【华创·每日最强音】稳增长基建专题报告（三）：县域城镇基建投资怎么看？|固收+建筑建材
华创固收
2022/05/26
摘要：
1、海外经济：能源价格明显拖累，全球经济下行风险仍在
全球：全球经济景气度明显回落，成本压力负面效应继续显现。经济方面，花旗十国集团经济意外指数大幅回落，美欧ZEW经济景气指数持续走弱，OECD综合领先指标继续下行，全球经济景气度或承压。政策方面，美、欧、英货币政策加速紧缩打压通胀，欧洲部分国家同意使用卢布结算以缓解能源短缺。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）小幅反弹，5月前20日韩国出口回升。
发达经济体：美国经济景气度较高，欧洲经济或继续走弱，日本经济维持弱复苏。美国消费增长或偏缓慢，房地产景气度边际回落，商品生产或依然强劲，劳动力供给继续上升，通胀压力边际回落；欧元区经济指标继续回落，英国服务业景气度大幅走弱，通胀压力继续走高，英国通胀螺旋上升风险较高；日本经济或仍处复苏阶段，短期通胀升至政策目标以上。
2、货币政策：美联储保持快速加息步伐，欧央行或7月开启加息
美联储计划6月正式启动缩表，对6、7月分别加息50bp指引相对充分；欧央行货币收紧节奏再次加快，最早或于6月结束资产购买，7月启动加息，9月再次加息并结束负利率；日央行继续实施宽松货币政策，推动经济持续复苏和中长期通胀稳定回升；英央行预期经济增长明显放缓，但控通胀紧迫性更强，25bp温和加息节奏可能持续。
3、金融市场：美债收益率高位震荡，美元先升后贬，国际油价维持高位
美债：收益率震荡上行，主要受通胀螺旋上升担忧和美联储激进加息预期影响，随后在部分经济数据回落和鹰派信号缓和的影响下，收益率转为下行。
汇率：美元指数先上后下，主要因市场对当前加息预期定价相对充分，经济衰退担忧扰动增加。欧央行货币政策加速收紧以及英央行维持加息步伐，短期内或继续对欧元和英镑形成支撑，但二者紧缩力度和速度或仍不及美联储，且欧洲经济持续受到俄乌冲突风险扰动，美元强势格局或难有反转。
油价：国际油价继续震荡，主要受供需预期同步回落、美元升值压力缓解等因素影响。全球原油供给不确定性依然较大，需求预期可能走弱，但美元汇率对国际油价制约或有所减弱，未来油价或继续维持高位震荡走势。
总体来看，5月地缘政治扰动长期化，能源价格持续走高对经济拖累明显加大，海外货币政策紧缩力度继续加码，关注通胀螺旋上升风险和经济衰退迹象是否出现。
风险提示：海外通胀加速上行，经济进入衰退阶段。
华创建筑建材
2022/05/25
摘要：
稳增长基建发力是关键，县域城镇化建设是重要方向。
21年下半年以来，我国经济下行压力加大，叠加22年以来疫情多点爆发，经济稳增长诉求进一步加强。基建作为全年稳增长的重要抓手，其发力的必要性刻不容缓。对此今年5月中办、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，为全年基建发力指出了一个新的方向。《意见》提出，要促进县城产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施和环境基础设施建设，并多次强调要推动县城补短板强弱项，重点指出了交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个大的基建发力方向。
打造多元融资渠道，确保县域城镇化建设顺利推进。
我国县域财政压力较大，一般公共预算收入对支出的覆盖率较低，叠加21H2以来土地市场成交低迷，政府性基金收入同比大幅下降，县域财政更为紧张。为确保县域基建项目顺利推进，《意见》强调要打造多元化融资渠道，主要在财政支持、贷款支持、企业债券、基础设施REITs、引入社会资本等5个方面展开，包括对符合条件的项目给予中央预算内投资、地方政府专项债券支持；支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债；引导社会资金参与县城建设，规范推广PPP模式。
县城人口众多，城镇化率较低，基建补短板投资空间较大。
我国县和县级市占据了超过60%的全国人口，20年县城户籍人口城镇化率仅21.9%，城镇化建设仍有较大发展空间。13-20年县城市政固定资产投资CAGR仅0.2%，近年来县城城镇化建设相对城市明显放缓。对比城市数据，县城及下辖建制镇在交通设施、水利管网、园林建设、安置住房等方面存在明显短板，未来市政公共设施的提档升级和更新改造是补短板的重要内容。同时，本次《意见》也强调，要以县域为基本单元推进城乡融合发展，促进县城基础设施和公共服务向乡村延伸覆盖，预计后续在建制镇和乡村，也存在较大补短板需求。
预计县域城镇化建设将率先在长三角、珠三角和中西部都市圈发力。
《意见》提出分类引导县城发展，要在示范地区先行推动补短板强弱项工作，以此总结经验再在其他县城推广。发改委以发展基础、财政实力、政府债务为筛选条件，选择了120个县及县级市作为县城城镇化建设示范区。从结构上看，县占2/3、县级市数量占1/3；从分布上看，示范区集中分布于长三角地区、粤港澳大湾区、湖北、都市圈地区；从区位上看，81个示范区位于城市周边及都市圈范围，占总量的68%。预计县域城镇化建设将率先在长三角、珠三角和中西部都市圈发力。
预计21-25年县域重点建设方向投资规模近1.5万亿，重点关注相关公司。
我们预计县域交通设施、水利管网、园林建设和安置住房在21-25年分别对应的投资规模为9746亿、578亿、3226亿、770亿，合计投资规模近1.5万亿。我们建议重点关注相关领域龙头公司。交通设施领域，受益于县域规划通过公路、铁路等交通设施强化对外联结，央国企将更具动力释放业绩，建议重点关注中国建筑、中国中铁、中国铁建，以及地方国企四川路桥，山东路桥、安徽建工等。水利管网领域，县域供水、燃气等管网的建设升级将拉动相关消费建材的需求，管材行业建议重点关注伟星新材、东宏股份等，防水、涂料关注东方雨虹、三棵树、科顺股份等。园林建设领域，受益于县域生态建设、环境修复需求的提升，建议重点关注东珠生态、绿茵生态等。安置住房领域，我们认为装配式装修有望受益，重点关注亚厦股份等。
风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期。
华创固收
2022/05/25
摘要：
难以预期的疫情变化给疫情防控带来巨大挑战。今年以来，吉林、广东和上海等地都出现了较为严重的局部疫情。按照湖北省2020年的经验，受疫情冲击的省份在“稳增长”诉求下，需要有效投资发挥其逆周期调节作用，基建成为主要抓手，受到疫情冲击的省份基建诉求更强，城投平台往往重要性、融资需求更高。
目前抗击疫情支出整体相较于地方综合财力整体而言仍属很低的比例，整体支出端压力可控。但疫情对于消费、地产的影响更大，年内影响地方财政收入，这方面问题更值得关注。
湖北抗击疫情的各项数据分析
1、疫情对地方财力的影响：疫情后地方财力快速修复，甚至高于疫情前水平。疫情后湖北省前期被抑制的消费和投资需求得到充分释放，经济增长出现反弹回升，固定资产投资、社零、净出口增速显著高于疫情前水平。
2、疫情对区域城投债的影响：1）一级市场发行量增加。在经历疫情影响后，2021年，湖北省城投债总发行量和净融资额都增长。2）二级市场收益率下降。湖北疫情后，由于区域基建拉动诉求更高，城投平台重要性更强，整体区域城投债收益率中位数波动下行，相对投资价值较好。
3、疫情后获得的政策支持：湖北省在经历疫情后，得到了较多中央政策层面的支持。其中以政治局会议的支持政策为代表，“从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确了具体措施”为代表，为后续湖北省经济发展助力。
吉林、广东、上海近期城投债市场观察
1、一级市场：在经历疫情影响后，吉林省城投债发行量增加；本轮疫情期间，广东省城投债发行变化幅度不大、上海市城投债发行量处于相对高位。
2、二级市场：同湖北省情况类似，在吉林、广东、上海疫情发生后，也需要基建发挥企稳经济的作用，整体区域城投债收益率有望下行，相对投资价值较好。
3、抗疫相关政策支持：疫情发生后，中央及各地政府在财政、金融等方面出台支持政策，保障企业资金需求，助力复工复产。
投资建议：
湖北省在经历疫情之后，城投债发行相对放量、整体利差出现大幅下行，且考虑到省内拉动基建的重要意义，区域内城投平台重要性和市场认可度相对提升，疫情后区域城投债挖掘价值较大。
按照湖北疫情和后续利差走势的历史经验，未来广东省、上海市、吉林省在疫情过后，有可能会出现类似的基建拉动需求提升的情形，区域内城投债可能出现发行放量与利差相对下行，未来值得重点关注。
风险提示：疫情冲击导致地方财力减弱。
