债市复盘｜资产荒与风险偏好变化主导的行情
文｜明明 周成华 丘远航
本周长债利率震荡为主，利率主要受到地缘政治风险发酵、资产荒等因素影响。往后看，宽地产预期博弈告一段落，围绕央行对超长债合理点位判断的纠结也逐步缓解，而5月基本面数据超预期的概率较小，政府债发行提速对流动性市场的影响目前仍然偏边际，短期没有增量利空的环境下，资产荒的逻辑可能仍会支撑利率维持低位偏强运行。
▍本周交易主线为地缘政治风险发酵、资产荒等因素，长债利率横盘震荡为主。
本周周初LPR报价持平并未对市场有太大的影响；周三第一期特别国债受市场大幅追捧，但现券市场并未受到太多影响。下半周地缘政治风险有所发酵，引起市场风险偏好的下行，权益市场大幅走弱而债市整体走强。全周来看利率小幅震荡为主。
▍关注基本面数据预期差对债市的影响。
4月经济数据显示需求改善斜率有所放缓。即将公布的5月PMI数据成色或成为下周债市的重点关注对象。尽管维持在荣枯线上，但4月PMI相较于3月边际回落；5月产需端高频数据相较于4月并没有明显大幅改善的迹象；在政策端博弈告一段落的环境下，若5月PMI读数延续下行趋势，债市对于基本面利多钝化格局可能会缓解。
▍海外政策环境或将改善，宽货币工具箱空间或打开。
欧央行公布的4月货币政策纪要释放了较强的鸽派信号。历史上欧央行先于我国开启宽货币周期，而我国领先于美联储开启宽货币周期的案例并不罕见，未来我国货币政策环境或进一步好转。4月30日召开的政治局会议中提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，后续总量宽货币发力的预期仍然较为充足，债市政策环境较好。
▍政府债供给提速，关注资金利率中枢边际变化方向，以及央行OMO的跟进调整情况。
5月17日和24日，中国分别发行了400亿元的30Y超长期国债和400亿元20年期的特别国债，但政府债供给的增加尚未明显对流动性市场形成抽水。近期央行对于流动性管理的态度仍然倾向于事后。往后看，全年政府债发行高峰可能在三季度到来，建议关注资金利率边际调整方向，以及央行数量端工具的对冲力度。
▍债市策略：资产荒底层逻辑尚未改变，利率短期或偏强震荡。
5月17日特别国债发行落地，且在本周受到市场大幅追捧，可见低利率环境下市场对于长久期高息资产的偏好仍然较为牢固。往后看，宽地产预期博弈告一段落，围绕央行对超长债合理点位判断的纠结也逐步缓解，后续5月基本面数据超预期的概率较小，而政府债发行提速对流动性市场的影响目前仍然偏边际，短期没有增量利空的环境下，资产荒的逻辑可能仍会支撑利率维持低位偏强运行。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月25日发布的《每周债市复盘20240525—资产荒与风险偏好变化主导的行情》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。