大幅上行。2021年公司主要产品焦煤精煤平均标杆市场价同比大幅提升约78%，2H21价格同比大幅提升134%。2021年柳林4号焦煤平均车板价格为2395元/吨，同比提升74%，2H21均价为3081元/吨，同比提升128%，环比提升84%。2021年柳林9号焦煤平均车板价格为1975元/吨，同比提升80%，2H21均价为2595元/吨，同比提升140%，环比提升96%。
2）公司严控成本费用。2021年上半年公司吨原焦煤生产成本为325元，根据中期业绩说明会披露，公司计划将全年吨煤成本控制在320元以内。
3）2021年人民币相对港元升值，公司以港元计价的利润增加。公司煤炭业务销售主要以人民币计价，2021年人民币兑港元平均汇率同比上调约6.7%。
2022年：持续关注进口对供给的干扰以及下游行业运行情况。截至1月25日，柳林4号焦煤/9号焦煤车板价较去年末（12-31）反弹16.3%/17%，主要是下游钢焦厂补库需求驱动。
供给方面，在2021年的煤炭增产保供中，部分焦煤产能也得到了核增，该行认为这将利于缓解焦煤的供给紧张情形，但进口不畅仍然对供给形成干扰。去年12月我国焦煤进口环比下降3.3%至748.8万吨，主要是疫情导致通关不畅，蒙古焦煤进口环比下滑39.1%。虽然澳洲煤炭进口限制逐步放宽，但考虑到疫情对蒙古焦煤通关的影响，该行仍需关注进口对焦煤供给的干扰。
需求方面，该行需持续关注基建对下游需求的拉动力度。在“稳增长”的背景下，基建有望逐渐发力，该行认为钢铁行业仍有望稳健运行，焦煤需求或将保持平稳。
风险提示：供给超预期增加；焦煤价格下跌超预期等。