【广发•早间速递】资产配置与资负规划展望2025
银行：资产配置与资负规划展望2025
国内而言，2024年7月政治局会议以来政策出现了一系列积极的变化，宏观政策目标指向名义利率和名义回报率回升。国外来看，特朗普胜选后，美国未来的政策预期可能改变，交接前的不确定性也大幅影响了非美货币，目前美债利率水平已经回升到对名义增长的限制性水平。中期来看，我国需要加强经济支持力度，而美国需要从长达五年的高赤字环境退出，中美利差收窄的趋势中期仍将持续，全球不确定性预计会下降。
银行资负趋势展望：展望2025年，预计上市银行营收增速同比小幅回升，其中国有行回升幅度更大，城农商行受规模放缓、非息波动影响，营收有所承压。具体来看：（1）规模增速提升，存款定期化向活期化转向，资负规模向大行转移，资产和负债压力均有缓解。（2）投向上，消费行业盈利能力回升，东部地区盈利能力韧性更强，资产质量表现更优。（3）资产收益率继续承压，负债成本率改善延续。（4）金市投资收益贡献预计回落，25Q1中小行可能仍面临阶段性资产荒，大行负债端或有一定紧张，整体流动性宽松环境下债市交易可能仍有一定机会，或为调整资产结构、债券久期比较好的窗口期。（5）基数效应消退叠加资本市场回暖、结汇量提升，中收增速有望回暖。
风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。
选自报告：《银行行业：资产配置与资负规划展望2025》2024年11月25日；作者：倪军S0260518020004；许洁S0260518080004
银行：盈利承压，资本夯实——银行业2024年三季度监管数据点评
业绩：行业盈利水平继续承压。城商行净利润增速相对较高，或得益于规模扩张较快和非息收入贡献较大；国有行业绩持续承压，但24Q1-3净利润增速环比改善，关注后续表现；股份行、农商行净利润同比增速继续回落，业绩依旧承压。
规模：24Q3非信贷资产增速回升。24年前三季度商业银行资产增速环比继续回升，但贷款增速略有回落，预计24Q3银行增配投资类资产，非信贷资产增速回升。国有行信贷增速依旧高位，城农商行相对稳健，股份行24Q1-3信贷增速保持低位，而资产增速环比回升，预计非信贷资产扩表依赖度仍偏高。
息差：继续收窄，后续关注财政力度和负债成本。资产端，贷款收益率仍处于下行通道，但降幅收窄；负债端，得益于手工补息整改、前期多轮存款挂牌利率下调以及市场利率回落，商业银行负债成本率边际改善。展望2025年，考虑年初重定价，净息差仍有下行压力，后续关注负债端成本改善。一是前期多轮存款挂牌利率下调效应持续显现；二是存款活化开启，或驱动25年存款成本改善，大型银行将更为受益。
资产质量：整体稳健，前瞻波动。行业整体资产质量较稳健，拨备抵补能力夯实，但前瞻指标有所波动，关注率边际上升。
风险提示：经济增长超预期下滑；财政政策力度不及预期；国际经济及金融风险超预期；政策调控力度超预期。
选自报告：《银行行业：盈利承压，资本夯实——银行业2024年三季度监管数据点评》2024年11月25日；作者：倪军S0260518020004；许洁S0260518080004
批零社服：美容护理：国货彩妆崛起，品牌底蕴为魂，渠道壁垒为基，大单品体系为径
彩妆行业提速，国货美妆突围。我国人均彩妆支出和其他海外国家存在较大差距，预计未来5年彩妆行业提速。过去几年高端彩妆增速约是大众彩妆的增速的2倍，预计未来5年高端彩妆行业提速至10.8%的复合增速。
我国人均彩妆支出和其他海外国家存在较大差距，预计未来5年彩妆行业提速。伴随着消费者对国货接受度的提升以及化妆品成分党的增多，国货头部品牌抓住机遇，在推新和营销上更加灵活，近几年迅速崛起，具备品牌、产品、渠道三维优势的国货品牌有望加速抢占海外品牌市场份额。
风险提示：行业景气度下降；市场竞争加剧；负面新闻影响。
选自报告：《美容护理行业：国货彩妆崛起，品牌底蕴为魂，渠道壁垒为基，大单品体系为径》2024年11月26日；作者：嵇文欣S0260520050001；方心诣S0260524050001
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报
纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块：（1）关注积极探索新赛道新产品的公司；（2）虽然部分龙头公司短中期或存在贸易摩擦风险，但长期基于行业进入门槛高，竞争力强，下游客户质量优秀，看好有望稳健增长。下游服装家纺板块：（1）关注短期终端零售具备一定韧性，长期有望领跑板块的公司；（2）如果房地产回暖，或政府补贴扩大范围，有望受益的家纺龙头公司。
轻工制造行业周观点：出口短期扰动，关注产能率先转移的出口企业，同时关注内需必选消费。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面当前持续好转。（2）造纸包装预计受益于龙头减产、内需改善，估值目前低位。（3）轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽然短期估值受地缘政治影响，但长期仍然具备成长性。
风险提示：宏观经济景气度下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报11.18-11.22》2024年11月25日；作者：糜韩杰S0260516020001；曹倩雯S0260520110002；左琴琴S0260521050001；张雨露S0260518110003；李咏红S0260523100001
汽车：乘用车：以旧换新政策刺激效果进一步显现
10月终端需求表现强于正常季节性，以旧换新政策刺激效果进一步显现。24年10月国内乘用车交强险销量（不含进口）为229.8万辆，同比+20.0%，环比+7.8%；24年M1-10乘用车交强险累计销量为1781.2万辆，累计同比增速+6.4%。补贴政策加码以来10万元以下车型环比增速跑赢行业，其中10万元以下典型EV车型销量表现跑赢行业整体51.5pct；主要是由于符合报废及置换补贴的保有量车主在享受补贴+旧车报废收入后能够以较低的成本购入新车。
24年M1-10乘用车行业库存去化力度超预期。截至24年10月底，乘用车行业库存为357.1万辆。从动态库销比来看，截至24年10月底乘用车行业动态库销比下降至1.9，主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。
新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。10月新能源乘用车销量为118.0万辆，同比+64.4%，环比+6.6%。新能源乘用车10月批发口径、交强险口径渗透率分别为49.8%/51.4%，同比分别+13.2pct/+13.9pct。24年M1-10新能源乘用车交强险累计销量为822.8万辆，累计同比增速为+46.2%。24年M1-10中国品牌终端份额为59.7%，较23年全年+8.4pct，新能源拉动份额提升25.5pct。
继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
选自报告：《汽车行业24年数据点评系列十六：乘用车：以旧换新政策刺激效果进一步显现》2024年11月26日；作者：陈飞彤S0260524040002；闫俊刚S0260516010001；周伟S0260522090001；纪成炜S0260518060001