一路书香 与信有约｜巴菲特：一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”

今天让我们走进21世纪，重温巴菲特致合伙人的信（2000年-2007年）。在这几年的信中，巴菲特依旧常常打着形象的比喻，更是用伊索寓言来解释投资。在每封信的最后，彼时70多的老爷子依旧心怀感恩：“我们很幸运实现了自己的梦想，我们一直从事着自己喜欢的工作，也得到了许多有才华、有激情的人的帮助。我们每天都激情四溢，踩着舞步上班。”

伊索寓言中曾讲述这样一个道理：“二鸟在林，不如一鸟在手。”在巴菲特看来，这是一个历久弥新但又不是很完整的投资观念。要想明白这句话，首先要回答三个问题：一是树林里究竟有几只小鸟？二是它们什么时候会出现在你面前？三是捕捉这些小鸟需要投入多大的成本？

这个寓言故事映射在投资上的含义是什么？“当然只有搞清楚一共有多少只小鸟，才能知道这片树林有多大的投资价值；只有弄明白在面前同时会出现多少只小鸟，才能知道能获得多大的投资报酬。小鸟只是比喻，真正实际的标的还是金钱。应该用美国长债收益率来比较投资成本。否则即使能捕获这些小鸟，可是由于投资成本过高，最终所得报酬率甚至低于长债收益率，花费力气捕获小鸟是不划算的。”巴菲特说。

在2000年致合伙人的信中，巴菲特分析了投资和投机的差异之处。“投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性，在经历过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头。他们明知在舞会中多待一会，也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜马车与老鼠司机现出原形的机率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算继续待到最后一刻才离开，但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针！”

在2006致合伙人的信中，巴菲特也谈到了自己眼中的合格继任者应当具备哪些品质。巴菲特认为，在那些有着出色投资业绩的人中选出精明的人是非常难的，但长期成功的投资业绩要比聪明和近期好的投资表现要重要的多。

“长期而言,市场会发生一些重大的、甚至是荒谬的事。一个大的错误可以抹掉一大串的长期成功。因此我们需要一个具有天生的基因能分辨和避免这样的错误的人。”巴菲特说，独立思考、情绪稳定以及对人和投资机构的各种行为方式有敏锐的了解等，这些对长期投资成功是至关重要的。

在2007年的信中，巴菲特则详谈了对护城河的理解。“一家真正伟大的公司必须要有一道‘护城河’来保护投资获得很好的回报。一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。”

巴菲特表示，如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好的成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。例如，一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着很多收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开，合伙公司的“壁垒”也一起消失。

“我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。”巴菲特说。

什么样的生意是糟糕的？巴菲特表示，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，但又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。

“在任何时候，我们不是通过投资品的市场价格来计算投资的进展。我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准，来衡量它们的成绩。第一条标准，扣除整个行业预期增长后的实际收益增长。第二条，更主观些，就是看它们的‘护城河’是否这一年里变得更宽。”巴菲特说。

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