海通公用 | 煤价跌，电力企稳，火电仍最便宜
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吴杰
海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师
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需求较弱，水电多发，煤炭日耗上升但仍偏弱，煤价下跌，火电旺季上涨概率很大。继我们上周观点：周五电力放量调整，盈利稳定的水电与公用事业化属性凸显的火电板块，投资价值凸显。1-5月地产销售同比-20.3%（1-4月-20.2%），地产政策频出，我们认为6月或好转，但估计也是维稳，并非大刺激。临近中报，上周市场调整，我们认为一方面是之前高股息逻辑上涨行情的修复，另一方面也在反映Q2火电公司盈利或不如Q1，Q2盈利的季节性下降不应该过于重视，年度趋势不变。
5月发电增速回落，水电高增，火风核较弱。国家统计局：（1）5月，规上工业发电量YOY+2.3%（4月YOY+3.1%），其中火水核风光YOY-4.3%/+38.6%/-2.4%/-3.3%/+29.1%（4月YOY+1.3%/+21%/+5.9%/-8.4%/+21.4%）。1—5月，规上工业发电量YOY+5.5%。（2）5月全社会用电量同比+7.2%（4月YOY+7%），而1-5月份YOY+8.6%（1-4月YOY+9%）。其中二、三产和居民用电量分别+7.2%、+12.7%和+9.9%（1-4月YOY+7.5%、+13.5%、+10.8%），其中8个省（区、市）用电增速超过10%。
中央气象台6月23日10时发布暴雨橙色预警：将暴雨三级应急响应状态提升为二级。从中国气象局获悉，预计未来十天长江中下游地区将处于降雨集中期，强降雨主要位于江淮、江南北部及西南地区，且累计降水量较常年同期偏多三到七成，部分地区偏多1倍以上，上述地区降雨持续时间长、累计雨量大、致灾风险高，而北方多地高温炙烤天气将卷土重来。
国投电力和华润电力的电量都不错。国投雅砻江公司发挥“一条江”联合调度优势，抓住5月以来的偏丰来水，截至5月31日，雅砻江梯级联合运行蓄能73.8亿千瓦时，同比增加62亿多千瓦时，为川渝、华东、华中地区提供电力保障。华润电力：5月售电量160亿度，YOY+6.7%，其中火电117亿度，YOY+6.5%，风电36亿度，YOY-2.7%，水电0.56亿度，YOY-61%，光伏6.5亿度，YOY+277%。1-5月售电量814亿度，YOY+5.7%，其中火电591亿度，YOY+3.4%，风电193亿度，YOY+5.8%，水电4.6亿度，YOY-36%，光伏24.8亿度，YOY+210%。
电力龙头估值长期低位区间，24年盈利上行可期。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性；火电转型；水火并济，煤电一体化；新能源；水电；核电；电网。
风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。