对话基金经理·张杨 | 下半年成长板块怎么看？
转眼已进入6月底，2022的上半年即将收官，根据Wind数据显示，截至2022年6月25日，上证指数下跌7.97%，创业板指数下跌15%，上证50指数下跌9.15%。那么2022开年以来市场震荡不断，原因几何？今年下半场市场又会走向何方？未来，有哪些成长板块方向可以关注？
今天，我们对话银河基金投资业务总监张杨，来看成长老将如何解读下半年成长板块的发展~
张杨
银河基金投资业务总监
股票投资部总监
基金经理
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中国人民大学金融学硕士
CFA
18年证券从业经历
7年研究经验
10年公募基金管理经验
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2004-2008年任东方证券资深宏观策略分析师，2008年9月加入银河基金，历任研究员、基金理助理、总监助理、副总监等职务，现任投资业务总监、股票投资部总监、基金经理。2008年-2011年任研究员期间，研究领域主要为宏观策略、零售、地产和汽车行业。
投资理念：
建立大局观并深度理解市场逻辑，力争把握成长股不同阶段的机会，关注企业核心竞争力。
张杨管理基金情况：
2011年10月起担任银河银泰混合的基金经理。2014年5月至2017年4月担任银河美丽混合（由银河美丽股票转型而来）的基金经理。2014年11月至2016年3月担任银河康乐股票的基金经理。2016年2月起担任银河主题混合的基金经理。2016年3月起担任银河智造混合的基金经理。2019年11月起担任银河新动能混合的基金经理。2021年11月起担任银河成长优选一年持有混合的基金经理。2022年3月起担任银河行业混合的基金经理。
问
今年股市板块调整不断，您认为在这种大幅调整的背后，有着哪些原因呢？
答
主要有三方面的原因，但首要原因是经济预期较悲观，且二季度国内多地疫情的复发进一步加速了经济探底的斜率，无论是需求端还是生产供应链都受到不等程度的冲击影响；其次，海外地缘冲突事件爆发加剧了全球供应链的不确定性并引发滞胀担忧，资本市场风险补偿提升，资金某种程度上具避险需求；第三原因是美国加息加速抬升了全球无风险利率水平，资本市场估值具一定的下修压力，同时制约了我国货币政策发力的空间。
问
张杨总如何看待今年接下来市场的发展情况？
答
根据Wind数据，2021.12.31至2022.4.30，市场调整幅度在2010年以来历次跌幅中居前。在历经前期调整后，主要股指当前的估值水平可能已处于历史底部区域，普遍处于近5年20%分位以下；上证综指、中证500等主要估值的股权风险溢价处于历史偏高水平，从中期维度看性价比可能已凸显。随着疫情影响趋弱，国内复工复产持续加速，同时政策不断加码支持，将有助于之后经济回升，市场也有望在经济回升之下有所表现。
从长周期的维度看，新经济替代老经济，科技周期延续的趋势没有改变，因此高景气度行业有望成为市场亮点。
问
今年市场经过之前的调整，很多高估值板块的价格也有所回落，那么目前哪些成长板块的发展可以关注？张杨总是如何看待这个问题的？
答
历经今年以来的市场震荡，光伏、军工、新能源车、半导体国产化方向等高景气板块中已有较多资产估值与盈利较为匹配，投资价值或有所凸显。成长板块的景气表现跟随自身产业周期，在二季度经济冲击较大的宏观背景下，光伏、军工、锂电、半导体设备等成长赛道依旧展露出了景气韧性。当前光伏、新能源车等板块仍处于高速发展阶段，其中比如像光伏板块，随着上游产能的逐步释放，下半年国内需求仍有进一步发展的动力与预期，同时海外需求预期也在持续调高，因此这几个行业后续的发展可以进行关注。
问
今年来各行业都出现了较为明显的“龙头效应”，由此也带来了行业内部的分化，您认为在成长行业中这种分化会趋于均衡还是加剧？
答
在市场需求不足及产业上游涨价的冲击下，对于偏传统的行业而言，部分潜力企业市占率会有一定的提升。但就目前成长行业而言，几大热门新兴产业链如今需求仍处于较为旺盛的阶段，产能利用率普遍较高，整体产业链仍展露出较高的景气度表现。“龙头效应”预计仅在少部分前期产能扩张速度较快且需求回落明显的细分子行业中有所体现，呈现一定的结构性，但并非是全局性的现象。
问
开年以来市场波动较大，市场节奏也比较难以把握。您是如何应对这种市场波动的？对于投资者如何应对市场波动，您有什么建议吗？
答
从当下回溯过往，在牛熊转换的大周期中，每一轮市场调整都是上扬行情的起点而非终点。我不惧怕短期波动，因为我在长期的投资实践中已形成了一整套投资成长股的方法论。只要对成长股有了客观的认知，并将之付诸实践，就有可能获得投资回报。”成长股行情通常会经历三个阶段，首先是企业估值提升，然后是在企业盈利增长的同时估值也得到提升，即“戴维斯双击”，最后是在市场情绪的推动下估值进一步提升。市场情绪从哪儿开始宣泄的，最终还会回到那个地方。看清了个中的波折和变化之后，我们就可以判断并选择在哪个阶段入场，力争获取投资收益。
此外，对各位投资者朋友，我觉得大家还是要对中国经济的未来有信心。2018年当时国际关系比较紧张的时候，大家对未来相对比较悲观，觉得可能会对中国经济有较大负面影响，但是2018年底其实正是市场好转的开始。新冠疫情刚发生的时候，大家可能又会对经济感到担忧，但事实上拉长时间后我们会发现经济转型过程中各种投资机会是源源不断的。每个时代都有符合时代特征的成长企业，我们还是要找到正确的投资方法，做好研究、自下而上去找这些公司，也希望投资者能一起见证和分享中国经济的发展成果。
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