【信达能源】原油周报：OPEC+会议推迟施压油价

【油价回顾】截至2023年11月24日当周，油价震荡下行。本周，美国原油库存连续三周大增，加之欧佩克成员国就减产配额问题未能达成一致从而推迟本周末的欧佩克会议，市场对原油供需前景感到担忧，油价震荡走低。截至本周五（2023年11月24日），布伦特、WTI油价分别为80.58、75.54美元/桶。

【油价观点】我们认为产能周期引发能源通胀，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

【原油价格板块】截至2023年11月24日当周，布伦特原油期货结算价为80.58美元/桶，较上周下降0.03美元/桶（-0.04%）；WTI原油期货结算价为75.54美元/桶，较上周下降0.35美元/桶（-0.46%）；俄罗斯Urals原油现货价为67.84美元/桶，较上周下降0.64美元/桶（-0.93%）；俄罗斯ESPO原油现货价为77.88美元/桶，较上周上升3.20美元/桶（+4.28%）。

【海上钻井平台日费板块】截至2023年11月24日当周，海上自升式钻井平台日费为9.65万美元/天，较上周-271美元/天（-0.28%）；海上半潜式钻井平台日费为30.71万美元/天，较上周-2516美元/天（-0.81%）。

【美国原油供给板块】截至2023年11月17日当周，美国原油产量为1320万桶/天，与上周持平。截至2023年11月22日当周，美国活跃钻机数量为500台，与上周持平。截至2023年11月22日当周，美国压裂车队数量为281部，较上周增加5部。

【美国原油需求板块】截至2023年11月17日当周，美国炼厂原油加工量为1550.4万桶/天，较上周增加10.5万桶/天，美国炼厂开工率为87.00%，较上周上升0.9pct。

【美国原油库存板块】截至2023年11月17日当周，美国原油总库存为7.99亿桶，较上周增加870.0万桶（+1.10%）；战略原油库存为3.51亿桶，与上周持平；商业原油库存为4.48亿桶，较上周增加870.0万桶（+1.98%）；库欣地区原油库存为2586.8万桶，较上周增加85.8万桶（+3.43%）。

【美国成品油库存板块】截至2023年11月17日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21642.0、1573.3、10556.1、3724.8万桶，较上周分别+75.0（+0.35%）、+40.9（+2.67%）、-101.8（-0.96%）、+52.8（+1.44%）万桶。

相关标的：

中国海油/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中国石油/中国石油股份(601857.SH/0857.HK)、中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服/中海油田服务(601808.SH/2883.HK)、海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH)、杰瑞股份(002353.SZ)等。

风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

一周原油点评：

▪油价回顾▪

截至2023年11月24日当周，油价震荡下行。本周，美国原油库存连续三周大增，加之欧佩克成员国就减产配额问题未能达成一致从而推迟本周末的欧佩克会议，市场对原油供需前景感到担忧，油价震荡走低。截至本周五（2023年11月24日），布伦特、WTI油价分别为80.58、75.54美元/桶。

▪油价观点▪

展望2023年：（1）2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束，我们认为沙特内部协调和油价调控能力或将增强，控制产量托底油价效果或将强化。叠加2023年5月后沙特等多国自愿减产合计达165万桶/天，7-9月沙特再次额外减产100万桶/天使得供应收紧，且减产举措延长到了12月，或进一步推动油价上行。（2）2022年12月欧盟禁运俄罗斯原油，考虑西方对俄油60美元/桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近，影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显，俄罗斯原油贸易持续向亚洲转移，同时美国也在私下鼓励一些全球大型贸易公司，恢复运输俄油，以保持稳定的供应，我们认为西方制裁措施对俄罗斯原油出口影响较为有限。（3）2022年美国战略储备库存释放完毕，2023年美国或将进入补库周期，约70美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。（4）巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给收紧，需求还在增长，原油或将处于去库阶段，油价中枢有望维持在中高位水平。

中长期来看，沙特、阿联酋、伊拉克加大资本开支力度，分别计划在未来用5年时间累计增加原油产能100、90、55万桶/天，传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限；受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年或将补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，甚至可能会抽紧全球供应；BP、壳牌等欧美能源公司致力于发展绿色能源，或将逐步减少原油产量；俄罗斯或将因资本开支不足加速原油产能衰减，俄罗斯原油长期产量或将下降；美国与伊朗谈判有不确定性，但即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有80万桶/天。根据我们测算，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此我们认为从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行。

我们认为产能周期引发能源通胀，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

石油石化板块表现：

▪石油石化板块表现▪

截至2023年11月24日当周，沪深300下跌0.84%至3538.01点，石油石化板块上涨0.25%。

截至2023年11月24日当周，油气开采板块上涨0.54%，油服工程板块上涨0.14%，炼化及贸易板块上涨0.13%。

截至2023年11月24日当周，油气开采板块自2022年以来涨幅85.72%，炼化及贸易板块自2022年以来涨幅14.15%，油服工程板块自2022年以来涨幅1.31%。

▪上游板块公司股价表现▪

截至2023年11月24日当周，上游板块中，股价表现相对较好的为联合能源集团（+7.25%）、中石化油服（+5.88%）、海油工程（+2.12%）。

原油价格：

原油价格：截至2023年11月24日当周，布伦特原油期货结算价为80.58美元/桶，较上周下降0.03美元/桶（-0.04%）；WTI原油期货结算价为75.54美元/桶，较上周下降0.35美元/桶（-0.46%）；俄罗斯Urals原油现货价为67.84美元/桶，较上周下降0.64美元/桶（-0.93%）；俄罗斯ESPO原油现货价为77.88美元/桶，较上周上升3.20美元/桶（+4.28%）。

原油价差： 截至2023年11月24日当周，布伦特-WTI期货价差为5.04美元/桶，较上周扩大0.32美元/桶；布伦特现货-期货价差为1.53美元/桶，较上周扩大1.77美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差为12.74美元/桶，较上周扩大0.61美元/桶；WTI-俄罗斯Urals价差为7.7美元/桶，较上周扩大0.29美元/桶。布伦特-俄罗斯ESPO价差为2.7美元/桶，较上周收窄3.23美元/桶；WTI-俄罗斯ESPO价差为-2.34美元/桶，较上周收窄3.55美元/桶。

相关指数：截至2023年11月24日，美元指数为103.44，较上周下跌0.37%；LME铜现货结算价为8300.00美元/吨，较上周上涨1.95%。

海上钻井平台日费：

截至2023年11月24日当周，海上自升式钻井平台日费为9.65万美元/天，较上周-271美元/天（-0.28%）；海上半潜式钻井平台日费为30.71万美元/天，较上周-2516美元/天（-0.81%）。

2023年11月（2023年11月01日至2023年11月24日），海上自升式钻井平台日费为9.66万美元/天，较上月+1353美元/天（+1.42%）；海上半潜式钻井平台日费为31.02万美元/天，较上月-775美元/天（-0.25%）。

2023Q4（2023年10月01日至2023年11月24日），海上自升式钻井平台日费为9.58万美元/天，较上季度+2297美元/天（+2.46%）；海上半潜式钻井平台日费为30.99万美元/天，较上季度+9490美元/天（+3.16%）。

原油板块：

▪原油供给▪

产量板块：截至2023年11月17日当周，美国原油产量为1320万桶/天，与上周持平。

钻机板块：截至2023年11月22日当周，美国活跃钻机数量为500台，与上周持平。

压裂板块：截至2023年11月22日当周，美国压裂车队数量为281部，较上周增加5部。

▪原油需求▪

美国炼厂：截至2023年11月17日当周，美国炼厂原油加工量为1550.4万桶/天，较上周增加10.5万桶/天，美国炼厂开工率为87.00%，较上周上升0.9pct。

中国炼厂：截至2023年11月23日，主营炼厂开工率为77.89%，较上周上升1.05pct。截至2023年11月22日，山东地炼开工率为63.92%，较上周下降0.59pct。

▪原油进出口▪

截至2023年11月17日当周，美国原油进口量为652.9万桶/天，较上周增加15.6万桶/天（+2.45%），美国原油出口量为478.6万桶/天，较上周减少10.3万桶/天（-2.11%），净进口量为174.3万桶/天，较上周增加25.9万桶/天（+17.45%）。

▪原油库存▪

截至2023年11月17日当周，美国原油总库存为7.99亿桶，较上周增加870.0万桶（+1.10%）；战略原油库存为3.51亿桶，与上周持平；商业原油库存为4.48亿桶，较上周增加870.0万桶（+1.98%）；库欣地区原油库存为2586.8万桶，较上周增加85.8万桶（+3.43%）。

成品油板块：

▪成品油价格▪

北美市场：截至2023年11月24日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为119.98（+1.58）、92.97（+0.38）、113.19（-3.05）美元/桶；与原油差价分别为38.07（+0.99）、11.06（-0.21）、31.28（-3.64）美元/桶。

欧洲市场：截至2023年11月24日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为116.67（+1.17）、109.60（-1.54）、124.56（-0.37）美元/桶；与原油差价分别为34.76（+0.58）、27.69（-2.13）、42.65（-0.96）美元/桶。

东南亚市场：截至2023年11月24日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为105.21（+0.31）、90.97（-1.54）、105.54（+0.68）美元/桶；与原油差价分别为23.18（-0.40）、9.05（-2.14）、23.61（+0.07）美元/桶。

▪成品油供给▪

产量方面：截至2023年11月17日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为937.2、493.8、169.9万桶/天，较上周分别-4.3（-0.46%）、+18.5（+3.89%）、+11.7（+7.40%）万桶/天。

▪成品油需求▪

消费方面：截至2023年11月17日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为848.0、411.0、151.0万桶/天，较上周分别-46.9（-5.24%）、+0.1（+0.02%）、-28.3（-15.78%）万桶/天。

出行数据：截至2023年11月23日，美国周内机场旅客安检数为1705.11万人次，较上周增加44.43万人次（+2.68%）。

▪成品油进出口▪

汽油板块：截至2023年11月17日当周，美国车用汽油进口量为6.3万桶/天，较上周减少8.7万桶/天（-58.00%）；出口量为89.6万桶/天，较上周减少3.7万桶/天（-3.97%）；净出口量为83.3万桶/天，较上周增加5.0万桶/天（+6.39%）。

柴油板块：截至2023年11月17日当周，美国柴油进口量为7.5万桶/天，较上周减少7.7万桶/天（-50.66%）；出口量为104.8万桶/天，较上周增加4.8万桶/天（+4.80%）；净出口量为97.3万桶/天，较上周增加12.5万桶/天（+14.74%）。

航煤板块：截至2023年11月17日当周，美国航空煤油进口量为5.8万桶/天，较上周减少1.4万桶/天（-19.44%）；出口量为17.2万桶/天，较上周增加0.6万桶/天（+3.61%）；净出口量为11.4万桶/天，较上周增加2.0万桶/天（+21.28%）。

▪成品油库存▪

美国成品油：截至2023年11月17日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21642.0、1573.3、10556.1、3724.8万桶，较上周分别+75.0（+0.35%）、+40.9（+2.67%）、-101.8（-0.96%）、+52.8（+1.44%）万桶。

新加坡成品油：截止至2023年11月22日，新加坡汽油、柴油库存分别为1127、1345万桶，较上周分别-170.0（-13.11%）、-0.1（-0.01%）万桶。

原油期货成交及持仓板块：

原油期货成交及持仓：截至2023年11月24日，周内布伦特原油期货成交量为157.31万手，较上周减少48.68万手（-23.63%）。截止至2023年11月14日，周内WTI原油期货多头总持仓量为163.91万张，较上周减少4.94万张（-2.93%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓21.57万张，较上周减少2.02万张（-8.58%）。

风险因素：

（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。

（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。

（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。

（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。

（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。

（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。

石化组：

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

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