海通证券荀玉根：当前股市是三到四年的底部，未来应该是向上的周期
11月26-27日，中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。海通证券首席经济学家荀玉根出席并发表题为《大类资产的轮子转到哪了？》的演讲。
荀玉根指出，从过去两百年各类资产价格的表现数据可以看出，如果以很长视角来讲，权益类资产是收益率最高的资产。“比如说美国过去两百年股票资产的年化收益率高达8.1%，而债券只有5%。虽然二者只差了三个百分点，但是放在两百年这样的长周期维度来看，复利的价值就显得很重要。”荀玉根指出，长期来讲股权类资产是最好的资产，“因为股权资产代表未来，只要人类是向前发展的，资产的回报就非常丰厚。”
如果把时间缩短一点，资产的表现未必一直是权益类表现最好。我们以中国为例，中国2000年之后的二十年时间里资产表现最优的是房地产，房价年化收益率达到7.4%，而股票市场只有5.6%。
未来怎么演变呢？荀玉根认为背后的重要背景是人口周期。根据人的生命行为周期来看，人在25岁-40岁这个阶段主要是买房的阶段，中国过去二十年房价之所以不断上涨，因为中国人口处于这个年龄周期，在2000年中国有12.6亿人口，平均不到30岁，现在已经有14.4亿人口，平均已经40岁了。在这个年龄阶段的时候，由于房产需求很高，导致房价上涨；但是这个阶段正在过去，人口年龄结构已经过了买房高峰期，房地产的黄金时代就即将过去。而与此相对应股权的投资时代正在展开。
荀玉根指出，中国的产业结构处在转型当中，过去是劳动密集型的中低端制造业，企业的ROE比较低，现在中国正在涌现出工程师红利，每一年毕业的大学生大概有1100万，这里面有60%是工科学生。“为什么在三年前特斯拉在上海落户之后，它很快产量上来了，盈利上来了，就是因为工程师红利，这会使中国的制造业转型升级成功。”他说。
荀玉根表示，企业的ROE水平未来是上移的过程，这是支持产业的逻辑，企业的盈利能力将更强，股市的投资回报有所上升。拉长时间来讲，一个股票市场的回报取决于上市公司的盈利能力，长期而言其实挣的就是上市公司基本面的钱。
从人口逻辑看，荀玉根认为，过去中国的居民在资产配置当中房产比例太高。从平均数来看，房产占中国居民的财富比重高达59%，而股票基金这一类权益资产占只有不到3%。主要由于过去我们把主要的资金配置在房地产，现在随着人口年龄结构的变化，我们买房的高峰期过去，但是每年还有工资、奖金，这些钱最终会更多进入到权益资产。
因为居民发现房价跟以前的预期不一样了，如果把钱赎回，除了低利率的货币基金之外，无处安放，股票基金这种权益资产就变成配置的刚需。荀玉根认为这个趋势会延续下去。股票资产未来整体水位会变高，因为配权益的钱多了，水涨船高，股市的估值中枢上移。
回到眼前，荀玉根认为，股市这半年就是振荡触底的过程，已经从以前的单边下跌熊市到触底，后续就应该是向上。“如果以三到四年的周期来讲，这就是三到四年的底部，未来应该是向上的周期。”
从基本面来讲，荀玉根指出从历史分析看，货币政策、财政政策、PMI指数、汽车销售、房地产是基本面的5个领先指标，里面要出现3个及以上企稳，股票市场则与之形成共振。而目前来看这五个指标里已经出现四个企稳回升了，因此荀玉根认为现在股市是一个比较扎实的底部。