[周报]美国总统选举对美国贵金属零售投资的影响

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美国总统选举对美国贵金属零售投资的影响

第545期

2024/2/27

上周，因投资者正在寻找美联储有关加息时机的线索，金价在美联储会议纪要发布前保持稳定。

今年1月份印度白银进口量为710吨，创出我们数据系列中1月份进口量的第三高值。

在2023年盈利下降71%后，英美铂业公司计划裁减3,700名员工。

因全球轻型内燃机产量持续上升，优美科公司催化剂事业部的经营业绩连续第三年创出新高。

美国总统选举对美国贵金属零售投资的影响

我们的调研联系人常提醒我们说，美国总统选举会对美国人购买贵金属币和条的行为产生影响。一般而言，如果民主党人入主白宫，购买量就会上升；而如果共和党人当选总统，购买量则会下降。据称背后的原因是共和党人担忧政府经济政策失误和通胀失控。此外，一种更具党派偏见的观点认为，共和党人害怕民主党当政会侵蚀公民自由，因此买入贵金属作为防御。

鉴于美国总统选举九个月后就将举行，现在分析上述理论恰逢其时。我们一些在美联系人也在谈论美国贵金属投资市场的结构性变化，即民众对政府的不信任情绪日益浓厚，使得直接拥有实物贵金属的吸引力上升，从而可以降低对纸面产品或作为中介的金融机构的依赖程度。在此背景下需求状况发生巨大变化：根据我们的统计，2016-2020年期间美国黄金零售投资净需求量的年均值为48吨（155万盎司），而2021-2023年期间已飙升至112吨（361万盎司）。2016-2020年期间美国白银零售投资净需求量的年均值为2,157吨（6,930万盎司），而2021-2023年期间已飙升至4,130吨（1.328亿盎司）。

考虑到其他很多因素例如贵金属价格走势、通胀水平、替代资产（尤其是股票）的表现等也影响零售投资需求，分析总统选举对需求的影响颇为复杂。要剔除这些其他因素，一个简单的方法是对比美国和欧洲的贵金属零售投资需求量，理由是我们可以有把握地假定谁当选美国总统基本不会对欧洲投资者的贵金属投资决策产生影响。

美国黄金零售投资占欧洲需求百分比

如以上图表所示，美国黄金零售投资需求量相对于欧洲需求量的比率波动颇大，但基本可以支持民主党当政期间需求量更高的传统理论。不过我们认为过去几个季度间该比率飙升与美国投资者对拜登政府政策所作出的反应关系不大，事实上其主要原因是欧洲需求明显更疲弱。受居民资金转向存入银行储蓄账户，实际收入因通胀而下降导致可用于投资的闲置现金减少等因素的影响，2023年欧洲黄金零售投资需求量剧降59%，相比之下美国需求量则上升5%。

同样的也可以对比美国和欧洲的白银零售投资需求。如以下图表所示，北美地区银币销量相对于欧洲销量的比率波动颇大，但在特朗普当政期间显著下降，而在拜登当政期间急剧上升。不过考虑到2023年1月德国废止原有的边际税政策，严重冲击白银投资需求，该比率在证明政治因素影响需求方面较黄金的情况缺陷更大。（2014至2022年期间，德国购买非欧盟国家产的银币或银条享受优惠后7%的增值税税率（以纯银重量计），19%的全税率仅适用于销售利润，但现在统一按新银币或银条的总成本计征19%的增值税。不过目前边际税仍适用于在二手市场上购买的银币。

除将加拿大需求量也纳入外，该比率还有一个缺陷，即仅计算贵金属币销量。就美国市况而言这一点相当重要，原因是2020-2022年期间贵金属币坯料供应短缺导致贵金属条的市占率上升。不过，如果分析美国和欧洲的总零售投资需求量（仅年度数据可用），该比率在特朗普当政期间下降，之后在拜登当政期间持续上升的趋势大致可见。重要的是，自2020年起该比率持续上行，相比之下仅考察贵金属币的话最初比率是稳定的。

北美与欧洲银币销量比率

由于欧洲实物铂金投资活动因加征增值税等因素而不活跃，以及美国投资者对铂金的兴趣很少是出于政治因素，而更多会考虑价差以及中长期基本面等因素，我们未对比美国和欧洲的铂金零售投资需求。总而言之，虽可以有把握地说美国总统选举对美国市场的影响可见，但仅是诸多影响因素之一，而其他一些因素的影响可较政治因素更大。

有例子表明过去几月间上述现象已发生。2023年夏末秋初之前，美国实物贵金属市场仍兴旺，但之后尤其是从11月后期起市况发生了相当大的变化。事实上到年底前，实物贵金属总买入量已大幅下降，同时投资者的黄金回售量飙升。至于背后的主要原因，不同贵金属略有差异。就黄金而言，据称回售者主要是高净值投资者，随着对美国经济将陷入衰退的担忧消退，他们乐于在金价涨破2,000美元/盎司后获利了结。就白银而言，近期需求疲弱则更多归因于下列因素：银价波动率有限；买家对零售产品尤其是银币的溢价大幅下降感到失望；很多买家认为其买入量已经足够。

虽然投资者相信特朗普赢得11月份总统选举的可能性有所上升，目前我们尚未了解到美国实物贵金属需求已回落的任何反馈情况。不过上周了解到的信息显示，金价跌破2,000美元/盎司后投资者作出的反应也较为有限，原因是他们认为跌幅尚过于温和，且持续时间太短。鉴于政治因素很可能对今年剩下时段内美国实物贵金属需求产生较大影响，我们将继续跟踪美国政治形势的发展变化。