【华西医药崔文亮团队】️《爱尔眼科点评报告：2023Q1业绩略超预期，内生增长强劲外延并购持续推进》
转自：崔文亮研究团队
近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收161.10亿元（+7.39%），归母净利润25.24亿元（8.65%），扣非归母净利润29.19亿元（+4.89%）。Q4单季度收入30.58亿元（-10.2%），归母净利润1.67亿元（-47.7%）。系疫情影响多地医院多次限流或停诊，影响患者就医；
2023Q1实现营收50.21亿元（+20.44%），归母净利润7.81亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿元（+20.73%)，疫后诊疗需求快速恢复。
屈光、视光业务持续稳健增长，基础眼病不改长期发展趋势
2022年屈光项目营收达63.36亿元（+14.80%），毛利率56.82%（-2.13pct)，系整体手术量有所增长，高端手术占比进一步提高，同时公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。视光项目收入37.78亿元（+11.85%），毛利率56.44%（-1.60pct），系公司加大青少年近视防控的投入，同时不断完善视光产品线。白内障收入21.43亿元（-2.19%），主要系患者正常就医受疫情影响，随着老龄化程度加深，叠加复明性白内障向屈光性白内障升级，未来仍有发展空间。眼前段项目收入13.39亿元（-8.00%），眼后段项目收入10.55亿元（+6.08%）。
医疗网络分层建设不断完善，分级连锁和规模效应优势体现
2022年门诊量1125.12万人次（+10.35%），手术量87.07万例（+6.54%）。境内实现收入141.7亿元（yoy+6.7%）；境内医院达215家（新增41家），门诊部148家（新增30家）。境外实现收入19.4亿元（yoy+13.1%），境外拥有机构118家。同时产业并购基金所属医疗机构335家。受业务稳定增长和并购医院影响，部分地区增速较快。东北地区2022年营收13.28亿元（+20.05%），华北地区收入11.69亿元（+9.85%），华南地区收入21.31亿元（+14.56%），中国香港地区收入1.58亿元（+13.76%），系中国香港团队服务提升，手术量上升；海外欧洲地区收入14.11亿元（+6.90%），东南亚地区收入3.08亿元（+57.77%），系外部环境稳定，医生的服务创新以及并购增加所致。
国内非前十大医院保持两位数收入增速，利润持续改善。非前十大医院收入合计110亿元（+10%），归母净利润15.9亿元（+17%）；前十大医院合计收入31.4亿元（-3%），归母净利润7.3亿元（-5%），收入占比持续下降至19.5%。
加大对眼科临床运用和数字化转型研发投入，学术能力持续增强
2022年公司研发费用2.72亿元（+22.09%），共获批纵向项目70项，横向项目2项，SCI/Medline期刊收录论文57篇，中文核心期刊64篇，专家主编和参编专著7部。2022年与西北大学、香港理工大学达成战略合作，23年3月与山西医科大学签署战略协议，战略合作院校达12家。目前已形成以“多院”、“八所”、“五站”、“三中心”、“三基地”、“一平台”为核心的医教研体系。公司已获第18届世界眼科医院协会（WAEH）年会主办权和2024年第19届世界近视眼大会主办权，国际影响力进一步扩大。
投资建议
调整公司盈利预测：由于公司2022年营收受疫情影响较大，预计公司2023-2024年营收分别为202.1、250.2亿元（原值为212.0/259.8亿元），对应增速分别为25.5%、23.8%；归母净利润为34.9、45.0亿元（原值为36.2/46.1亿元），对应增速分别为38.2%、29.1%，2025年收入为306.9亿元，归母净利润为56.3亿元，EPS分别为0.49、0.63和0.78元，对应2023年4月25日29.15元/股收盘价，PE分别为60/46/37X；维持“买入”评级。
风险提示：扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。
以上为正文
华西医药崔文亮团队
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：崔文亮
分析师执业编号：S1120519110002
证券研究报告： 《2023Q1业绩略超预期，内生增长强劲外延并购持续推进》
报告发布日期：2023年04月26日
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