导弹行业专题报告：补库存叠加实战化训练，精确制导武器快速发展
（报告出品方/作者：东吴证券，苏立赞、钱佳兴、许牧）
1.导弹定义
1.1.导弹定义与结构
导弹是依靠自身动力装置推进，由制导系统控制飞行、导向目标，以其战斗部毁伤目标的武器，一枚完整的导弹同时具备战斗部、弹体、推进系统和制导系统等部件。
战斗部是导弹直接毁伤目标的装置，是导弹的有效载荷。战斗部多数位于导弹的头部，又称弹头，主要由壳体、战斗装药、引爆装置和保险装置组成，有的还装有突防装置、弹头释放系统、末段修正控制系统等。推进系统为导弹飞行提供动力，用以保证导弹获得需要的飞行速度和射程。推进系统一般由发动机和推进剂供应系统组成；发动机是推进系统的主体，有多种类型，最基本的是火箭发动机和喷气式发动机两类，另外还有组合发动机。
制导系统是按预定的导引规律导引并控制导弹飞向目标的各种装置的总称。制导系统的作用是适时测量导弹相对于目标的位置和速度，控制导弹的飞行弹道和姿态，保证导弹准确命中目标。按制导原理一般分为自主制导系统、遥控制导系统、寻的制导系统和复合制导系统。弹体是用以构成导弹外形，连接和安装导弹上各分系统且能承受多种载荷的整体结构。一般由弹身、翼面及操纵机构组成，具有良好的气动外形，承受导弹发射和飞行中的各种载荷。
1.2.制导系统成本最高
不同类型导弹各模块成本占比有所不同。弹道导弹射程远，战斗部设计复杂，各系统成本比例接近；而对反导导弹而言，其制导系统技术先进，结构复杂，成本占比最高。对多数导弹而言，制导系统是成本最高的模块；以美军Mk-84航弹（无推进系统，并非导弹）为例，根据WIKIPEDIA，一枚普通Mk-84航弹造价约为3100美元，而可额外安装的精确制导套件造价为25000美元，制导系统成本占比高达88.97%；而导弹因为有推进系统，故制导系统在总成本中的占比有所降低。据预测，制导系统成本占比约为50%，推进系统成本占比约为30%。
1.3.导弹单价远高于炸弹
导弹单价远高于制导炸弹。根据美国国防部披露，2021年其采购JDAM联合制导弹药的单价为2.72万美元/枚，而体型更小的Hellfire“地狱火“反坦克导弹单价为6.31万美元；Tomahawk“战斧“巡航导弹等射程远、技术复杂的导弹更加昂贵，单价达到数百万美元。美军虽大量采购JDAM等制导炸弹，但因单价较低，每年采购总金额远低于战斧等导弹。
2.导弹分类
导弹有多种分类方式，常见的分类方式有三种：（1）按飞行方式分类；（2）按作战任务分类；（3）按射程分类。此外，还可以根据发展点与目标位置、目标类型以及推进剂类型对导弹进行分类。
2.1.按飞行方式进行分类
按照导弹的飞行方式分类，可将导弹分为弹道导弹和巡航导弹。巡航导弹与弹道导弹最大区别在于飞行轨迹不同；巡航导弹发射方式更加灵活，而速度，射程等方面都远不如弹道导弹，无法实现全球打击。
2.2.按作战任务进行分类
按作战任务分类，导弹可分为战略导弹和战役战术导弹。战略导弹主要用于攻击对国家生存和战争胜败有重大意义的战略目标，我国的东风41核导弹就属于战略导弹，是我国核威慑力量的底牌；战役战术导弹是用于毁伤战役战术目标的导弹，其射程通常在1000千米以内，多属近程导弹。
2.3.按射程进行分类
按导弹射程，可以将导弹分为“洲际导弹”，“远程导弹”，“中程导弹”和“短程导弹”四种。
3.导弹发展趋势
3.1.趋势一：提高命中精度
城市作战突出高精度武器重要性。城市作战被称为“地狱里的战争”，近年来发生的局部战争中，城市作战较之以往地位作用更加突出，战场环境更加复杂，2022年俄乌战争中，俄军多次动用高精度的“伊斯坎德尔”战役战术导弹及“口径”高精度巡航导弹攻击关键军事目标，取得了不俗战绩。城市作战战场环境复杂，对导弹的命中精度提出了极高要求，未来导弹将向提高精度方向发展。
命中精度的提高取决于制导系统性能。导弹作为制导武器，其命中精度虽比非制导弹药有明显提高，但仍有不尽人意的地方。目前制导系统的主要改进方向：（1）探测方式从点源探测向成像方向发展；（2）探测元件从单元向多元方向发展；（3）采用复合制导技术，以应对不同目标；（4）信号处理电路由模拟式向数字化处理方向发展，提高信号处理能力。
3.2.趋势二：提高抗干扰能力和突防能力
提高导弹的抗干扰能力和突防能力是高技术战争的需要。现代战场电磁环境复杂，敌方将通过破坏导弹的正常工作条件，摧毁来袭的精确制导武器。导弹必须具有极强的抗干扰能力和突防能力，否则难以发挥其效能。提高抗干扰能力的发展方向：（1）提高精确制导武器攻击的隐蔽性，使敌方难以侦查发现；（2）采取多种抗干扰措施；工作在毫米波段的主动寻的制导系统抗干扰能力强，可能是未来潜在的发展方向之一。
3.3.趋势三：智能化
未来战争的战场环境更加复杂，导弹要在极短时间内将目标摧毁，仅依靠人工引导相当困难。因此，未来制导武器需要拥有某种人工智能，能够自主分辨坦克、军舰等目标。目前，美国研制的AGM-124反坦克导弹已能够在到达目标上空后自动俯视战场，搜索发现和识别坦克，并攻击其薄弱环节。
3.4.趋势四：系列化/通用化/模块化
为了节省研制费用，降低成本，各国在研制导弹的过程中都努力向系列化、模块化、通用化方向发展。系列化，指根据执行任务的不同，使一些精确制导武器形成作战系列。例如，地空导弹形成便携、低空近程、中低空中近程、中高空中远程的系列。有些精确制导武器，在自身不断发展的过程中,形成不同型号的家族系列；例如，美军“响尾蛇”导弹改进发展了11个型号，“麻雀”导弹改进发展了10个型号。
4.我国导弹家族
4.1.我国导弹种类齐全
我国拥有全世界最齐全的导弹系列，不同类型导弹的命名有一定规律可循。例如，我国东风系列导弹主要为路基弹道导弹，巨浪系列为潜射弹道导弹，红旗系列为我军防空导弹，鹰击系列为反舰导弹，长剑系列为巡航导弹，霹雳系列为空空导弹。
4.2.发展导弹是维护国家安全的优先级
4.2.1.苏联（俄罗斯）通过潜艇突破美军封锁
岛链战略是美国的一项海上战略遏制计划，美军通过在西太平洋建立海军基地，包围苏联和中国，限制两国的武装投射力量。面对美军水面舰艇和岛链战略的威胁，中苏（俄）选择不同路径突破美军封锁。苏联（俄罗斯）建设了一支强大的核潜艇编队，其攻击型核潜艇可对美军水面舰艇造成危险，战略导弹核潜艇可绕开岛链封锁，从北极圈内直接向美国本土发射导弹。（报告来源：未来智库）
4.2.2.导弹是我军建设的优先级
核动力舰艇的设计建造费用高昂且养护成本极高，我国国防预算有限，难以维持庞大的水面和水下舰艇编队，而导弹的制造及维护成本相对较低，是更理想的选择。
核潜艇的设计与建造是一项复杂的系统性工程，涉及到核反应堆设计、特种钢材加工等高难度技术，设计建造难度大。彼时我国在该领域缺乏人才储备，而在导弹研制领域有一批优秀的归国人才。并且，俄罗斯靠近北极圈，核潜艇可直接潜入北极冰盖之下躲避北约雷达监测；而我国黄海和东海水域水深较浅，南海水域水文条件复杂且周边国家众多，不利于潜艇藏匿。综上，通过发展陆战略及战术导弹威慑美军舰队，突破岛链封锁，是我国维护国家安全长期以来的优先级。
4.2.3.我国陆基战略/战术导弹种类齐全
通过发展战略及战术导弹威慑美军舰队，突破岛链封锁，是我国维护国家安全的长期战略。我国已拥有完善的弹道导弹品种，射程覆盖范围广，攻击目标明确；既有射程能够覆盖美国本土的东风41洲际战略核导弹，也有被誉为“航母杀手”的东风21中程弹道导弹，以及能够打击第一、第二岛链的东风17、东风26等弹道导弹。
5.未来前景
5.1.国防预算持续增长，实战化训练提升导弹需求
近年来，我国国防预算保持稳步增长，从2008年的4098.95亿元上升到2022年的1.45万亿元，14年CAGR为9.45%。
我国国防预算逐年增长，位居世界第二，以2020年不变价美元汇率计算，2021年我国军费已超过俄、法、英三国之和，但与美国相比仍有很大差距，本质上与中美军队战略不同有关。美军全球化战略下维持大量海外军事基地，需维持高额国防开支；我国军队长期以积极防御为方针，人均国防预算不足，相比单兵装备，弹道导弹、先进战机等武器装备是我国发展的优先级。
5.2.中导条约失效，反导系统需求增加
1987年12月8日，苏联领导人戈尔巴乔夫和美国总统里根签署了《中程导弹条约》。该条约规定，美苏（苏联解体后，俄罗斯联邦继承了苏联的国际法地位）两国无限期禁止试验、生产、储存和部署射程从500千米到5500千米的陆基巡航导弹和弹道导弹，双方销毁这种导弹、发射装置及相关支持设备，条约不涉及弹头（包括常规弹头与核弹头）处置。近年来，美国与俄罗斯多次互相指责对方违反条约协议。2019年2月2日起，美方暂停履行《中导条约》相关义务；2月2日，俄罗斯总统普京宣布，俄罗斯暂停履行《中导条约》义务，以回应美国相同的举措；2019年8月2日，中导条约全面失效。
中程导弹相对于洲际导弹，有一些特点：（1）技术难度相对洲际导弹较小，数量众多，不易控制；（2）常在前沿部署，容易擦枪走火。俄国部署的中程导弹明确以其近邻国家为打击目标，尤其是美国的欧洲盟国和亚太盟国（日本、韩国），而冷战时期美国的中程导弹都部署在欧洲；（3）相比远程和洲际导弹，飞行距离短，对方探测和拦截的时间短，难以防护；（4）核常兼备，既能发射核弹头也能发射常规弹头，这增加了复杂性，容易引起误判。在中导条约失效后，为了应对中程导弹的威胁，我军反导系统需求量将增加。
5.3.导弹需求受益于战机体系升级
5.3.1.我国军机数量远少于美国。
根据《WorldAirForce2022》统计，截至2021年，美军共有13246架飞机，俄罗斯共有4173架飞机，解放军共有3285架飞机，军机数量位列世界第三。具体而言，在固定翼战机方面，美军共有2740架固定翼战机，解放军共有1571架，数量位列世界第二；美军全球化战略下，各型军机需求量远多于其他国家。
5.3.2.导弹需求受益于新机型替换
我军仍大量装备性能较为落后的二代机。根据《WorldAirForce2022》,截至2021年12月31日，我军约有782架歼7、歼8等二代机以及歼10、歼11等620架三代机，二代机占比超过50%；相比之下，美军和俄军二代机占比均低于15%。我国按照构建战略空军的设想，打造以三代为主体、四代为骨干的装备体系，军机增量市场空间大，战斗机、轰炸机批产列装将加速。新一代战机载荷大幅提高，上一代战斗轰炸机歼轰7A载弹量约为6.5吨，而新一代歼16战机最大载弹量达到12吨，导弹需求将有效受益于新机型替换。
5.3.3.导弹需求受益于无人机放量
无人机在2020年阿塞拜疆和亚美尼亚的冲突中大放异彩，对于空军建设不完善的国家，无人机在获得制空权和对敌打击能力方面性价比很高，也预示着未来无人机可能在小规模武装行动中成为不可忽视的重要力量。无人机被广泛用于对地攻击、电子干扰、侦察监视、通信中继等用途，在多种作战用途中需要大量的储备消耗。目前我国周边形势复杂，与载人战机相比，无人机造价较低、尺寸小、起降灵活，可有效避免飞行员伤亡，需求有望进一步放大。目前，察打一体化成为无人机发展的趋势。我军彩虹5察打一体无人机共有6个外挂点，可携带16枚AR导弹；翼龙10察打一体无人机能够携带蓝剑-21空地导弹、BBM3卫星制导炸弹、GB-4电视制导炸弹和鹰击-9E反舰导弹。除了能够执行常规的对地攻击任务外，还能够执行远程反舰任务，能在未来可能的海空作战中发挥出非常大的作用。无人机机载导弹作为察打一体无人机的配套产品，需求有望迎来提升。
5.4.海军深蓝战略下导弹需求增加
5.4.1.海军训练频次呈上升趋势
我国海军长期以来以防御为战略目标，目前正从近海防御向远海防卫转变。出于周边形势以及维护我国海外利益的需要，我国海军建设开始转型；中央提出“全面提高近海综合作战能力、战略威慑与反击能力，逐步发展远海合作与应对非传统安全威胁能力，推动海军建设整体转型”。在深蓝战略下，我国海军近海及远海训练频次均有所增加。
5.4.2.我国海军与美军仍有较大差距
截至2021年，美国海军有298艘战舰，人民海军共有约360艘战舰，我国海军舰艇在数量上已超过美军，但从吨位上对比，美国海军舰艇总吨位为460万吨，而我国海军约为200万吨，主要因我国海军小吨位舰艇数量较多，无论是从火力还是续航能力上来说都落后于美军。
5.4.3.深蓝战略下装备升级速度加快
在远海防卫战略指导下，我国军舰数量增长迅速。以056为代表的轻型护卫舰快速放量，承担起我国近海防卫任务；我国加速淘汰老旧军舰，以054A为代表的护卫舰以及以052D和055为代表的新一代驱逐舰近年大规模列装，完成对老装备的替代。
5.4.4.新一代军舰模块化发展，导弹需求受益于军舰火力提升
现代海战早已不是大炮巨舰模式，导弹已成为军舰作战最重要的武器。新一代军舰向通用化、模块化方向发展；相比老式军舰，我国新一代军舰表面更加简洁，隐身性能更好，主要火力被集成进新型垂发系统中。我国在052D上首次使用了新型垂发单元，采用冷热共架、一弹四坑等世界领先技术；与传统的倾斜发射方式相比，垂直发射具有载弹量大、发射速率高、没有射击盲区、兼容性好和灵活性高等特点，能够发射反潜反舰、防空以及巡航导弹等各种型号的导弹。
导弹需求受益于军舰火力提升。我国海军目前正在加速列装新军舰，052D、055两型驱逐舰有望迎来放量。052D驱逐舰相比前代052C火力及雷达系统提升明显，拥有64套垂发单元；而055驱逐舰火力更加强大，有112套垂直导弹发射单元，排水量近1.3万吨，被美军列入“巡洋舰”名录中；近年来，我军军舰垂发系统数量大幅提高，导弹需求将因此受益。一个美军航母编队通常包括1艘核动力航母，2艘导弹巡洋舰（提康德罗加级），4艘导弹驱逐舰（伯克级），1艘护卫舰（佩里级）以及1艘补给舰；在远海防卫战略下，我军052D及055型驱逐舰（巡洋舰）的数量仍然存在缺口，导弹需求有望进一步提升。（报告来源：未来智库）
6.重点公司分析
洪都航空：空面导弹龙头，教练机和导弹双主业驱动。
洪都航空是航空工业集团下属教练机生产基地，公司依托洪都集团的研发基础，承接了集团教练机总体和空面导弹（空对海/空对地导弹）总体业务，形成教练机+导弹防务业务双主业。洪都航空在2019年完成资产置换后，承接了洪都集团相关空面导弹总体生产能力，同时也成为唯一具有成批量导弹生产能力的上市公司。
资产置换后收入快速增长。洪都航空2019年完成资产置换，注入导弹业务后，洪都航空营业收入快速增长。2021年营业收入72.14亿元；其中，教练机收入23.77亿元，同比增长13.52%；导弹等防务产品收入46.86亿元，同比增长74.23%。2021年，洪都航空实现归母净利润1.51亿元，同比增长14.17%，经营活动净现金流转正。
订单充裕，合同负债验证高增长。2021年，公司收到大额订单，合同负债大幅增长；公司为订单增加采购，预付账款也呈现增加趋势，表明公司订单充足，2022营收有望创新高。受大额订单影响，2021年销售商品、提供劳务收到的现金达124.34亿元，远超营业收入。
高德红外：红外成像龙头，弹药业务快速增长
高德红外是我国红外成像龙头企业，公司业务涵盖四大板块：（1）红外焦平面探测器芯片；（2）红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统；（3）完整装备系统总体；（4）传统非致命性弹药及信息化弹药。公司产品在国内精确制导总体系统型号产品及配套领域具有明显优势，在光电综合系统领域具备独占性优势，导弹制导模块、光电吊舱、单兵夜视系统等需求的快速提升有望驱动业绩增长。
弹药毛利率高于国际龙头。雷神技术与洛克希德·马丁公司是全球最大的军事承包商。雷神公司“Missile&Defense”业务毛利率在10%-15%间波动，洛马“Missile&FireControl”业务毛利率常年维持在15%左右。2021年，高德红外弹药业务毛利率为26.74%，高于国际导弹龙头企业。
铂力特：3D打印领先企业，股权激励下业绩稳步增长
铂力特是一家专注于工业级金属增材制造（3D打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，构建了较为完整的金属3D打印产业生态链。公司产品及方案主要应用于航空、航天、能源动力、轨道交通、电子、汽车、医疗齿科及模具等行业领域的零部件制造以及增材制造相关的装备、服务；目前，公司的装备产品在航空、航天以及民用领域高校、院所、军工企业广泛应用。
3D打印领先企业，营收稳步增长。2021年度公司营业收入较上年度增长33.92%，实现毛利润2.66亿元，同比增长24.8%，毛利率达48.23%。2021年，公司自研类产品营业收入稳步增长；其中，3D打印定制化产品、自研3D打印设备及3D打印原材料营业收入比上年分别增长29.61%、44.40%、26.65%。
深耕航空航天领域，兼具规模及技术优势。3D打印在航空航天、汽车和医疗等领域的潜力不断增长；据《WohlersAssociates2022》，2021年全球增材制造市场规模达到152.44亿美元。公司是国内生产规模最大的金属增材制造商，深耕航空航天领域；2021年公司二期金属增材制造智能工厂项目建成投产，固定资产同比增加104.09%；2021年，公司完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400吨以上。铂力特兼具规模及技术优势，有望进一步巩固其龙头地位。
盟升电子：北斗导航系统终端及核心部件厂商
盟升电子是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业，主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。
收入、利润双双实现增长。2021年公司营业收入达4.76亿元，同比增长12.42%；毛利率59.64%，有所下滑；归母净利润1.34亿元，同比增长25.58%。伴随北斗三代上游芯片实现量产，公司卫星导航产品有望受益于产品换代。
菲利华：石英材料领军企业，导弹/飞机雷达罩供应商
菲利华是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料具有优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能，是广泛应用于航空航天与海洋装备领域的功能材料。公司立足于高性能石英玻璃纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作；2021年，二个型号的复合材料产品研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可；另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。
上海沪工：焊接设备龙头，持续发力军工业务
上海沪工是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球多个国家和地区。近年来公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、智能工厂等领域的投入以及在相关产业链上的拓展，继续努力扩大全球市场份额，并充分发挥产品的进口替代效应，进一步开拓和挖掘更具深度的市场。公司是航天一院核心供应商，负责运载火箭和战略导弹生产组装业务，下游需求旺盛公司积极扩产，南昌航天装备制造基地已建成投产。
2021年，公司营业收入达13.11亿元，同比增长20.78%；毛利率25.82%，有所下滑；归母净利润1.44亿元，同比增长18.72%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）